林寰宇，
S1440516070002
消费升级推动健康家电需求。
我国已经进入中等偏上收入国家行列，推动居民消费进入升级阶段，家庭恩格尔系数不断下降，品质、体验式和健康家电消费成为新阶段的关键要素。消费者层面上，
80/90
后的成长，老龄化的加剧，改变了主流消费者的消费风格，消费者结构性变化有望推动按摩家电市场的持续发展。
受益消费升级，按摩家电行业空间大。
在
2016
年已经达到
114
亿美元，预测在未来仍将保持
10%
的增速。相比全球，国内市场起步较晚，发展速度更快，
主要驱动因素：
1
）国内消费者随着收入水平提高不断增加医疗保健类支出，居民人均医疗保健支出
2013-2016
年
CAGR
为
12.74 %
；
2
）国内消费者对具有中医保健功能的按摩服务一直青睐有加，随着收入水平提高，按摩服务及其衍生的按摩家电需求持续增加，
2014-2017
年保持
10%
的增速；
3
）国内消费者对于按摩家电的认知处于早期阶段，市场渗透率很低，不足
1%
。
行业快速发展中，企业竞争逐渐升级。
我们假设，
按摩家电增量在医疗保健支出增量中的比例不变，在经济水平和收入持续增长的背景下，国内按摩家电市场规模在
2019
年有望达到
180-190
亿元。
而供给端，国内按摩家电企业基本以
OEM
方式进行外销，具有数量多、规模小和核心优势缺失等特点，行业附加值较低，同时抵御风险能力较弱。
我们认为，消费者品牌意识逐渐增强，体验、品质将会超越价格成为主要考虑因素，市场环境与竞争格局同时迫使国内企业升级竞争，推动行业进入品牌竞争阶段。
国内龙头企业自主品牌布局不断深化，形成了包括荣泰、
iRest
等不同定位的品牌。
共享经济进入按摩椅领域，开创产业新模式。
2016
年下半年，以“摩摩哒”为代表的共享式按摩进入市场，瞄准碎片化的休闲场景，通过出租按摩服务进行盈利的尝试。共享式按摩作为一种新模式，面临着机遇与挑战并存的局面，主要影响因素包括：
1
）盈利方式较为清晰，收入快速增长。
据荣泰健康公司数据，摩摩哒在
2016
年已经实现超过
3000
万收入，并已经开始盈利，
2017H1
随着按摩椅投放加速，预计收入及盈利将快速增长；
2
）下游渠道成为发展的关键资源。
以影院、机场为代表的共享式按摩下游渠道呈现主体多，规模企业小等特点，同时渠道排他效应明显，快速抢占渠道资源的企业将具备更强的竞争优势；
3
）碎片化时间的其他娱乐选择。
抓娃娃机、美甲以及电话亭
KTV
等，都在争夺消费者碎片化时间这个核心资源。
对比行业龙头，我们认为荣泰健康综合表现最佳，值得关注。
原因：
1
）国内、国外市场均实现多年高速增长；
2
）专注于中高端按摩椅，国内通过自有品牌开拓，国外以深度合作为主，产品毛利空间大；
3
）公司运营能力强，费用控制水平较高
，净利率显著高于行业平均水平；
4
）摩摩哒运营良好，
17
年
1
季度达成与万达的
5
年排他性战略合作，按摩椅投放量行业领先，服务收入有望为公司提供新的业绩增长点。
