*
本文为见智研究院团队原创内容，欢迎关注
“见智研究”服务号阅读
50+公司全部内容，或添加微信“hellojianzhi2”索取相关研究资料。
*
本周见智观点速递：
1、电商行业——我们也来聊聊“双11”
发生了什么？
（1）今年菜鸟和天猫不约而同再双十一后公布了两张图：
（2）今年双十一直播突然爆火，李佳琦、薇娅炒得比明星都厉害，这到底是什么情况？
见智怎么看：
市场上很多人好奇阿里客单价到底有多少，而通过这两张图背后隐藏的一张图不仅可以了解天猫的客单价，还可以了解最近几年的客单价趋势：
天猫双十一始于2009年，剔除掉前两年数据的不稳定性，可以看出天猫的客单价最近几年来一直徘徊在200元多一点点的位置，而且还有逐步下滑的趋势。
这也印证了见智一直以来的一个判断，一个平台一旦定性了之后，客单价想要持续向上走，其实是一件非常困难的事情。
而反过来再以以天猫为镜来看拼多多：我们知道拼多多通过清洗微信流量，年活买家数距离5亿大关近在咫尺，而在用户获取逐步到顶的情况下，以后的重点显然会向客单价和用户购买频次转移。
今年上半年拼多多平台的客单价大约为50多块钱，在不改变运营策略（如设置购物车、鼓励并单/聚单等）下，客单价向上走其实意味着平台调性以及用户对于平台认知的改变。而这家电商新贵到底有多少靠客单价增长来驱动GMV的增长空间？见智目前持保守态度。
至于双11直播为啥爆火，见智可以提供思考问题的一个角度：
见智在调研中发现，今年双11直是阿里每个类目非常关键的考核指标，内部均设定了直播销售占比的KPI，例如食品是10%，也会要求行业开始培养属于行业自己的顶级达人，后面直播将会再次升温。
我们知道，中国电商到先现在最主要的转型就一个移动互联网的转型，而阿里当时毅然决然的移动转型为阿里生态的持续繁荣奠定了坚实的基础。
在见智看来， 5G的到来、小视频的流行均指向了电商直播的潜力，而此次直播的大热正是阿里主动的流量倾斜，有意为之的意味非常明显，阿里显然是要通过直播握紧继移动互联网之后、通往下一个重大转型的车票。
2、腾讯控股——如果腾讯消失了，世界会失去什么？
发生了什么？
本周腾讯发布了19Q3财报，又一次低于预期。腾讯当前股价已较年内高点下挫近20%，市场质疑声不减。
见智怎么看：
客观地讲，腾讯本季度20%的利润增速虽然不快，但并不是一个很糟糕的数字，在收入不断降速的情况下，利润还是相当稳健。其实从细分来看，游戏业务没问题，递延收入明显走高，国际化推进快速。
媒体广告固然大幅下跌，但社交广告增速提高了，
总体广告保持了13%的同比增速，对于整个广告盘子来看其实还可以
。公司在电话会议中展望广告可能出现反弹，还是比较乐观。
金融和云业务是唯一达到了预期，且毛利率改善亮眼，表现出了很好的潜力。
市场一致预期指向的是中性偏向乐观的预期，目标股价普遍在400以上，收入一直弱于预期，但
利润并未出现明显低于预期的情况，因此走势如此之弱的腾讯正在经历估值下修的过程
。
这波估值下修源于核心业务的失速
，在这之前百度和网易都经历了这样的过程，股价要出现明显修复，
需要核心业务增速复苏
。
那么腾讯当前的估值会像百度网易那样大幅下修吗？我们认为不会。
因为社交的流量依然是最核心的流量，抖音难以切走
。腾讯推动企业微信和微信的打通，为企业运营微信内流量提供了更好的方式，仍然存在巨大机会。
时至今日仍有很多人质疑腾讯没有toB基因，或者没有更前沿的布局故步自封，其实是没有足够的逻辑的。马化腾技术出生，不像马云那么会营销，腾讯在宣传自己方面相当佛系，甚至可以说严重缺少与市场的交流。
今年11月11日，腾讯公司升级了使命愿景为“用户为本、科技向善”，自2016年起持续了一千多天的科技升级，看似不动声色，实则包含雄心。招聘百名科学家，成立4大AI实验室，涵盖了机器人、量子计算、5G、IOT、边缘计算等等方面。腾讯的方向是成为生态中的一环，只有这样才不会被淘汰，无法被失去。
我们能够看到腾讯在这方面的努力，腾讯也如过去几次一样在坚决的调整自己，因此虽然当前业务遇到困难，但我们还是认为值得信任。当前估值对应明年并不贵，市场的悲观的预期下我们仍然保持较为乐观的态度，这也是我们维持标配的理由。
3、中国国旅——短期波动变化之下，更应该笃信长期逻辑
发生了什么？
中国国旅九连跌，股价从历史高位回调14%。
见智怎么看：
今年年初至9月份，各路消费白马一直处于业绩和估值共同提升的阶段，茅台、海天、国旅、晨光、海底捞、啤酒等均没有出现特别利空的变化，这些公司的估值水平均达到了历史高位，透支了未来两年的业绩增长。三季报是一个分化点，业绩好的公司，其估值将会继续得到支撑。业绩逊预期的公司，将会成为这轮白马分化行情里的输家。
国旅的三季报发布以后，三大不利因素使得国旅短期估值向上的动力完全枯竭：免税收入增速下滑，毛利率同比、环比均有所倒退，净利润不及预期。近期的股价九连跌，除了业绩因素以外，同时还有下半年以来地区事件所带来的负面影响，当前市场对国旅的看法如同“弃子”，充满着不乐观。
但我们认为这些短期的影响终将会过去，而国旅的长期逻辑并没有变化，免税品依然一条很好的经营赛道，未来五年市场规模实现翻倍以上的增长，国旅作为行业里最大的玩家，受益程度最高。当前市值对应2020年预测市盈率为35倍，我们维持“标配”，并有可能在公司股价进一步下跌后调成“超配”。
4、啤酒行业——“我们又要涨价了！”
发生了什么？
本周，在涨价传闻的推动下，青岛啤酒、华润啤酒股价分别逆市上涨12.5%、7.5%，其中华润啤酒股价再创历史新高。
见智怎么看：
涨价的传闻是如何流传的？
一段时间以来，啤酒行业的研究十分依赖于专家资源，而所谓专家资源即是各大啤酒企业的中高层管理人员，他们不仅十分了解自身及同业企业的经营数据，并对未来经营规划有清晰认知。此番，在本周券商组织的多个啤酒行业专家电话会议中，涨价的信息不胫而走！
是次提价的方案是怎样的？
先明确一点，本次潜在提价的力度和范围与2018年初有所不同。简而言之，2018年初的提价是自上而下的，范围广、幅度大，背景是啤酒行业面对着玻璃瓶、纸板箱等原材料价格高企的不利环境。
是次潜在的提价，是由龙头企业的核心区域市场制定的个别方案，背景是终端对于2018年初的提价反馈良好，而分公司为了完成绩效考核目标需要进一步提升吨酒价格。因此，潜在的提价仅涉及部分区域的部分商品，并需要上报总部审核。
从见智得到的信息来看，行业龙头华润啤酒可能将在优势市场辽宁、四川等省份尝试提价。以四川为例，普档酒拟提价1.5元/箱，中档酒拟提价2元/箱，而高档、超高档酒暂按兵不动。青岛啤酒的提价方案可能覆盖面更广，有4款产品拟进行全国性的提价，而山东等优势市场的提价将涉及更多款产品。
见智是怎么看的？
啤酒行业的投资逻辑十分清晰，一方面啤酒企业通过涨价或改善产品结构的方式以实现更高吨酒销售价格和毛利率水平，另一方面啤酒行业普遍产能过剩，成本端存在持续优化空间。
见智认为，2020年潜在的涨价行为是行业投资逻辑的再次演绎，意料之外、情理之中。我们继续看好啤酒的赛道，对于龙头公司华润啤酒、青岛啤酒继续维持“标配”评级。
