供需失衡制约物价回升——2024年5月物价数据点评

事项： 2024 年 5 月 CPI 同比 0.3% ，与上月持平； PPI 同比 -1.4% ，较上月回升 1.1个百分点 。

当前 CPI 同比处于低位受到食品价格、交通工具（汽车）、通信工具（手机）拖累较大，而交通工具用燃料（油价）、中药、旅游等服务价格提供了最为明显的支撑，与当前宏观经济中工业产需不平衡、服务消费好于商品消费的特征交叉印证。

5 月 CPI 环比降至 -0.1% ，价格的环比回落主要是两方面因素叠加的结果：一方面，食品价格表现强于季节性 ，为 CPI 环比提供支撑。 其中，猪肉价格反季节性上涨（ 5 月为猪肉消费淡季、价格季节性走低），受到生猪产能调减因素影响。鲜菜、鲜果价格表现也强于季节性，与南方暴雨天气影响果蔬供应有关。蛋鸡夏季产蛋率下降推动蛋价格超季节性上涨。而水产品、粮食、食用油等分项表现弱于季节性。 另一方面，非食品价格普遍弱于季节性，拖累 CPI 环比走弱。 非食品、核心 CPI 环比均为 -0.2% ，不及上月表现。其中，只有衣着价格在夏装换季上新推动下呈现季节性上涨。而国际油价回落拖累交通工具用燃料环比下降，家用器具和交通工具在产能压力下价格进一步明显走低，小长假后出行热度季节性减退带动旅游价格季节性回落，成为非食品价格走弱的主要原因。

5 月 PPI 环比 0.2% ，为七个月来首次转正， PPI 环比回升主要由上游原材料价格上涨带动。 尤其是有色产业链，受国际有色金属价格上行影响，其对 5 月 PPI 环比的贡献达到 0.23 个百分点；此外，黑色（包括钢铁、煤炭）产业链价格上行，也对 PPI 环比转正产生较明显贡献。

不过 PPI 从上游向下游的涨价传导较弱，大宗商品价格上涨或主要体现为加剧中下游行业的成本压力。 5 月装备制造业 PPI 环比回升到 0 附近，主要受电气机械环比上涨 0.7% 带动，而这又主要源于电气机械行业价格对有色金属价格变动敏感性较高，根据我们的投入产出测算，有色金属 PPI 上涨 10% 平均带动电气机械业 PPI 上涨 3.3% 。不过，我们研究发现， 2023 年 3 月以来，由于部分中下游行业面临产能过剩，装备制造业 PPI 对原材料价格整体呈现“脱敏”特征，原材料购进成本提升，向出厂价格传导存在“折扣”，进一步加剧中下游行业的盈利压力。 5 月下游制造业 PPI 环比跌幅进一步扩大，更加印证了上游向下游的价格传导受阻。 此外， 5 月计算机通讯电子、农副食品加工、汽车制造行业对 PPI 环比的拖累最大，体现相关行业产能供需失衡的压力加大。

风险提示： 海外经济超预期衰退使大宗商品价格下跌；国内房地产政策落地效果不及预期冲击黑色商品价格；生猪集中出栏超预期拖累猪肉价格。