招商纺织服装·孙妤：歌力思（603808）—主品牌中报有望超预期+多品牌运营基础扎实 底部可配置

今年以来市场对于歌力思存在三点分歧，一为公司并购逻辑不符合当前市场价值投资风格，二为对内生增长恢复趋势是否延续以及协同机制存疑，三为定增新规影响集团化发展战略推进。对此我们认为集团化发展是突破高端小众市场规模瓶颈的唯一出路，当然集团化成功的关键在于具备筛选品牌资源的洞察力及孵化培育品牌运营基础的能力。当前歌力思所布局品牌调性差异较高，且通过资源输出，收购的海外品牌运营基础稳健。另外，公司主品牌自16Q4步入复苏周期，17Q2预计恢复超预期，上半年收入有望实现20%以上的增长，叠加新品牌贡献，中报及年报业绩高增长确定性强。同时，考虑到公司所处领域收购标的单项资金需求量不大，以现有货币资金及可重启定增融资储备，预计后续资源整合受定增新规影响较小。目前公司市值77亿，对应17PE 26X，18PE 21X，鉴于中报主品牌超预期，现价仍可配置，可给予17PE 30-33X，对应目标价34.2-37.6元。

以上内容均为报告摘要。

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