来源：瑞恩资本 RyanbenCapital
摘自：硬核财经(ID:yinghecaijing)
过去几年，
港交所
不定期地发布《
就联交所为何拒绝若干上市申请提供指引》和《就联交所为何退回若干上市申请提供指引》
（下均简称为《指引》），距今最近一次《指引》于2020年6月发布。
《指引》一般以若干个案为例，总结了港交所根据个案的特殊情况对其上市申请作出的决策及理由，并特别指出，其中的每项决策并不能作为未来个案的先例。
硬核财经
对最新
披露时间及往前五年（
2014-2019）的《指引》进行整理，并分别对港交所拒绝
和退回若干上市申请的原因进行分析。
结果显示，2014年至今，提交的上市申请总数呈上升趋势，被拒绝的上市申请数于2018、2019年达到峰值继而迅速下降，而被退回的上市申请数则逐年下降。被拒绝和被退回的上市申请占总申请数的比例如下：
对最新披露时间及往前五年（2014-2019）的被拒绝案例进行整理，共计75例，其中，有12例是因为同时存在多个问题而被拒绝。整体来看，存在的问题主要有：缺乏商业理据支持集资需要、业务可持续性存疑、不符合最低利润或最低现金流量规定、董事/有重大利益关系人士不适合、估值根据不足、不符合拥有权和控制权维持不变规定、存在重大影响违规事项、不符合转板上市规定、保荐人并非独立、包装上市、股东上市动机存疑等。
其中，出现频次最高的三个被拒绝理由是：缺乏商业理据支持集资需要、业务可持续性存疑、不符合最低利润或最低现金流量规定。
2018年以前，出现最多的理由是“业务可持续性存疑”，具有这一被拒绝理由的个案占总被拒绝案例的54.5%，而在2018年及以后，“缺乏商业理据支持集资需要”的出现频次急剧上升，含该拒绝理由的个案占总被拒绝案例的73.8%，这也可以认为是联交所对上市申请的考量侧重点有所偏移，从过去的重视公司的业务情况是否健康转为现在的考察公司是否真正有集资需要。
在被拒绝理由为“缺乏商业理据支持集资需要”的案例中，具体情况可分为以下三种：①集资计划并无需求支持；②未能充分证明集资计划的合理性或好处；③公司自身资金或现金流充裕，足以满足集资需要。
而在被拒绝理由为“业务可持续性存疑”的案例中，主要存在以下具体问题：①财务业绩倒退，且无充分理由相信情况会好转；②收入极其倚赖单一客户或产品；③公司生产及盈利能力未明；④现有业务结构没有往绩或财务业绩未必反映未来表现；⑤不符合市场常规安排，业务可持续性存疑等。
对最新披露时间及往前五年（2014-2019）的被退回案例进行整理，共计30例，被退回原因主要为公司所呈资料存在披露不足的问题，包括业务模式、业务可持续性、财务资料、董事合适性、重大违规事项、重大关联交易、合约安排披露不足等，此外还有个别案例是由于申请版本极不准确、过度使用术语及缩略语等原因而被联交所退回。
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