国债期货悉数收跌，分析师预计短期内债市仍在震荡状态，利率难上难下

8月21日，央行公开市场净回笼500亿元，资金面转紧叠加监管忧虑再度显现，国债期货低开低走，悉数收跌。10年国债期货主力T1712跌0.12%，5年国债期货主力TF1712跌0.06%。

今年5月以来，国债期限利差再次大幅收窄，收益率曲线平坦化程度创下历史新高。

短期来看，短端利率难下，货币政策中性适度，央行提高市场波动容忍度，超储率处于低位，资金面偏紧，流动性投放出现了层级划分而非普惠式货币投放，DR007和R007利差拉大。但财政部随买操作可以适当缓解短端利率过度上行。

长端难上难下，期限利差较窄对长端利率形成制约，叠加下半年利率债供给压力较大、金融监管压力仍在，供需好转还需等待，长端利率难下；另一方面，库存周期步入尾声、高基数来临，基本面又对长期利率形成利好。因此曲线平坦化在短期内将维持。

货币政策方面，社融余额增速短期回升，对经济仍有一定支撑，通胀短期稳定，面对现有的几大风险—地方政府债务风险、地产价格波动风险、国企杠杆过高风险、资管业务迅速膨胀影响金融稳定风险，央行均没有理由放松货币。

同时央行对市场波动容忍度略加大，资金面呈现阶段性紧张，短端利率抬升，长端利率受制于经济基本面稳，供给加大以及监管压力，国债收益率曲线平坦，未来可能会通过长端上行（监管加强）或短端下行（货币政策有松动）来修复曲线形态。

今年与13年相似，也是监管导致政策收紧，海通证券宏观分析师姜超等认为，今后债市由熊转牛的拐点也将落后于基本面的拐点，在金融去杠杆的大背景下，利率短期内难以打开下行空间。因此，短期内债市仍将处于震荡状态，利率难上难下。未来可能会通过长端上行（监管加强）或短端下行（货币政策有松动）来修复曲线形态。

6、7月份以来N/M2出现较大幅度的上涨，中信证券分析师明明等认为，银行资金面的紧张情绪有望缓解，长期来看，Shibor可能会回落到正常水平。上周为了对冲MLF到期，市场进行了大量资金投放，明明同时表示，本周有7500亿元的逆回购到期，预期央行继续会进行公开市场操作投放资金，资金面紧张有望缓和，坚持十年期国债收益率3.6%的顶部中枢判断不变。

（完）