【市场聚焦】宏观：水无常形，因势利导

特朗普及共和党全面获胜，引发海外市场针对美国再繁荣的狂热炒作，即使之前美元美债美股有较高预期，获胜后情绪继续趋向繁荣狂热。如果从债务压力的角度切入，随着零利率时代发行的美国国债陆续到期，后续置换都是加息之后的高息债，债务利息将对GDP构成极大侵蚀。特朗普的减税计划，收入锐减将进一步需要债务发行来对冲，所以邀请马斯克组建效率委员会，支出端同样节流，构成另一助力。弱美元、低通胀、低利率下的再繁荣，才是特朗普执政经济端的真正诉求。

问题市场率先以再繁荣逻辑切入，率先预期减税带动美国经济向好，从而拉升美元与美债利率，反而加剧了债务压力， 这种再通胀与原始诉求的背离，可能将通过美国版的化债形成拐点。

特朗普当选对于中国政策以及内外大类资产的影响，在秋季策略报告宏观部分中已有思维导图展示。与彭博思路类似，如果外生的贸易战因素对国内带来负面影响，去产能即失业风险上升时，政府会果断进行政策加码的托底，并开始激发内需对冲外需下行。当下境内跳过了风险，反而率先预期后续利好，这形成了节奏偏差。托而不举的大方针下，可能内需不承压时，政策加码的预期始终不能落地。美元兑人民币呈现更顺畅的承压逻辑，预留贸易战空间。

人大会议已经清晰给出了化债方案，首先额度上6万亿可视为增量，4万亿为专项债许可证，早在6-8月就有端倪，2万亿转为不急于化债的“展期”。首先额度上低于市场最狂热时传言的“16万亿”版本，其次消费端直接刺激确实没有太多亮点。通过会议内容， 至少确认托而不举的方针未有根本性转变。

境外商品恐慌于供给端，与再繁荣背离。 如果梳理特朗普执政三大主题方向：再繁荣、低通胀、贸易战，可以发现美元美债美股按照再繁荣为起点开始预期；而境外商品反而按照贸易战的顺序开始。 特朗普胜选及后续几天未有第一时间宣布关税来看，贸易战预期降温，商品开始向低通胀切换。但是如果再繁荣逻辑进一步强化， 商品存在从低位向美元美债美股的逻辑靠拢的补涨波段。

国内的逻辑仍是炒小炒妖，在基本面及刺激幅度不明，方向确定时，选择进可攻退可守的更虚拟标的是合乎逻辑的。而重基本面的大票、商品，因为托而不举，表现一般。如果观察情绪何时退潮，可参考炒小炒妖，或者抱团情绪何时起步。 当下港股汇率承压，体现内外对预期的分化态度，值得注意。

综上所述，无论内外，资金资产都处于一个分化的态度。境外股债汇再繁荣，与商品的扩供给及“衰退”对垒；国内的内外资，股票商品同样形成对垒。从逻辑上，境外可能商品存在向再繁荣修复的波段行情，而境内小心现实始终不及过高预期的风险。