【国君交运】新四小龙之二：福建高速的贴现价值

【导读】

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福建高速是国君交运2017年下半年“新四小龙”系列之二，我们预期的目标空间只有18%，只适合回报率预期较低的保守投资者。

【投资要点】

• 上调盈利预测，上调目标价至 4.50 元。 公司 2016 年实现归母净利润 6.7 亿，比我们首次覆盖预测高 21% 。上调盈利预测至 2017-19 年 EPS 0.27/0.27/0.28 元（原预测 2016-18 年 0.20/0.21/0.22 元）。目前 2017 年 PE 14 倍， ECF 估值测算目标价为 4.50 元，重申“增持”评级。

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• 贴现价值被低估。 我们认为，随着中长期投资资金的增加，公路股的估值方法将不仅限于 PE ，企业现金流正逐步得到长期资金的重视。福建高速是少数已完成核心路产改扩建的公路公司， EV/EBITDA 仅 7 倍，行业第二低，而路产剩余年限 18 年。即使公司不做任何再投资，并假设偿债以外的冗余资金未来年度仅获得 1.5% 的利息，按 9% 的股权回报率，我们计算其股权自由现金流贴现价值仍高于市价近 20% 。事实上，良好的现金流也会向利润增速转换。 2016 年利润增速 22% ，超市场预期 ， 其中一半贡献正是来自于偿还负债导致的财务费用减少。
  
  

• 再投资的努力与投资收益的推迟兑现。 公司近三年也展开了再投资的尝试。 2014 年出资 2.7 亿参与设立了海峡财险，占股 18% 。 2015 年出资 10 亿投资了厦门国际银行。海峡财险处于保险初创期，规模扩张过程中尚无法贡献收益，厦门国际银行 2015 年分红因会计谨慎原则并未计入 2016 年报表。我们预期这些投资的贡献终究会体现，但未来将逐年累积的现金能否找到适当回报的投资，仍有待跟踪。

• 风险因素。 下行风险来自路产分流与资金再投资。

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敬请 参阅国君交运福建高速首次覆盖报告 ‍ ：

福建高速：具潜在价值，需极大耐心（ 2016.09.22 ）