【招商食品】周黑鸭：24H1经营承压，关注二合一门店进展

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事件：公司披露2024年半年度业绩，24H1公司实现营收12.60亿元，同比-11.0%，实现归母净利润3291万元，同比-67.7%，收入利润与前期预告基本一致，收入下滑系消费需求复苏弱、门店销售承压，同时直营门店数量同比增加导致人工、租金等刚性费用上升，产生负经营杠杆影响。 

单店营收承压，交通枢纽店布局持续优化。公司门店总数由2023年底3816家净减360家至3456家，分渠道来看，（1）自营：门店较年初净增加15家至1735家，实现收入6.97亿，同比-7.2%;（2）特许经营：门店净减少375家至1721家，实现收入3.27亿，同比-19.8%，24H1公司针对性地提供门店帮扶计划并对部分门店进行闭店止损处理；（3）线上渠道：实现收入1.78亿，同比-17.1%；（4）其他收入0.57亿，同比+40%。24H1平均客单价从62.01元下降至55.57元，同比-10.4%。分门店类型看，上半年公司交通枢纽/商圈、商业体、商超/社区/其他门店数分别348/2011/727/370家，较年初净+29/-245/-118/-26家，交通枢纽店布局持续强化。单店来看，上半年单店平均盈利营收依然承压，24H1直营店/特许经营门店平均单店分别同比-19.8%/-12.9%。另外，为满足多元消费趋势，公司在华中地区试点锁鲜和散装二合一门店，24H1末二合一门店数达127家。

原料价格下降成本改善，投资亏损、负经营杠杆导致净利率下滑。公司24H1毛利率55.39%，同比+2.89pct，主要系鸭副产品原材料价格回落所致，吨成本同比下降9.7%。24H1公司销售/管理费用率分别同比+6.59pct/-1.79pct，销售费率上升系销售人员薪酬、交通枢纽门店增加租金成本上升，管理费用率下降系股权激励目标未达成，股权激励相关费用减少所致。公司H1净利率2.61%，同比下降4.59pct，系联营公司投资亏损0.34亿元和负经营杠杆影响。

投资建议：关注二合一门店进展，期待H2净利率好转。24H1营收/利润同比-11.0%/-67.7%，单店销售承压，同时人工、租金等刚性费用产生负经营杠杆影响。展望24H2，公司注重经营质量，提升单店店效，同时锁鲜+热卤二合一门店继续推进。成本端公司做好原材料战略储备，预计公司24H2原材料价格相对稳定，H2权益性投资亏损有望收窄，净利率有望有所回升。

风险提示：门店拓展不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧、食品安全风险等。

2、《周黑鸭（01458）—调整开店策略，全年目标不变》2023-08-18

3、《周黑鸭（01458）—单店受损严重，成本压制盈利》2023-04-04

4、《周黑鸭（01458）—疫情拖累业绩，社区开店加快》2022-08-26

投资评级定义

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

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