上海东方证券资产管理有限公司（简称：
东方红资产管理）成立于2010年7月28日，是国内首家获中国证监会批准设立的券商系资产管理公司，也是业内首家获得公募基金管理业务资格的券商资管公司。
截至2024年9月30日，公司管理非货币型基金规模共计1505.97亿元，产品类型涵盖股票型基金、混合型基金、债券型基金、指数型基金、货币型基金和FOF基金。
公司的资产管理团队经历了中国资本市场多轮牛熊市考验，积累了丰富的投资管理经验和风险管理经验，长期业绩突出。
经过多年的持续努力，公司拥有包括权益投资管理团队、固定收益投资管理团队、基金组合投资管理团队、指数与多策略投资管理团队以及ABS与公募REITs团队在内的五大资产管理团队。
东证资管自2015年起布局固定收益业务，经过多年发展，打造了一支可持续的固收投资专业人才团队，并形成了投资风格多样、满足不同类型投资者需求的产品矩阵。东证资管固定收益团队经过多年积累发展，汇聚了宏观研究、组合投资的诸多资深专家，基金经理背景较为多元化。
东证资管的固收业务分为三个部门：公募固收投资部、专户固收投资部以及固定收益研究部。
研究部下设有两大团队：一是信评团队，由6位研究员组成；二是多元策略团队，同样由6位成员组成，包括4位专注于转债研究的研究员、1位宏观利率研究员以及1位擅长量化研究的研究员。在研究部的整体架构中，“固收+”策略占据较大比重，因此权益相关的研究员比例也相应较高。
在内部考核机制方面，团队采用相对排名的方式进行一年、三年和五年的评估。尽管考核机制以相对排名为主，但在实际投资过程中，团队更注重考察产品的绝对收益和控制风险回撤情况。
投资组合始终以追求绝对收益为核心，所有产品的设计都旨在实现风险调整后的最大收益。
王佳骏2015年自帝国理工学院金融学硕士毕业后，就进入证券公司担任分析师。2017年加入东方红资产管理的固定收益团队，基于在研究和投资支持方面的优秀表现，2019年8月成为公募基金的基金经理，当前共管理9只产品，规模合计32.29亿元。
王佳骏对宏观经济、大类资产表现有深入研究积累，善于进行大类资产配置，发掘股票和可转债市场的投资机遇。
王佳骏目前管理9只固收+产品，可以分为三大类：低波动产品（核心优选、安鑫甄选、匠心甄选、优质甄选），中高波动产品（锦和甄选、锦融甄选、锦惠甄选、均衡优选定开），以及新发的东方红汇享二级债基。每类产品定位明确，低波动产品权益中枢约5-10%，中高波动产品权益中枢约15-20%，东方红汇享权益中枢约15%。
从她管理的几只基金的业绩表现来看，自王佳骏管理以来，业绩回报优异
：东方红均衡优选两年定开债，管理以来年化收益达4.85%；东方红核心优选，管理以来年化收益达3.93%；东方红匠心甄选一年持有，管理以来年化收益达3.34%。
东证资管固收团队是市场上较早开展“固收+”产品投资的团队之一，不同于传统的多策略产品，他们坚持由同一个团队统一管理股票和债券投资。
这种一体化管理方式使他们能够在资产配置上发挥“固收+”的优势，实现不同于单一资产最优配置的多策略最优配置。
3.2.1、波动率控制
王佳骏注重组合波动率管理，追求在低波动情况下实现中等偏上的收益率，长期获得高夏普比率。在控制波动率方面，她遵循两点原则：
第一是大类资产之间的有效对冲、行业与个股的均衡分散。
由于固收+产品的配置的大部分是债券，其收益与经济整体的走势呈现负相关性，因此王佳骏在配置固收+产品的股票组合时，会配置一定比例（20-30%）的顺周期品种，以形成有效对冲。此外，板块配置均衡，不会过多集中于某个单一板块，在此前提下，股票组合的投资逻辑也会做一定的分散，避免投资逻辑与风险的集中；在个股方面，通常持有40-50只个股，个股的上限比例通常控制在5%左右。
第二是通过估值来控制波动率，即资产买的便宜。
王佳骏在股票、转债的配置上，对估值的要求较高。因为波动和损失风险往往来自于资产价格过高，而投资机会也大多数源自于资产价格的低估。以转债为例，在今年7-8月转债调整较多的情况下，转债整体估值处于历史低位，配置在组合中能够有效发挥其“进可攻、退可守”的特性；反之，在21年下半年到22年初，转债估值处于历史高位，放到组合中，则可能导致组合波动率明显加大。
王佳骏通过均衡分散和资产有效对冲控制波动率和回撤，不做事后止损机制，从运行情况看，回撤和波动控制较好。
3.2.2、大类资产配置思路
一方面，王佳骏建立了一套系统的宏观因子分析框架，宏观因子包括经济增长、通货膨胀、流动性、宏观政策等，她会观察这些宏观因子未来一段时间的变化，并根据这些变化进行操作的判断。另一方面，王佳骏会结合各类资产当前的估值以及对未来基本面的判断，来做整体的资产配置。
她表示做资产配置时，不是去做简单的分散化，更重要的是去配置底层的宏观风险因子，更多的是去考虑未来各种概率情况，然后进行风险因子的配置。一方面，她希望通过配置一些资产去对冲掉没有把握的、不确定性较大的部分。另一方面，从“固收+”产品中股票和债券的对冲程度来讲，当债券遇到经济增长上行、通胀比较高的宏观环境，可能会出现负面的风险暴露，希望能够在股票资产这块做比较好的对冲。
所以，在整个资产配置的框架里，希望能够通过有效地配置宏观因子把一些不确定性的敞口对冲掉，把更多仓位配置在胜率比较高、同时赔率也比较高的高性价比敞口之上。
3.2.3、债券投资策略
债券配置以3A高等级信用债为主，久期保持在2左右，根据利率变化调整久期
。王佳骏在管理产品时，会根据经济周期和通胀影响调整债券久期，以实现与股票仓位的对冲。另外，低波动和中高波动产品久期中枢不同，中高波动产品久期中枢更高。后续运作中，在利率债方面，整体上会保持与权益仓位中枢相适应的久期水平，并根据经济周期和利率水平灵活调整；在信用债方面，整体仍继续以高等级信用债配置为主。
3.2.4、股票投资策略
对于偏债混合型基金中股票仓位的投资管理，王佳骏的框架可以总结为两句话：一句话是“自上而下”定仓位，另一句话是“自下而上”选结构。
首先，仓位方面，产品的仓位是由两个维度来看，一是长期的仓位中枢，长期的仓位中枢是由每个产品的定位来决定的。另一个维度是中期仓位调整的区间，这个区间会围绕长期的中枢，比如15%的长期中枢，可以上下浮动5%的比例。
具体到组合里，则通过自下而上的视角对具体的标的进行选择配置。
在关注的股票方向上，她主要基于东方红传统的“幸运的行业+优秀的公司+合理的估值”三维度进行选股。最理想的情况是能够发现三者兼得的股票，但现实情况往往是要在基本面和估值之间进行平衡。因此她一方面会关注行业未来成长空间广阔、公司竞争力强的股票，另一方面也会关注基本面稳定、具有较高分红回报率的公司。
最后，当个股筛选出来，构建成一个组合的时候，王佳骏还会考虑第三个因素：胜率和赔率的情况。
整体来看，股票配置注重均衡分散，持仓40-50个股，单股持仓不超过5%。
关注不同股票之间的投资逻辑均衡性和多元性，避免风格或行业集中。买卖策略基于估值，追求“买的便宜”以控制波动率。王佳骏结合估值和基本面选股，不仅关注最优秀的企业，也会关注估值便宜的二三线企业。
市场展望：看好权益市场，
结构上关注医药板块后续发展
王佳骏继续看好权益市场的投资机会，结构上她特别提到了看好医药板块后续发展。她认为人口老龄化趋势将增加对医药产品的需求，同时国内创新药企业的研发能力正在提升，此外医保和商保的协同发展有望解决支付问题。这些因素共同作用下，医药行业有望在未来几年内实现增长。从估值看，经过这几年的调整，许多医药股估值已调整至合理甚至偏低水平，存在安全边际。
此外，王佳骏还提到了对顺周期资产的配置，包括传统周期股、上游资源化工品、互联网公司、电子板块（例如PCB和模拟芯片）。总的来说，她强调在波动的市场中寻找结构性机会，并通过多元化和对冲策略来管理风险。9月底以来，王佳骏主要进行了仓位再平衡，减仓涨幅较大的个股，整体仓位略有下降，结构未大变。
东方红匠心甄选一年持有A（008990.OF）成立于2020年2月25日，是东证资管旗下的一只偏债混合型基金，王佳骏自基金成立日起担任基金经理。截至2024年9月30日，基金规模为6.44亿元。
自2020年2月25日至2024年12月31日，王佳骏管理的代表产品东方红匠心甄选一年持有，
实现累计收益18.19%，年化收益3.50%，超越业绩比较基准12.54%，年化超额收益2.36%。并且，基金的波动和回撤始终控制得较好
，每年最大回撤基本维持在2%左右，任职以来年化波动率排名前2%，体现了其获取绝对收益的能力。
5、基金资产配置：通过多元化分散配置实现收益增厚与风险控制
从大类资产来看，东方红匠心甄选一年持有通过自上而下合理有效的大类资产配置，自下而上挖掘信用债、可转债、股票的alpha收益，叠加系统的风险控制体系，使得组合获得稳健的收益回报机会。
自王佳骏任职以来，东方红匠心甄选一年持有的债券仓位基本维持在90%左右，股票仓位在10%左右。截至2024Q3，债券仓位为97.45%，股票仓位为13.18%。
王佳骏表示产品的股票仓位是由两个维度决定的，
一是长期的仓位中枢
，这是由产品的定位来决定的，例如低波动产品的仓位始终维持较低，中枢也不会因为市场短期变化而去调整。
另一个维度是中期仓位调整的区
间，这个区间会围绕长期的中枢，比如低波动产品对应了10%的长期仓位中枢，可能会在此基础上下浮动5%的比例。
债券的运作以票息收益为主，主要配置高等级信用债，杠杆水平控制得较低以控制风险。
东方红匠心甄选一年持有的杠杆水平基本维持在1.20左右，截至2024Q3，基金杠杆水平为1.15。
由于匠心甄选定位是低波动的产品，因此久期中枢相对中高波动的产品更低
一些。
基金的久期基本保持在1.5至1.7左右的水平，
最新的组合久期为2.17
。
王佳骏表示，三季度由于利率下行，久期相对于二季度有所下降，以适应市场变
化。
整体而言，东方红匠心甄选一年持有的券种配置较为灵活，当前主要以配置高等级信用债为主。
利率债方面
，自成立以来，基金的利率债仓位基本维持在10%以内，但是在2024Q2，利率债占比上升至20%，其中主要配置于政策性金融债。
信用债方面
，基金的信用债仓位基本维持在60%至70%，但可以看到在2022年的信用债占比高达90%；基金对于普通金融债、企业债、可转债均有所配置，债券信用等级较高。
另外，王佳骏也会关注转债个券基本面的研究，更多地会去“自下而上”研究转债对应正股的基本面情况
，同时形成了一套完整的估值体系，因此基金也配置了一定比例的可转债。主要配置无信用风险、高YTM的转债，特别是银行转债，以获取稳定的收益。
从中信一级行业来看，自王佳骏任职起，东方红匠心甄选一年持有的历史平均配置比例最高的行业为电子与医药生物。
截至2024H1，基金重仓前三行业为医药生物、电子、石油石化。其中医药生物和石油石化行业自2021H2时开始加仓；
另外，基金始终对大金融板块有一定比例的配置，不过对房地产的配置比例在2023H2开始大幅下降。东方红匠心甄选一年持有A的股票行业配置均衡，单一行业权重基本不超过15%。
从前十大重仓股集中度来看，基金集中度在2021Q3之前较高，之后的降至40%左右。可以看出，基金会通过降低集中度的方式对个股的风险进行分散，最终控制组合的波动。
截至2024Q3，东方红匠心甄选一年持有的前十大重仓股集中度为43.57%。
从持股数来看，基金的持股总数较少。
根据2024年中报披露，东方红匠心甄选一年持有不含新股的持股数为51只，相较2023年年报减少37只。
从换手率来看，东方红匠心甄选一年持有的换手率大幅低于同类基金换手率中位数。根据2024年中报数据测算，基金的换手率为0.58，而偏债混合型基金的换手率中位数为1.82，这与基金经理并不频繁调仓或有一定关系。
由于东方红匠心甄选一年持有配置多类型资产，我们分别对基金的股债部分收益进行分解，以便更直观了解基金的收益是由哪些部分贡献的。
从基金的债券端收益归因中可以看到，基金利息收入的贡献较大。
在券种配置上，基金经理配置较多高等级信用债，因此收益较为稳定。
另外，我们利用Brinson模型对东方红匠心甄选一年持有的股票组合相对沪深300指数的超额收益进行归因。
可以看出，股票部分的行业配置和个股选择是超额收益的主要来源。
王佳骏，帝国理工学院金融学硕士毕业，2017年加入东方红资产管理的固定收益团队
，2019年8月开始任职基金经理，目前共管理9只产品，规模合计32.29亿元。王佳骏对宏观经济、大类资产表现有深入研究积累，善于进行大类资产配置，发掘股票和可转债市场的投资机遇。
王佳骏注重组合波动率管理，追求在低波动情况下实现中等偏上的收益率，长期获得高夏普比率。
在控制波动率方面，王佳骏遵循两大原则：一是大类资产之间的有效对冲和行业与个股的均衡分散，二是通过估值来控制波动率，即在资产低估时买入。这种策略使得她的投资组合在市场波动时能够保持稳定的表现。
在大类资产配置方面
，王佳骏建立了一套系统的宏观因子分析框架，包括经济增长、通货膨胀、流动性和宏观政策等，通过观察这些宏观因子的变化来进行资产配置。她不追求简单的分散化，而是更注重配置底层的宏观风险因子，考虑未来各种概率情况，然后进行风险因子的配置。这种策略使得她的投资组合能够在不确定性较大的市场环境中保持稳健。
在债券投资策略上，
王佳骏会根据经济周期和通胀影响调整债券久期，以实现与股票仓位的对冲。这种策略使得债券投资能够在不同的经济环境下保持稳定的收益。在股票投资策略上，王佳骏采取“自上而下”定仓位和“自下而上”选结构的方法。关注的股票方向上，她主要基于东方红传统的“幸运的行业+优秀的公司+合理的估值”三维度进行选股。在构建组合时，她会考虑胜率和赔率的情况，确保投资组合的均衡分散。
她的代表产品东方红匠心甄选一年持有业绩表现优异，任职期间年化收益率达3.50%，并且基金对波动和回撤控制较好，在波动减少的情况下创造最优的风险收益比。
基金当前主要配置于债券，对于股票有13%左右的配置，王佳骏会适时动态地调整资产配置比例。整体而言，王佳骏重视资产安全性，以绝对收益为目标，从组合分散和个股选择上降低波动。
风险提示：基金投资有风险，本报告不代表投资建议；基金经理历史业绩不代表未来，
请投资者知悉。
