【华泰宏观 | 图说日本月报】短期美日央行立场分化导致日元承压

华泰证券宏观研究 · 公众号 · · 2024-12-31 19:31

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核心观点

图说日本宏观月报 | 2024年12月第八期

12月概览：日本经济基本面喜忧参半，零售和投资有所改善、劳动力市场持续紧张、通胀持续温和上；但工业生产持续下滑、贸易逆差扩大。此外，12月日央行议息会议偏鸽，叠加联储鹰派降息导致美日利差扩大，日元贬值，日股上涨。

1.实体经济走势：消费和通胀持续改善，但工业生产下滑

日本服务业景气度回升推动综合PMI回到荣枯线上方，但制造业PMI继续走弱。 日本12月服务业PMI上行0.8pct至50.5，带动综合PMI上升0.5pct至50.1；但制造业PMI回落0.2pct至49.0。

劳工市场仍然偏紧，工资增速回落但维持高位；零售增速回升。 就业市场持续偏紧，11月失业率持平于2.5%，为历史较低水平，岗位空缺和求职人数之比维持高位，工资增速回落至4.7%。此外，11月日本零售增速从0.7%回升至1.3%，其中汽车和线上零售对零售增长的贡献较大。

设备投资和出口边际改善，但贸易逆差持续扩大、工业生产回落。 投资方面，11月日本机械设备订单同比增速上行至1.9%；Tankan调查显示，2024年4季度企业投资预期边际回升，两者指示投资或有所企稳。出口方面，11月日本出口同比增速回升1.3个百分点至2.4%，其中，电子和机械设备出口显著回升。但11月日本贸易逆差进一步走扩至3842亿日元，净出口仍将拖累日本经济。工业生产方面，11月工业生产指数环比回落3.2%，除了通用机械、石油煤炭外，其余行业生产多数走弱。

日本11月通胀全面上升，12月东京CPI也进一步回升。 11月能源和农产品价格大幅上涨推动日本CPI同比进一步上行至2.8%、3个月环比折年增速则大幅上行至8%，同时，核心通胀同比小幅上行至1.7% 。 11月日本潜在通胀指标大多上行。12月东京CPI同比上行至3.1%，指示日本处于持续“再通胀”的过程中。

2. 资产价格：日元贬值，日股上涨

美日利差走阔导致日元贬值；日股涨幅显著。 美国12月议息会议的鹰派表态导致美债利率大幅上行，尽管10年期日债收益率上行至1.1%（截至12月27日，下同），但美日10年期国债利差仍扩大至112bp，导致日元走弱，12月日元累计贬值4.4%至157.8日元/美元。同期，日经225、TOPIX指数分别上涨5.4%、4.5%，行业层面，汽车、机械等行业涨幅靠前。

3. 宏观政策:日央行加息或推迟至2025年Q1

12月日央行议息会议继续暂停加息，行长植田和男表态偏鸽。 12月9日日央行议息会议以8:1的投票结果维持利率在0.25%不变，委员田村植树主张加息25bp至0.5%。行长植田和男虽然重申如果数据允许就继续加息的指引，但多次强调美国新政府政策和国内工资趋势的不确定性，整体表态偏鸽。日本经济增速有望在2025年回升、再通胀的进程也有望持续，后续日央行仍有必要继续加息推进货币政策正常化，但考虑到春斗工资增速或需要等到2025年3月才会有更多信息，我们预计明年3月加息的概率或更高。财政政策方面，12月27日日本内阁会议批准了2025财年预算案（2025.4-2026.3），其中财政支出规模同比增长1%至115.5万亿日元，受益于企业盈利增加所带来的财政收入增加，债券发行量反而同比有所下降。预算案将在1月提交议会，由于执政党没有获得多数，后续或有所调整。