【报告导
读】
供应链市场渗透率和行业集中度提高，行业龙头较快增长。市场空间大和竞争优势强，将使行业龙头继续较快增长。
1
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供应链行业较快增长，首次覆盖，评级“中性”。
涉及公路、铁路、水路、仓储等多个运输子行业的供应链物流，近五年来较快发展，市场集中度提升。但是2B端、低门槛、同质化的物流服务，按照成本加成定价，行业毛利率较低。风控是物流企业的核心能力。
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供应链物流行业龙头有望保持较快增长。
在制造业物流环节外部趋势下，供应链物流的市场渗透率持续提升。行业龙头的采购价格和资金成本低、周转快、盈利和风控能力强，因此增长速度更快。供应链物流市场空间大、行业龙头具有规模效应，预计行业龙头将继续较快增长。
3.
风控是供应链物流企业生存和盈利的关键。
供应链物流企业买断货物，面临商品价格波动风险；垫付货款，面临客户信用风险。而行业毛利率低，决定了企业风险承受能力有限。物流公司需要建立严密的风控体系，才能在行业内长期生存，并获得合理的利润。
4.
首次覆盖厦门国贸，评级“谨慎增持”。
厦门国贸的供应链业务收入在上市供应链物流企业中位居前列，具有规模优势。过去五年，厦门国贸的供应链业务收入年复合增速
34%
，领先多数竞争对手。然而公司的利润率和资产减值比例在行业中游，风控和盈利能力仍有提升空间。
5
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风险分析。
大宗商品消费量下滑，大宗商品价格大幅下跌，下游客户盈利能力下降，行业竞争加剧。
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【附录】
大宗供应链行业市场渗透率提升
大宗供应链行业市场集中度提高
大宗供应链上市公司规模差异较大（2018年）
大宗供应链龙头企业
具有资金成本优势
：短期融资券利率较低
大宗供应链企业具有规模效应：2009-2018年单位员工的营业收入大幅增长
大宗供应链龙头企业的ROE更高、更稳定
大宗供应链龙头企业的风控能力更强
对比国外巨头，国内大宗供应链企业还有较大成长空间
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