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1、整体经济仍可大致看作走平。2月PMI的下滑有一定的春节因素在，而且，商品周期也同时企稳，比如PMI中的购进价格映射的PPI在-2.8%左右。

2、地产可以稍加关注，30个大中城市商品房成交面积在2月日均成交14万平（同比降65%），是2020年2月以来的最低值。

3、即使地产在常态负增长状态，这种增速上的突然下跌也值得思虑，一个可能是：如果流动性梗阻降低了M2，实体资金链的问题可能会发酵地产问题，比如，1月法拍房套数同比增长48%，这个链条虽然长，但也现实。

4、本质上，流动性梗阻问题还是需要化解，区域流动性之间的高墙并不坚固，如果实体流动性大体在收缩状态，不可能其中有某个局部区域的流动性可以幸免于难，如果当前的地产可以用这个大势解释，那说明现在的金融问题已经传导到了实体比较深的层面。

5、这个现象若无化解，资产风格会一直在risk-off状态内，当然，上周的权益市场上涨以及周五债券市场的下跌，只能归于市场交易层面的心态问题造成的短时波动。

6、从海外成熟经济体的历史经验来看，当流动性梗阻发生时，央行的首要举措都是快速大幅度地下调基准利率，次贷危机后的美国、欧债危机后的欧元区、上世纪90年代的日本，皆是如此，我们接下来能否执行非常规宽松政策，将是一个破局的重点。

投资建议

1、宏观经济：虽然金融周期至此，但目前内溢的外部流动性能够基本稳住库存周期，这导致经济基本面至少是平的，但需要时时警惕流动性梗阻的问题开始对实体产生实质性拖累。

2、资产配置：如果流动性梗阻还在，那risk-off将是一个超出周期理解范畴的趋势。

3、利率债：在宽信用出现之前，建议维持高杠杆、长久期，如果对行情反转非常警惕的话，可以适度注重一下持仓的流动性问题，把部分30Y超长期券换仓到10Y长期券就好，过度收缩久期并无必要。

4、权益市场：近期股市的上涨说明投资者还是有些信心的，这些信心可能源于对即将召开的两会的政策预期。历史经验来看，历次股市上涨，都需要流动性（狭义社融）或者经济名义增速至少其一的好转。

5、信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，目前看，在极端的配置图景下，信用利差有历史性新低的可能；但是，地产信用还要等等，关注万科非标债延期事件的后续进展。