【广发•早间速递】产业链筑底回升，电池片有望率先反转

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REPORT  HIGHLIGHTS

金工：另类视角下的指数轮动策略研究

互联网舆情数据可预测性分析。相较于传统的金融数据，互联网舆情数据可以及时地描述投资者的情绪面。众多数据源中，舆情搜索指数反映了众多投资者对某类信息的关注情况，本文将众多投资者对大小盘的舆情搜索情绪作为投资者情绪的直接代理变量，以此来研究大小盘风格轮动与舆情变化的强弱之间的关系。投资者情绪随着大小盘风格的变化而波动，同时也反过来影响了大小盘风格的变化。

基于网络舆情的指数轮动策略表现。本报告基于网络舆情数据构建指数轮动策略。基于舆情变化的指数轮动策略根据舆情变化和行情变化有正相关关系，且舆情变化通常会领先于行情变化构建了量化择时策略，实证结果表明利用舆情信息作为择时信号源在历史区间内具有良好表现。在上证50与中证500指数的轮动策略中，在实证区间内，策略的年化收益率为14.21%，信息比率为0.91。沪深300与中证500轮动中，在实证区间内，策略的年化收益率19.78%，信息比率1.33。

食饮：原奶周期专题研究：走出低谷，改善可期

本轮周期总结：经历深度调整，产能逐步去化。本轮下行周期奶价下跌幅度较大、调整时间更长。需求复苏偏弱+上游扩产惯性是本轮原奶深度调整的主因。参考Q2以来牛群淘汰速度，结合原料奶产销、大包粉库存以及乳制品进出口量测算乳制品供需格局，至2025年原奶供需有望重新趋于平衡。

展望未来：供需差边际缓和，静待需求复苏。原奶周期底部，由于奶价较低、行业买赠促销加剧，24H1乳企普遍增加渠道费用推动去库存，导致销售费用率提升，拖累收入和盈利表现。24Q3液奶终端动销环比小幅改善，龙头发货改善带动液奶收入降幅收窄；区域乳企收入表现分化。展望未来，龙头乳企在奶源、渠道和品牌等维度综合优势明显，乳制品长期格局稳定。考虑到内需向好叠加政策鼓励，后续乳制品需求有望逐步回暖。

本轮原奶下行周期乳企压力最大的时刻已经度过，24Q3奶价边际趋稳，龙头毛销差改善，盈利能力回升。展望未来，奶价短期或仍有波动，但供需矛盾缓和趋势明确，竞争趋缓或带动乳企盈利水平提升。长期来看，国内乳制品人均消费量虽短期增长放缓，但对标发达国家仍有较大提升空间。建议持续关注乳制品后续供给出清力度和需求改善节奏。

纺服轻工：双11总结：表现可圈可点，建议关注排名靠前的服装家纺板块各龙头公司

2024年双十一大促期间，综合电商/直播电商平台GMV均高增长。2024年双十一大促销售额达到14418亿元，其中，综合电商平台销售额为11093亿元，直播电商平台销售额为3325亿元；综合电商平台的销售额排名前十的品类分别是家用电器、手机数码、服装、个护美妆、女鞋/男鞋/箱包、食品饮料、电脑办公、家具建材、母婴玩具、运动户外。

天猫渠道，服装家纺各子行业竞争格局较为稳定，前十排名稍有变化。抖音渠道，服装家纺多数子行业前十和天猫重合度不高，国货品牌优势明显。

首先，建议关注今年双11大促排名靠前的各细分子行业龙头公司，双11虽大促周期同比有差异，可比性受到影响，但表现依然可圈可点，线上增速快于线下，线上是服装家纺重要的销售渠道之一。其次，建议关注三季度业绩或者终端零售表现保持稳健，较板块内其他子行业具备相对优势的休闲装及童装子行业龙头公司、专业运动及运动休闲子行业龙头公司，短期韧性强，长期伴随板块回暖有望领跑板块。最后，若房地产销售回暖，有望受益的家纺子行业龙头公司。

纺服轻工：纺织服装与轻工行业数据周报

纺织服装行业周观点。上游纺织制造：参考上一轮贸易摩擦，短期板块相关龙头公司业绩、估值或面临扰动，但预计影响不大，从长期看，龙头公司行业进入门槛高，竞争力强，下游客户质量优秀，有望保持稳健增长。下游服装家纺：短期建议关注主品牌Q3终端零售表现较其他子行业具备相对优势的公司，中长期关注顺应消费两极分化趋势的高端及性价比定位龙头公司。

轻工制造行业周观点。出口短期扰动，关注产能率先转移的出口企业，同时关注内需必选消费。（1）家居：前期基本面承压，消费与交房受制，目前地产政策催化销售转暖，以旧换新推动消费改善，基本面当前持续好转。（2）造纸包装预计受益于内需改善，估值目前低位。（3）轻工出口与部分必选消费景气度高，具备成长性，虽然短期估值受地缘政治影响，但长期仍然具备成长性。