国泰君安大宗商品周报

报告导读

水泥-地产数据再超预期，早周期继续受益；联储降息靴子落地，贵金属行情大势不改；贸易形式缓和及非农数据好于预期提振风险偏好，原油价格先跌后涨。

摘要：

上周跟踪大宗商品重要变化：水泥 - 地产数据再超预期，早周期继续受益；联储降息靴子落地，贵金属行情大势不改；贸易形式缓和及非农数据好于预期提振风险偏好，原油价格先跌后涨。水泥（全国价格 +1.4% ）、贵金属（ COMEX 黄金 +0.5%/ 白银 +0.6% ）、原油（ WTI-4.4%/BRENT-4.1% ）。
水泥： 地产数据再超预期，早周期继续受益。 上周全国水泥市场价格环比大幅上涨1.4%。 我们的判断： 10月底11初，尽管国内水泥市场需求保持稳定，但水泥价格上涨势头不减，南部地区水泥企业为在最后旺季提升盈利，不断推动价格上涨，考虑到多数地区水泥价格已涨至相对高位，后期无外在因素影响情况下，上涨幅度或将逐渐收窄。2019年华东水泥需求2位数增长，反应出来的就是地产施工端的旺盛，而销售转好或打消市场对于地产端需求断崖下跌的悲观预期，同时逆周期调控大幕开启，早周期品种继续受益。

贵金属：联储降息靴子落地，贵金属行情大势不改。 上周外盘金价上涨0.5%，白银上涨0.6%,金银比修复至83.8。 我们的判断： 上周四，美联储如期降息，但与9月相比，10月决议声明出现了一处重大调整，删除“采取适当措施”维持经济扩张的表述，市场解读为联储降息动力减弱。虽然美国10月经济、就业数据尚可，但往后看美国经济下滑的趋势较为明确，大趋势仍旧不改。上周金银比修复至83.8，我们认为贵金属主升浪刚刚开启，未来修复仍将继续。
原油：贸易形式缓和及非农数据好于预期提振风险偏好，原油价格先跌后涨。 上周WTI环比-4.4%；BRENT环比-4.1%。 我们的判断： 三季度原油价格前高后低的结论已经兑现，四季度原油价格在没有地缘政治和贸易谈判影响下10月弱势，11月-12月上行但空间有限。地缘政治和贸易谈判风险可能使原油价格波动增加。10月份原油处于消费淡季，目前炼厂裂解利润下滑行业景气度下降，基本面较差。预计炼厂检修将于11月下半月结束，需求好转。四季度预计原油价格逐渐上升，转折点预计主要在年末。
其他： 1 ）动力煤：煤价持续下行，行业进入主动去库期；2）化工品：苯胺价格大涨，磷化工价格预期上涨。
风险提示： 经济增速不及预期；大宗商品周期行业大幅波动

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上周大宗商品重要变化

贵金属静待议息结果，水泥走势仍强

1） 水泥：地产数据再超预期，早周期继续受益。 上周全国水泥市场价格环比大幅上调，涨幅为1.4%。价格上涨地区仍然是以华东和中南为主，不同地区上涨20-50元/吨。

我们的判断： 10月底11初，尽管国内水泥市场需求保持稳定，但水泥价格上涨势头不减，南部地区水泥企业为在最后旺季提升盈利，不断推动价格上涨，考虑到多数地区水泥价格已涨至相对高位，后期无外在因素影响情况下，上涨幅度或将逐渐收窄。

2） 贵金属：联储降息靴子落地，贵金属行情大势不改。 上周外盘金价上涨0.5%，白银上涨0.6%,金银比修复至83.8。

我们的判断： 上周四，美联储如期降息25BP至1.50%—1.75%，年内第三次降息。与9月相比，10月决议声明出现了一处重大调整，删除“采取适当措施”维持经济扩张的表述，市场解读为联储降息动力减弱。虽然美国10月经济、就业数据尚可，但往后看美国经济下滑的趋势较为明确，大趋势仍旧不改。上周金银比修复至83.8，我们认为贵金属主升浪刚刚开启，未来修复仍将继续。

3） 原油：贸易形式缓和及非农数据好于预期提振风险偏好，原油价格先跌后涨。 上周WTI收于54.18美元，环比-2.48美元；BRENT收于59.42美元，环比-2.51美元。

我们的判断： 三季度原油价格前高后低的结论已经兑现，四季度原油价格在没有地缘政治和贸易谈判影响下10月弱势，11月-12月上行但空间有限。地缘政治和贸易谈判风险可能使原油价格波动增加。10月份原油处于消费淡季，目前炼厂裂解利润下滑行业景气度下降。基本面较差。预计炼厂检修将于11月下半月结束，需求好转。四季度预计原油价格逐渐上升，转折点预计主要在年末。源于美联储降息及IMO限硫令的影响。

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国际运价与房地产

2.1. 国际运价——淡季持续，BDI下跌

上周国际干散货运价下跌，BDI从1801点下跌到1697点，跌幅6%。高炉开工率略有回升，但冬季来临、限产趋严，开工率仍有季节性下滑压力，影响铁矿石需求。钢材和铁矿石远期价格贴水，趋势性补库存难以出现。10月份BDI大幅下跌，预计铁矿石进口量增速下降。

预计四季度BDI将区间波动。需求方面，四季度钢材产量和铁矿石进口量将季节性下降，拖累运价上涨；但是四季度粮食运输需求上升，有望推动运价上涨。供给方面，安装脱硫塔将降低船舶周转率，制约运力供给。此外，年底开始使用低硫油，燃油成本将上升，推动船舶租金和运价上涨。

干散货航运有短期扰动，中长期难言复苏。中国房地产投资增速下降，基建投资回升乏力，预计钢材和铁矿石需求增速回落。2020年运力增速仍有3%左右，总运力仍然过剩。2020年初实施的低硫油公约将导致短期船舶周转率下降，推动短期运价上涨。尽管FFA下月合约价格仍然较高，但是下季度和次年合约价格大幅贴水、处于历史底部，预示行业仍将处于中期底部。

上周集装箱班轮运价大幅反弹，SCFI从774点反弹到847点，涨幅9.4%；其中美西航线运价上涨17%，欧洲航线运价上涨19%。淡季班轮公司在欧美主干航线上提价，推动运价大幅上涨。淡季提价有助于拉升短期运价，但是往往难以持续。12月份开始使用低硫油，燃油价格上升将推动燃油附加费上涨，表现为运价上涨。

预计2020年运价继续处于低位。运输需求仍然疲弱：一是全球经济增速下滑，下半年中国出口PMI、美国进口PMI、欧元区PMI都低于50，预示进出口需求低迷；二是美国对全球多国加征关税抑制贸易量和运输需求。运力增速仍然较高：一是集装箱船总运力增速仍在3%以上；二是安装脱硫塔对集装箱船周转率影响较平稳。但是集运行业燃油成本上升，能否转嫁出去尚未可知。

2.2.房地产 ——金融短周期，库存的力量

不是楼市再超预期，而是金融短周期下的正常反应，且趋势将持续。自年初以来，给房地产市场的预期就是下行，且有各种逻辑来证明下行，但唯独缺少金融思维。2017年的金融放松，2018Q1~Q3的银行表外收紧，2018Q4~2019Q1的前融放开，2019Q2至今的全面收紧，能够看到，楼市已经完整的走完了2个周期，时长1~1.5年。按照当前的节奏来看，预计在2019Q4末到2020Q1能看到下一轮放松的起点。

库存的力量使得经济数据尚好，但隐含的金融数据堪忧。对于房地产的数据，我们把投资、开工、销售等涉及到总量和GDP的数据称之为经济数据，把利润率、去化率、土地市场等涉及到价格和盈利能力的数据称之为金融数据。那么，当前的市场就是典型的经济数据好、但金融数据不好的情况。导致这种现象出现，就是库存的力量。按照住宅新开工*0.9-住宅销售来看，2019年前9月总共累计商品房库存0.5亿平，这是2015年来首次。也即，若金融政策保持持续收紧，则推盘量（隐含新开工）加大、去化率下行、房价承压、土地市场走差（溢价率下行、流拍率上行），但因为库存可以累积，所以销售结果反而不差。这就是经济数据将持续好的源头。

警惕抵押物风险，因此新金融短周期将开启，以应对通缩风险。土地是信用派生工具，一是通过新增土地招拍挂派生基础货币，另外就是通过抵押物提高信用货币乘数。当前无论政府还是民营经济体，均有以土地和房产作为抵押物经营的主体，因此，抵押物资产价格下行将带来银行的坏账计提风险。我们认为，当土地收缩带来的信用货币收缩、并直接体现为通缩风险（并非CPI反应的通胀或者滞胀），将成为银行风险防范的主体，因此预计将重新开启新一轮金融短周期，并在2020年内完成从放松到收紧的调控。

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原油

贸易形势缓和及非农数据好于预期提振风险偏好

核心观点： 三季度原油价格前高后低的结论已经兑现，四季度原油价格在没有地缘政治和贸易谈判影响下10月弱势，11月-12月上行但空间有限。地缘政治和贸易谈判风险可能使原油价格波动增加。10月份原油处于消费淡季，目前炼厂裂解利润下滑行业景气度下降。基本面较差。预计炼厂检修将于11月下半月结束，需求好转。四季度预计原油价格逐渐上升，转折点预计主要在年末。源于美联储降息及IMO限硫令的影响。

原油价格先跌后涨，上周WTI收于54.18美元，环比-2.48美元；BRENT收于59.42美元，环比-2.51美元。上周油价由于沙特预期赤字增加，财政收入减少关联原油；OPEC10月减产执行率降低以及美国周库存上升等于因素下跌。其后由于非农数据好于预期提振风险偏好，跌幅收窄。

EIA10月25日当周商业原油库存环比增加570万桶，前值减少170万桶。其中库欣原油环比增加157万桶，前值增加151万桶。EIA精炼油库存减少103万桶，前值减少272万桶。汽油库存减少304万桶，前值减少311万桶。上周炼厂开工率增长2.5%至87.7%。美国原油库存增加，主要由于净进口大幅度上升。上周美国产量维持为1260万桶/天。上周美国净进口数据环比增加14%。截至11月1日当周，美国活跃石油钻机数环比减少5台为691台。截止10月25日数据，CFTC持仓数据多头增加9288手至366172手合约，为第二周的连续增长。同时，美国及国内炼油价差收窄，行业景气度继续下滑。

沙特预期财政赤字增加，财政收入减少关联原油。沙特阿拉伯财政大臣穆罕默德·贾丹10月31日说，沙特明年预算赤字预计增至1870亿里亚尔（约合498.6亿美元），相当于国内生产总值的6.5%。沙特财政收入2019年预计9170亿里亚尔（2445亿美元），明年减少至8330亿里亚尔（2221亿美元），与原油价格下跌等因素有关。国际货币基金组织今年早些时候说，沙特今年为刺激经济增长而增加财政支出，只是幅度偏大，后续有必要收紧财政政策，以控制赤字。同时，市场调查机构周四(10月31日)发布的报告显示，10月石油输出国组织(OPEC)原油产量从八年低位反弹，因沙特油田遇袭后产量迅速恢复。详细数据显示，10月OPEC原油产量预计较9月增加69万桶/日值2959万桶/日，9月曾触及2011年以来最低产量水平。调查结果显示，11个月OPEC减产参与国10月减产执行率降至140%，也是由于沙特产量的恢复，9月曾高达222%。

美国非农数据好于预期，同时国际贸易形势缓和提振风险偏好。美国10月非农就业人口增加12.8万人，失业率小幅上升，但仍有32.5万劳动力进入了市场，10月劳动力参与率升至63.3%，为2013年8月以来的最高水平。除此之外，在10月份的就业数据好于预期之际，此前几个月的数据也被大幅上调。8月份非农就业人数初值为16.8万，随后被大幅上修至21.9万，而9月份的数字则从13.6万被上修至18万。使得三个月的平均就业岗位增至17.6万个，远高于将失业率维持在当前水平所需的速度。另一方面，中美贸易形势缓和。央视新闻报道称，11月1日晚，国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方就妥善解决各自核心关切进行了讨论并取得原则共识。双方讨论了下一步磋商安排。

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黑色

4.1. 钢铁

4.1.1. 钢材— — 钢价继续回升

核心观点： 从目前的板块来看，市场担忧的方面皆出现了积极变化。首先需求端，从我们调研和9月数据来看，地产的需求韧性犹存，螺纹出货和近期库存的下降也体现了需求端不弱，同时地产销售端还在反弹，在低利率背景下，地产销售难以大幅下行叠加持续下降和低位的地产库存，地产的开工很难快速回落，持续的强势将改变市场对地产的悲观预期，需求预期有望修复。第二个，价格方面我们判断四季度钢价有望反弹。最重要的原因来自冬季废钢价格大概率回升，今年整个制造业不景气叠加汽车销量下降，废钢回收是低于预期的，到了冬季废钢的回收更加困难，废钢价格大概率上涨，电炉成本面临继续提升，电炉钢产量将下降，提振钢铁价格，而市场的预期是价格下跌。第三个就是供给端，短期受到电炉成本持续支撑，废钢资源短缺，钢铁产量下降幅度较大，我们判断除非钢铁价格持续上涨超过电炉成本，否则供给增量有限。

上周主要钢材现货价格部分上涨、期货价格涨跌互现。 上海螺纹钢现货涨70元/吨至3740元/吨，涨幅1.91%；期货涨36元/吨至3380元/吨，涨幅1.08%。热轧卷板现货3600元/吨与上周持平；期货跌2元/吨至3358元/吨，跌幅0.06%。上海中板价格下降，冷卷价格持平，线材价格上升。中板跌20元/吨至3680元/吨，跌幅0.54%；冷卷4610元/吨与上周持平；线材涨10元/吨至3830元/吨，涨幅0.26%。钢材期货价格涨跌互现。上周从供给来看，五大品种钢材产量有所回升，热卷受盈利上行影响产量回升较多。上周电弧炉开工率和产能利用率低位震荡，短流程供给维持低位。需求端来看，上周成交情况较好，下游需求平稳。钢材供给下降后库存已达到往年平均水平，但市场担心国外钢坯进口对国内供给造成的压力。全球范围来看，我国钢材价格目前已经处于相对高位，进口钢坯的利润空间打开。电弧炉方面，由于本次废钢价格下跌的幅度较小，废钢的到货仍然较强，钢材短期供需矛盾不明显，预期价格维持震荡。

钢材社会库存下降，钢厂库存下降。 上周五大品种钢材社会库存937.04万吨，周环比下降48.14万吨，较去年同期下降7.64万吨。螺纹钢社会库存372.17万吨，环比下降29.09万吨，较去年同期上升16.25万吨。五大品种钢材钢厂库存507.93万吨，周环比下降6.20万吨，较去年同期上升92.3万吨。螺纹钢钢厂库存235.98万吨，周环比下降10.07万吨，较去年同期上升63.84万吨。五大品种钢材社库加厂库共1444.97万吨，周环比下降54.33万吨，较去年同期上升91.11万吨。螺纹钢社库加厂库共608.15万吨，周环比下降39.16万吨，较去年同期上升80.09万吨。钢材库存目前已下降到往年较低水平。局部来看，杭州地区库存连续下降，需求端逐渐恢复但供给端海运到货量在或将见到攀升，供给压力仍大。目前来看，废钢到货平稳，而长流程、短流程废钢的使用量已经见底回升，供给端下降的或告一段落，10月钢材库存需要看供给下降的持续性。

上周唐山高炉开工率上升，全国高炉开工率上升。 上周唐山高炉开工率65.94%，较上周上升6.52个百分点；全国高炉开工率64.92%，较上周上升1.38个百分点。全国电炉开工率67.31%，较上周下降0.64个百分点。唐山产能利用率为72.76%，较上周上升7.27个百分点；全国盈利钢厂比率为77.91%，较上周下跌0.62个百分点。上周五大品种钢材周产量1034.25万吨，周环比上升18.05万吨，比去年同期上升20.5万吨。螺纹钢周产量356.14万吨，周环比上升2.42万吨，比去年同期上升7.6万吨。热卷周产量327.03万吨，周环比上升20.78万吨，比去年同期上升16.36万吨。唐山地区已经进入秋冬季节，小范围限产使得全国高炉开工率维持在较低水平，目前看到的10月限产文件显示唐山开工率将逐步恢复，而全国高炉开工率也将跟随恢复。短流程开炼钢利润震荡，电炉开工率预期震荡偏弱。

上周测算螺纹钢生产利润上升，测算热卷生产利润上升。 测算螺纹钢生产利润涨 90.8 元 / 吨至 630.2 元 / 吨，热卷利润涨 20.8 元 / 吨至 90.2 元 / 吨。

4.1.2. 铁矿石—— 铁矿价格或震荡偏弱运行

核心观点： 铁矿石期货价格下跌，目前海外铁矿石供给已经回升，到货量上行，而需求端震荡下行。整体钢材产业链利润压缩，焦炭跟随焦煤走弱。铁矿石疏港量预期维持高位，从发运量来看，到货量逐渐上升，对比与去年情况来看，铁矿石港口库存在10月将小幅积累，铁矿价格或震荡偏弱运行。

上周铁矿石现货价格下跌，期货价格下跌。 上周日照港 PB 粉（铁含量 61.5% ）涨跌元 / 吨至 670.0 元 / 吨，跌幅 2.62% ；铁矿石主力期货价格跌 9 元 / 吨至 625.5 元 / 吨，跌幅 1.42% 。

上周铁矿石港口库存减少，钢厂铁矿石可用天数不变。 上周铁矿石港口库存12648.5万吨，周环比下跌187.95万吨。上周钢厂铁矿石可用天数30天，维持不变。

上周巴西铁矿石总发货量上升，澳大利亚铁矿石总发货量上升。 上周巴西铁矿石总发货量738.90万吨，周环比上升142.7万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1529.5万吨，周环比上升159.8万吨。

上周铁矿石到货量周环比上升，铁矿石日均疏港量周环比持平。 上周铁矿石到货量963万吨，周环比上升230.4万吨；铁矿石日均疏港量301.2吨，与上周持平。

上周四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。 上周四大铁矿石生产商总发货量1974.4万吨，周环比上升446.1万吨。其中，力拓铁矿石发货量474万吨，周环比上升37.9万吨；必和必拓铁矿石发货量538.2万吨，周环比上升229万吨；FMG铁矿石发货量303.1万吨，周环比上升12.7万吨；淡水河谷铁矿石发货量658.2万吨，周环比上升116.5万吨。

4.2. 煤炭

4.2.1. 动力煤—— 煤价持续下行，行业进入主动去库期

核心观点：煤价持续下行，行业进入主动去库期。 近期港口煤价下跌较快，我们判断主要由于当前相对弱势的经济环境之下，行业正在开始由被动累库向主动去库阶段转变。短期来看供需宽松的趋势并未发生变化，下游库存的绝对值较高、长协煤保持持续供应，市场对于现货的需求将维持弱势。

港口煤价承压下行。 截至2019年11月1日，秦皇岛Q5500平仓价报553元/吨，较上周下跌12元/吨（-2.1%）；秦皇岛Q5000平仓价报482元/吨，较上周下跌11元/吨（-2.2%）。

长协价、综合交易价略有下行。 2019年10月，CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为554元/吨，较上月下跌1元/吨（-0.2%）；截至2019年11月1日，CCTD秦皇岛动力煤Q5500综合交易价为554元/吨，较上周下跌2元/吨（-0.4%）。

主产地煤价略有下降。 截至2019年10月25日，山西大同Q5500动力煤坑口价为410元/吨，较上周下跌8元/吨（-1.9%）；截至2019年10月25日，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为370元/吨，较上周下跌12元/吨（-3.1%）；截至2019年10月25日，陕西榆林Q5500动力煤坑口价为394元/吨，较上周下跌9元/吨（-2.2%）。

秦港库存减少、北方主流港口库存下降。 截至2019年11月1日，秦皇岛港库存为654.5万吨，较上周减少17.5万吨（-2.6%）；截至2019年10月31日，CCTD北方主流港口库存为2895.0万吨，较上周减少22.6万吨（-0.8%）。

南部港口库存下降。 截至2019年10月31日，CCTD南方主流港口库存为3532.80万吨，较上周减少0.80万吨（-0.02%）；截至2019年10月27日，澳大利亚纽卡斯尔港库存25.25万吨，较上周减少0.64万吨（-2.5%）。

6大发电集团日耗煤量减少。 截至2019年11月1日，6大发电集团日耗煤量56.55万吨，较上周减少5.97万吨（-9.5%）；6大发电集团库存可用天数为29.52天，较上周增加3.51天（13.5%）。

4.1.2. 焦煤&焦炭—— 市场维持弱势，价格依然承压

核心观点：市场维持弱势，价格依然承压。 目前煤、焦市场维持弱势，主要由于前期钢价的快速下行，以及焦、钢相对较高规模库存的压制。目前焦煤价格变化的决定点依然在于和钢厂签订长协价格的变化，若钢价维持低迷，则焦煤价格短期难以反弹。

港口焦煤价格个别下跌，总体维稳。 截至2019年11月1日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1530元/吨，较上周下跌20元/吨（-1.3%）；京唐港主焦煤库提价（河北产）1660元/吨，与上周持平；截至2019年11月1日，日照港主焦煤市场价（澳大利亚）1500元/吨，与上周持平；日照港主焦煤市场价（俄罗斯）1320元/吨，与上周持平。

山西产焦煤车板价持平，澳大利亚精焦煤到岸价下跌。 截至2019年11月1日，山西古交肥煤车板价1540元/吨，与上周持平；内蒙古乌海主焦煤车板价1100元/吨，与上周持平；澳大利亚峰景焦煤到岸价162美元/吨，较上周下跌1美元/吨（-0.6%）。

焦煤三港库存增加、六港库存减少。 截至2019年11月1日，炼焦煤库存三港合计603.0万吨，较上周增加4.0万吨（0.7%）；炼焦煤库存六港合计757.0万吨，较上周减少9.0万吨（-1.2%）。

国内主要港口焦炭价格止跌。 截至2019年11月1日，国内主要港口一级冶金焦平仓价1982元/吨，与上周持平；二级冶金焦平仓价1825元/吨，与上周持平。

110家样本钢厂喷吹煤库存增加、焦炭库存减少。 截至2019年11月1日，110家样本钢厂喷吹煤库存为345.64万吨，较上周增加3.07万吨（0.9%）；110家样本钢厂焦炭库存为460.43万吨，较上周减少3.40万吨（-0.7%）。

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有色

宏观靴子逐步落地，竣工预期改善

核心观点：联储降息靴子落地，竣工预期回暖。 上周外盘金价上涨0.5%，白银上涨0.6%,金银比修复至83.8。联储如期降息，但鲍威尔暗示降息将暂缓，金价继续震荡。上周电解铝社会库存下降1.2万吨至87万吨，国庆后消费恢复，电解铝去库速度快。四季度基建发力比较明确，仍看好下半年去库速度，电解铝价格有望加速上涨。

降息靴子落地。 上周四，美联储如期降息25BP至1.50%—1.75%，年内第三次降息。与9月相比，10月决议声明出现了一处重大调整，删除“采取适当措施”维持经济扩张的表述，市场解读为联储降息动力减弱。虽然美国10月经济、就业数据尚可，但往后看美国经济下滑的趋势较为明确，大趋势仍旧不改。上周金银比修复至83.8，我们认为贵金属主升浪刚刚开启，未来修复仍将继续。

临近年末，钴需求回落。 嘉能可确认停产Mutanda后，市场对于2020年钴供需平衡预期大幅改善。上周SMM电解钴报价28-29.5万元/吨，四钴产品升水回落，整体景气度偏弱。目前上周 MB标准级钴报价17.5（-0.15）-18(-0.05)美元/磅，合金级钴报价18（0）-18.5（0）美元/磅；我们测算Mutanda暂停生产，供给短期将收缩17%（2.7万吨），供需反转至供给紧张。2020-2021年钴行业存在缺口810/1450吨。短期来看，后期需关注整个产业链的补库情况。

竣工预期回暖，铜铝消费加速。 上周全球铝显性库存减少26101吨，SHFE铝上涨0.2%，四季度竣工预期上升，各大地产商上修年度竣工计划，带动电解铝需求增速未来几个月5%以上，电解铝或呈现淡季不淡现象。上周全球铜显性库存增加2567吨，外盘价格下跌1.2%。锌库存减少6301吨，伦锌下跌0.1%。南美暴乱持续，铜矿供给或受干扰，持续关注。

稀土价格回归理性。 上周，氧化镝价格下跌4.3%至156万元/吨，镨钕下跌16.57%至29.2万元/吨。稀土价格逐渐回归理性，重稀土价格仍保持较高位置。缅甸已经完成封关，且封关时长可能超出市场预期，重稀土短缺态势继续加剧。上周贸易摩擦再现，产业链情绪提振，出现挺价现象。

5.1. 基本金属价格和库存

5.2. 贵金属

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建材

6.1. 水泥——地产数据再超预期，早周期继续受益

核心观点： 上周全国水泥市场价格环比大幅上调，涨幅为 1.4% 。价格上涨地区仍然是以华东和中南为主，不同地区上涨 20-50 元 / 吨。 10 月底 11 初，尽管国内水泥市场需求保持稳定，但水泥价格上涨势头不减，南部地区水泥企业为在最后旺季提升盈利，不断推动价格上涨，考虑到多数地区水泥价格已涨至相对高位，后期无外在因素影响情况下，上涨幅度或将逐渐收窄。

华北地区水泥价格保持平稳。 京津冀地区水泥价格平稳， 10 月 25 日起，水泥企业和工程项目陆续恢复施工，企业发货增加至 5-8 成；整体来看，国庆节过后，受频繁的环保治理影响，京津冀地区下游需求恢复不理想，并未出现之前预期的集中释放，企业提价计划无法实施，预计后期企业主要将保持价格稳定为主。

东北地区水泥价格出现上调。 辽宁辽中沈阳和辽阳地区水泥价格上调 15 元 / 吨，工程进入赶工期，下游需求好转，且熟料开始火运集港，日发货量明显增加，库存得到消化，区域内错峰生产时间由之前的 11 月 1 日推迟至 11 月 11 日；黑龙江和吉林地区错峰停产时间同样出现延迟，预计 11 月 10 日开始，具体能否全部按时停产，有待跟踪。

华东地区价格继续上行。 江苏南京及苏锡常地区水泥价格稳定，企业日出货多在 9 成或正常水平； 11 月 5 日 -10 日，上海进博会召开，南京为做好环境质量保障工作，水泥企业生产和工地施工很可能会受到影响，具体情况待跟踪；浙江杭绍地区第三轮价格上调后保持平稳，价格公布上调后，下游需求比较稳定，企业发货能达产销平衡，库存在 40%-50% ；安徽合肥地区水泥价格保持平稳，受环保管控影响，砂石供应比较紧张，搅拌站开工不足，水泥需求疲软，企业发货明显不足，因粉磨也同步停产，库存上升不明显。芜湖和安庆等地区水泥价格平稳，散装需求相对稳定，袋装需求同比减少，企业发货多在 8-9 成或产销平衡，库存维持较好，在 50%-60% ；江西赣东北水泥价格第六轮上调 30 元 / 吨，下游需求仍旧较好，且部分企业不断外运，日发货能达产销平衡，库存在 40% 左右，价格上调顺利；福建福州、宁德、泉州和三明等地区水泥价格第五轮上调 20 元 / 吨，下游需求保持良好，企业发货稳定，库存多在 40%-50% ，前期价格上调落实顺畅，企业借机在旺季提升盈利，继续推涨；山东济宁和枣庄等地区水泥价格上调 20 元 / 吨，工程进入赶工期，下游需求环比增加，企业发货能达 9 成或产销平衡，库存下降明显。此外，前期价格回落后，企业有补涨意愿，随着外围价格上调，顺势推涨价格。

中南地区水泥价格继续上调。 广东珠三角地区开启第三轮上调，低标号 10 元 / 吨，高标号 30 元 / 吨，下游需求旺盛，企业发货能达销大于产，库存偏低运行；广西南宁和崇左水泥价格上调已经落实到位，下游需求相对稳定，企业发货基本能达产销平衡，库存在 40%-50% ，销售无压力，利于价格上调的落实；海南地区水泥价格普遍上调 30 元 / 吨，前期价格推涨未能落实，企业继续推动价格上调；湖北武汉及鄂东地区水泥价格第三轮上调，幅度 50-60 元 / 吨；湖南长株潭地区水泥价格保持平稳，天气放晴，下游需求有所好转，企业发货恢复至 8 成，库存继续增加，多在 60% 左右；河南地区水泥价格上调 20-30 元 / 吨， 10 月 24 日起，郑州、南阳和平顶山等地区水泥企业陆续恢复生产，但新乡地区水泥企业一直未能恢复，熟料库存低位运行，市场供应不足。

西南地区水泥价格略显偏弱。 四川成都简阳地区价格下调后，其他地区价格小幅跟降 5 元 / 吨，雨水天气持续，下游需求受到影响，企业发货仅在 7 成左右，虽然部分企业在停窑限产，但库存仍旧在 60% 偏高处运行，主导企业稳价意愿强烈，因此除了个别企业价格下调外，整体降幅不大；重庆地区水泥价格趋稳，阴雨天气频繁，下游需求比较清淡，企业发货在 7-8 成，库存呈上升态势，多在 50%-60% 。据了解，个别企业为求发货，价格出现小幅回落，主导企业报价仍以稳为主，不排除后期整体下滑的可能；贵州六盘水地区水泥价格下调 30 元 / 吨，受资金短缺影响，新开工项目较少，下游需求疲软，企业发货明显不足，为争抢市场份额，价格出现回落；云南昆明地区水泥价格平稳，天气好转，下游需求恢复不及预期，企业发货在 8 成左右，受益于前期企业停窑限产，库存在 60% 左右，目前销售压力不大，主导企业报价仍旧以稳为主，不排除企业发货恢复不到前期水平，价格出现下滑的现象。

西北地区水泥价格以稳为主。 陕西关中地区水泥价格上调正在落实过程中，下游需求无明显变化，企业发货在 7-8 成，库存略有增加，多在 60% 左右。后期随着天气转冷，水泥需求将会同步下滑，价格大幅推涨的可能性较小；甘肃兰州地区水泥价格平稳，工程进入赶工期，下游需求继续向好，企业发货能达 9 成，库存维持在 50%-60% 。

【国君大宗】逆周期调控显成效,如期降息黄金大势不改

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贵金属静待议息结果，水泥走势仍强

宏观靴子逐步落地，竣工预期改善

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