次贷危机10周年，历史会重演吗？| 专栏

经济学人集团 · 公众号 · 国际 · 2017-06-20 16:49

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次贷危机10周年之际，全球投资者一边看涨股市，同时又对估值提心吊胆。美银美林的一项调查显示，全球32%的基金经理认为股价被高估。但仍有40%的基金公司的股票持仓量高于正常水平。有观察者认为这反映了资本主义当前运作方式存在的问题。

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十年前的这个时候，尽管已有迹象表明美国房地产市场的问题会给抵押贷款机构带来麻烦，投资者仍然信心满满。时任美联储主席本·伯南克认为：“更广泛的经济所受到的影响……似乎有可能得到控制。”当时的市场估值也反映了这些观点。 2007年5月，美国股市的周期性调整市盈率（以过去十年的平均盈利计算，简称CAPE）为27.6倍，这个数字后来成了这一周期的峰值。 随着雷曼兄弟等机构的问题浮出水面，危机导致了全球性的衰退和股价暴跌。到2009年3月，CAPE已经下跌超过一半。

各国央行随后开始采取行动，大幅降低利率，通过量化宽松政策购买资产。股票市场迅速复苏，美国股市29.2倍的CAPE也高于十年前的水平。 投资者可能担心股票估值过高，但他们别无选择。 十年期国债的收益率从十年前的为4.8%降到目前的2.3%。美联储总算开始加息，但现金回报率在名义上仍然少得可怜，实际回报率则是负数。股票投资者在新千年已经遭受了两次熊市，每一次的损失按百分比计都是两位数。触发下一次股市崩盘的会是什么呢？

并没有规定说CAPE必须恢复到16.7倍的长期平均水平。事实上，过去30年里CAPE平均值为24.5倍。 当投资者接受股市的高CAPE时，他们对公司维持和增加利润的能力抱有信心。 特朗普获胜以来，美国股市仍保持上涨，原因之一就是投资者预计政府会对公司利润减税，使得更多利润可用于支付股东红利。基金管理公司GMO的杰里米·格兰瑟姆认为有两股力量推动利润升高，但二者都表明资本主义当前的运作方式有问题。

如今，投资者一边看涨，一边又心里没底。美银美林的一项调查显示，全球32%的基金经理认为股价被高估。但仍有40%的基金公司的股票持仓量高于正常水平。 欢迎登录《经济学人·商论》App浏览浏览五月刊专栏文章《恐怖角》。