【国信策略】十图简明复盘上半年资产配置

宏观大类资产配置研究 · 公众号 · · 2024-06-30 16:43

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核心观点

1.全球资产复盘：全球主要市场股市和资源品在上半年均出现显著涨幅，海外债券类资产价格下跌。伦金、伦铜、布油价格24H1分别上涨12.78%、12.00%和10.12%，日本、美国、德国、欧洲主要股票市场指数涨幅分别为18.28%、14.45%、8.86%和8.24%。

2.A股大势：在风格分化的结构性特征下市场赚钱效应偏弱，上半年上证综指和全A指数分别下跌了0.3%和8%。以春节为大致分界线，市场在上半年走出了V字型特征，在海外联储鹰派+国内企业利润复苏有扰动的双重因素约束下市场呈现出在窄幅区间内震荡特征。

3.A股风格行业：A股市场内银行股一枝独秀，上半年涨幅高达17%，一级行业涨幅排行榜的第二名和第三名依次为煤炭（12%）和公共事业（11.8%）；涨幅第二梯队依次为家用电器（8.5%）、石油石化（7.9%）、通信（3.6%）、交运（3.3%）、有色（2.7%）。风格上表现出明显的大盘特征，上证50和沪深300指数分别上涨3.0%和0.9%。

4.日股和日元：日股开年延续了2023年的上涨，但是后继乏力，汇率是关键因素。日元汇率对股市的传导逻辑，从贬值提升海外营收走高变成了过度贬值带来日元类资产打折，150点是上半年逻辑切换的关键点位。而6月以来日本核心资产成交缩量，同时市场对日股当季盈利的一致前景走强，因此在日元跌破160整数关口后，日股没有继续下跌反而出现回升。

5.资产配置体系：“货币+信用”资产配置体系的迭代与更新，上半年交易的核心要素仍是海外流动性紧张+居民部门中长期需求迟迟没有修复，二者叠加带来股票市场低迷和债券利率再探新低。

6.外资：海外资金上半年对新兴市场的流入出现回落，对国内股票市场经历了净流入到净流出的转变，对其他新兴市场债券类资金流入的中枢也在下滑，对其他新兴市场股市的资金净流出和国内基本是同步的，代表了强美元语境下的海外资金回流行为。外资的边际定价权影响市场上涨和回撤，绝对收益类型资金的审美决定大小盘分化的结构行情。

7.美债：10年期美债利率上半年继续攀升，短期实际利率、期限溢价和通胀溢价分别贡献了39.83%、36.76%和23.41%。美国开年以来的二次通胀带来降息迟来和前景不明是美债利率继续冲高的重要原因。

风险提示：1）美国二次通胀、推迟降息。2）局部地缘冲突风险尚未缓解，伊以冲突带来的避险情绪二次加剧。3）文中所列举案例均为上半年行情复盘，不作为投资推荐的依据。

十张图简明复盘上半年资产配置