一、上游原材料
白电大宗原材料主要为钢板、铜管、铝箔和塑胶原料等，以及模式化装配的零部件包括压缩机、电机、电控组件和注塑件等。整体来看，原材料成本在白电产品中占比约85%（具体分析详见后续的中债资信《家电行业运行情况专题报告》），因此白电企业对原材料价格波动较为敏感。目前我国白电生产企业的原材料基本可从国内采购，部分电子元器件或根据客户指定从国外采购（以日韩为主）。
二、零部件制造
冰箱和空调最核心的部件是压缩机（将低压气体提升为高压气体的一种从动的流体机械，为整个系统提供动力），占其生产成本分别约为25%和33%，洗衣机的零部件相对繁多，较核心的有电机、电控组件和离合器等。压缩机行业是个充分竞争的行业，虽然进入门槛较高，但仍存在产能结构性过剩，中低端压缩机产品竞争激烈的问题，高效化、变频化、小型化仍将是整机厂实施竞争差异化的重点。近年，旋转压缩机借助规模化成本优势和自配套体系供应，在商业空调领域占比大幅增长；磁悬浮离心压缩机也将成为替代传统螺杆机和离心机的首选。
目前国内家电配件生产企业相对分散，可以分为配套企业市场和非配套企业市场，配套企业市场是指家电整机制造企业旗下拥有自建的压缩机产线，非配套企业市场中，生产零配件的企业其下游客户为自身的非关联方。在压缩机生产领域，配套企业市场中的主要厂商包括美的、格力、格兰仕、华意压缩（四川长虹电子控股集团有限公司旗下企业，其冰箱压缩机在全球市场占有率名列前茅）等；非配套企业市场中的主要厂商包括国内的上海日立（上海日立电器有限公司成立于1993年，由上海海立（集团）股份有限公司投资75%，日立空调·家用电器株式会社投资25%合资组建而成）、大连三洋（大连三洋制冷有限公司，股东三方是日本三洋电机株式会社、大连冷冻机股份有限公司和日本双日株式会社）和国外品牌如瑞典阿特拉斯（Atlas）、德国比泽尔（Bitzer）、英格索兰（IngersollRand）、巴西恩布拉科（Embraco）、美国寿力（SULLAIR）等；在制冷配件（如四通阀、截止阀等）领域，主要的厂商包括三花控股、盾安控股和康盛股份等。国内企业在零部件领域已经形成一定规模，但面临“大而不强”、“量增利不增”的困扰，以压缩机为例，无论从技术、品牌、定价权方面，离全球最强的压缩机生产商仍存在一定差距。
三、整机制造
我国市场规模较大的白电相关企业多为整机厂商，以空调为例，中国为全球空调最大的生产基地，产量占全球总产量的70%以上，但产业垂直一体化发展程度最低。大部分整机生产企业的上游零部件主要采用外购方式，目前仅有白电龙头格力、美的及格兰仕等公司和四川长虹拥有自建压缩机生产线，整体而言，白电企业对产业链掌控能力相对较好，对上游零部件厂商具备一定的议价优势。对下游，家电企业一般先预收部分货款，同时给予家电连锁14天~1个月不等的账期，80%货款采用票据结算。
四、下游销售
从目前渠道格局来看，当前家电零售渠道（由于家电产品的渠道不因细分行业不同而产生很大差异，因此对于渠道的分析不以黑电、白电和小家电为区分）可细分为全国性家电连锁、大型商超、区域家电连锁、百货商店、乡镇家电专卖店、企业直营店和新兴的线上电商渠道。近年来，我国家电行业线上线下呈现了“冰火两重天”的景象，一方面传统线下渠道依旧惨淡，另一方面线上市场增长飞速，根据工信部赛迪研究院发布的《2016中国家电网购报告》，2016年家电网购市场经过多年的高速增长后，增幅趋缓，但仍高于整体实物商品网络零售交易额，传统四大家电网购零售额达1,161亿元，同比增幅34.9%。从具体品类看，电视机网购渗透率较高，线上电视机零售额占电视机整体零售额的32%；空调经过2016年的热销，线上零售额渗透率已经接近25%；冰洗产品较低，线上零售额占整体零售额比例在19%左右。
从市场集中度来看，大家电的线下市场品牌集中度远高于线上市场，2016年空调、冰箱和洗衣机CR3占分别为68.84%、55.66%和64.26%；线上市场大家电整体CR3为23.5%，其中海尔和美的份额占比领先，2016年销售份额分别为10%和8.7%，其余品牌占比均低于5%。从市场集中度可以看出，一线品牌在传统的线下渠道优势十分明显，而二三线品牌则在线上具有一定先发优势，但随着一线品牌纷纷加大电商渠道的布局，未来线上市场集中度有逐步提高的趋势。从线上渠道的份额看，2016年，国美在线在家电网购市场的占比已经降到0.5%以下，家电网购市场只剩下京东、天猫、苏宁易购三巨头。其中，京东以62%的份额稳占六成江山，天猫以26%的份额位居第二，苏宁易购位列第三，占10.5%，其他份额则被小米、乐视等垂直电商和国美在线、亚马逊等平台瓜分。
在白电产业链中，原材料供应商由于集中度很低，议价能力和盈利空间相对较低；零部件厂商中，虽然压缩机是最核心的部件，但由于白电巨头多自建产线，而压缩机行业存在结构产能过剩，除了由三花控股和盾安环境（虽然从市场份额来看盾安环境行业地位较强，但其运营效率不及三花股份，整体盈利能力和获现能力较弱）寡头垄断的阀件零部件市场，其他管件、板件等零部件厂商盈利能力仍弱于整机制造企业。我们选取了白电整机制造和零部件制造的部分代表企业进行分析，从表中可以看出，整机制造企业毛利率可高达32.70%，中位数为24.20%；零部件企业仅有三花控股达到26.59%，行业中位数则为18.58%；不同渠道商的盈利能力有所差异，以国美电器和苏宁电器为代表来看，其毛利率约为16%，略低于零部件企业。考虑到零部件制造、整机制造和渠道商的商业模式有所差异，我们用总资产报酬率和EBIT利润率再进行比较分析发现，渠道商的资产运营效率是显著低于整机制造和零部件制造企业的，而对于后两者而言，整机制造企业行业龙头的总资产报酬率和EBIT利润率均可高于10%，中位数分别为7.22%和7.54%，而零部件制造企业行业龙头的总资产报酬率和EBIT利润率约为6%左右，中位数则分别为5.86%和7.11%。由此可以看出，整机制造环节的盈利能力整体是优于零部件制造环节的。
对于产业链各环节企业的话语权，我们采用应收账款/营业收入这一指标进行分析，从表中可以看出，零部件企业的话语权相对较弱，代表企业应收账款/营业收入均高于0.15倍，中位数达到0.26倍，而整机制造企业和渠道商对账款的管控均较为强势，除星星集团和志高空调外，其他企业的应收账款/营业收入均低于0.15倍。
整体看，零部件企业的盈利及获现表现均较为弱势，大部分企业缺乏核心竞争力；整机制造企业盈利能力较好，占用上下游资金能力较强，在产业链中有较强话语权；销售渠道商受零售行业景气度下降等影响，近年盈利表现有所下滑，但获现能力相较于家电企业处于较好水平。
