【招商电子】高伟电子：推出股权激励彰显信心，预计下半年后摄业务进展超预期

事件：公司9月20日发布“根据股份奖励计划授出奖励”公告，宣布董事会已决定根据股份奖励计划规则向123名员工授出合计1362万份奖励。结合公司近期经营情况，我们点评如下：

公司向123名员工授予股权激励，致力于达成长期业务目标。根据公告，本次股权激励授予日期为9月20日，以零元的购买价格向123名员工授出合计1362万份奖励。本次激励为表彰员工的贡献及激励其达成公司的长期业务目标，奖励股份将在未来五年内（即2025年9月20日至2029年9月20 日）分五期归属，员工需要达成相应的表现目标及业绩考核结果后方可兑现股份奖励。公司在后摄导入时点推出股权激励，彰显了对公司长线发展的信心。

iPhone新机后摄模组导入顺利，良率爬坡进度超预期，看好下半年业绩成长弹性。我们预计公司此前为iPhone及iPad前摄模组的主供，今年下半年首次切入iPhone新机后摄部分料号。得益于公司扎实的技术水平和精益管理能力，我们预计公司后摄新料号的良率爬坡顺利，份额提升有望超预期。我们认为后摄望带动下半年营收大幅增长，同时考虑到上半年公司为新品投入了大量前置成本，下半年随着新品贡献营收，综合费用率将明显降低，我们看好下半年业绩同环比增长的弹性。

公司中长线受益于苹果三年向上周期、光学创新及自身份额持续提升，激光雷达、VR/AR亦是未来成长动力。行业层面，目前iPhone后摄的市场空间是前摄的8倍左右，并且未来几年后摄的创新将带动市场持续增长，我们认为潜望式下沉和48M普及将是未来三年后摄创新的主旋律，例如今年下半年iPhone新机潜望式将下沉到Pro机型，未来有望继续升级像素等性能；同时超广角亦有望陆续从12M升级到48M。公司层面，公司当前为iPhone及iPad前摄模组主供，与苹果合作十几年，技术底蕴深厚，被立景收购后成本控制、客户服务等方面进步明显，未来两三年预计后摄持续创新迭代带动模组ASP提升，叠加自身份额提升将为公司带来显著的业绩增量。除此之外，2024年公司激光雷达业务出货量有望继续实现高增长，随着高阶自动驾驶发展、技术及成本突破，未来几年激光雷达业务成长空间广阔；我们预计公司为苹果Vision Pro摄像模组的主要供应商，长线将受益于VR/AR产业浪潮。

      投资评级。考虑到公司下半年后摄业务的良率爬坡及份额提升进度有望超预期，未来2-3年在苹果后摄模组领域具备较强的业绩增长弹性，我们上调24/25/26年营收预测为        亿美元，归母净利润为        亿美元，当前市值对应PE为        倍。

鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。

团队成员：王恬、程鑫、谌薇、研究助理（涂锟山、王虹宇、赵琳）。

团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

股票评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

    强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

    增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

    中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

    回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

    推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

    中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

    回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

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