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衰退时期现金为王，这是一个误区（转）
它会让你把人生浪费在，投机接下来的宏观环境究竟是增长还是衰退，这一类谁也搞不清楚的事情上(长远来看没啥搞不清楚的，就是世风日上。眼前来看人人都想搞清楚借机捞点，所以没人能搞清楚，这叫市场有效)。
实际上任何时期，都不是现金为王，而是创造现金流的能力为王。要投资那些始终都在致力于，打造现金流创造能力的生意。
●行业分析（摘选）：
一）核电的资源稀缺性。
我国水电资源开发毫无疑问已经进入后期，水电资产长期以来最大的标签便在于自然资源的硬约束所带来的供给稀缺性（合适的土地和水资源具备不可再生和不可复制性，具有天然垄断性）。而核电资源硬性约束弱，反之长期成长空间大，核电同样具备资源稀缺性。
二）牌照资质是核电最坚固的护城河。
水电和核电的运营牌照稀缺性远高于其他电源。大型水电站主要为国家直接投资，国内头部几家电力央企拥有我国主要流域的水电永久开发权，水电行业集中度高。而核电由于核安全性的特殊考量，加之投资大、周期长、技术密集程度高等原因，国家对核电行业的准入门槛要求很高，实行严格的持牌运营（特许经营权管理）。目前我国具有核电运营资质牌照的公司只有4家。毫无疑问，作为受政策强力监管的公用事业行业，其盈利长期来看理论上天然受到政策的保护，运营资质牌照的稀缺性和稳固格局，很大程度上决定了其垄断地位和资产“护城河”，这是水电和核电资产相较于其他电源、甚至其他行业不可比拟的稀缺性优势。
（2）
7月29日
今天茅台新低，迈瑞新低，很多的核心资产都在新低。
现在优质白马的下跌可能和基本面无关，2021年的时候公募基金高位发行三万多亿，今年上半年净赎回5200亿，现在市场这么低迷，没有赚钱效应，基民不断赎回，基金就得被迫减仓。
现在市场也是难，缺乏耐心资本和长期买盘。股票上涨是由大资金大机构推动的，目前市场上的机构主要分为国家队、公募基金、私募基金，还有外资。国家队据说主要是买银行、电力、通信等国家垄断型企业，这些股票走的都不错。公募基金现在主要是遭遇基民们的净赎回，不得不卖，也没有钱来加仓优质的股票。私幕成做多主力不用想了，都是墙头草，而外资主要以流出为主。
现在一个是等美国降息，看资金能否回流，另外一个就是要等这些优质的股票足够便宜，我记得上周分享过，与2014年相比，其实现在好多确定性好的优质标的估值还是比较贵的，如A股价值投资的标杆，茅台和片仔癀，估值都比2014年差不多还贵一倍。
（3）
8月1日
昨天吴飞老师的文章《投资简单但不容易》提到一家公司：市值84亿，帐上可用现金和理财以及各类投资共计30亿，每年稳定盈利8亿，目前每年股息率达到10%。据这些信息，我们在A股市场找了找，感觉应该是富森美。
富森美是成都地区的知名装饰建材家居流通服务商，公司的核心业务是将店铺出租躺赢收取租金。目前，富森美的市值是84.58亿，根据2024年一季报披露的信息：公司货币资金1.20亿+交易性金融资产13.85亿+投资性房地产21.25亿-短期借款0.1亿-合同负债0.32亿=35.88亿，最近五年，每年净利润基本上都在8亿左右，近两年股利支付率达到100%，如果80亿市值的话，那么股息率就达到10%了。
大家看富森美的资料卡片，可以说主要的财务数据和收入来源一目了然，富森美的核心收入来源是市场租赁服务收入，可以说是包租公躺着赚钱，但是公司主营毕竟来自装饰建材家居行业，在房地产不景气的大背景下，长期稳定盈利的确定性还是存疑，而且基本上没有什么增长，这也是市场给他极低估值的原因之一。
昨天说到80亿市值+账上现金30亿+基本没有负债的公司，我还想到了承德露露，只不过承德露露每年盈利在6亿左右，股息率大概只有5%。承德露露账上净现金有31.2亿元，之前说最大的风险是公司的这笔钱存在大股东万向财务公司那里，但我看了一下公告，似乎风险并不大，万向财务公司吸收的各种存款多达数百亿，而且也有审计，是一家正式的公司。再说发展前景：饮料行业比装饰装修行业的发展前景明显好，而且承德露露还有一个股权激励，以目标值来看，24-26年对应解锁条件分别为：营收32.5/36.00/40.00亿元，扣非归母净利润6.80/7.40/8.00亿；对应扣非归母净利率为20.9%/20.6%/20.0%，增长预期也不错。如果在富森美和承德露露之间二选一的话，我选择后者。
@天山龙江
：富森美坐拥成都核心地段收租，这个生意我感觉不错，当下最大的风险就是房地产下行对装饰建材行业的影响，不过我看公司业务里有汽车零配件装饰，新峻工的富森美家的乐园主要功能定位为城市级生活方式商业体。现在经济大环境这么差，有个稳定收租的好生意，买在非常便宜的价格，应该也不错。不过，我的观点已经很明确了，都是市值80亿，账上现金和投资类资产在30亿以上的公司，在富森美和承德露露之间，如果二选一的话，我还是选择承德露露。
群友交流：
@MelleRio
：虽然整体房地产不好，但成都的二手房市场一直还不错。富森美确实没啥成长了，Q1净现金19亿，现在市值85亿，相当于66亿市价。未来天府新项目每年折旧可能有一个多亿，只要投资不瞎搞了，每年有个6亿+的利润和分红还是可以期待的，10倍估值10年回本。
@流浪迭戈
：内心中我选富森美。拥有富森美，你就等于成为了广州的包租婆一样的人了，相当于投资一个物业十年回本。而承德露露，还要去购买原材料、生产销售、广告投入。我是个懒人，还是想收租。富森美的租赁服务收入占比85%，其他忽略不计。
@熙
：我宁肯1500元买茅台，也不8元钱买富森美。以合理的价格买入伟大的公司，远远好于便宜的价格买入平庸的公司。这是巴菲特从猩猩进化成人类后的感悟。
@攻城狮
：还是优先买大企业，小企业的那点钱，经不住什么大风浪的。我买大企业，比如腾讯茅台中海油港交所这种。股权套一套持股，市值必须打折。商业地产，如果含酒店类，不景气时没有收入还得折旧和固定支出。
@巍
：相比消费型红利，我更喜欢资源或者公用事业型红利。最大的区别就是前者需要面对激烈的市场竞争，维持庞大的销售费用，公司经营状况波动会比较大；后者基本不愁销售，能有稳定的回报预期。
@天山龙江
：最近看了一些煤炭企业、黄金企业，发现他们的自由现金流非常的好，我对这些企业也不排斥了，只要估值足够的低，未来业绩增长足够的确定是可以考虑的，只不过现在可能很多在高位。对这些行业也不熟悉，有时间做做功课，慢慢熟悉起来。很多东西不了解，按固有思维存有偏见，就想当然的排斥，我想是不对的。
@晓风
：主要是垄断经营，但产品价格也受到限制，比如煤价、电价。
@国强
：是啊，李嘉诚再有钱也不能想在长江上建大坝就建大坝，想建核电就建核电，大方向就是缺电，垄断+合理价格买，就不用想下一季度、明年、后年公司会怎样这样烧脑的问题了。
@巍
：最好不涨价，要不然波动就会比较大。但长期看，水电煤等公用事业会随着通胀而缓慢上涨。高速公路板块最近大涨，不是因为价格上涨，而是国家要延长收费期，其实也是变相的涨价。
@浩杰
：投资就是买入生意，假设有足够的钱买下这个公司，值得吗？
@巍
：是的，投资没有定式，做自己擅长的。用研究10个平庸企业的时间，换到聚焦个别优质企业的跟踪上，时间效率也会更好。
@攻城狮
：优秀的企业和股票肯定是不断新高的，研究这种企业，耐心等待好价格。
（4）
8月3日
看段永平对苹果的估值思维方法，市值是多少？账上净现金是多少？一年的净利润又是多少？加上商业模式的考虑，然后去估算大概多少年回本？按段永平对苹果的估值，市值减掉净现金，最后大概是五年回本。大家对自己持有的企业心中有数吗？
大家都说美国的市场好，价值发现功能强，可看一下十多年前的苹果，也有这么低的估值没人问津的时候。当然了大A股也存在这样的机会，比如2014年茅台的静态市盈率只有8倍，可能扣掉当时的账上净现金，也许也是只有5~6年回本儿吧。现在，过去的事情也没必要懊悔了，关键是未来还有没有这样的机会，前提是你得懂基本的原理，先是有长期持续创造自由现金流的好公司，然后是跌的足够便宜了。
虽然市场已经跌了这么多，已经跌了三年，但是很多好公司的价格严格来讲还是不便宜。但是不是完全没机会呢？我觉得也不是，比如说江中药业和华润三九用当前的市值减掉净现金，除以扣非净利润之后，得到了一个不考虑增长情况下的回本年限，都是18.3。根据DCF表，如果一家公司未来十年净利润增长率能到10%到11%，那十年累计创造的净利润大概也是这个数，也即十年回本。江中药业过去三年扣非净利润为16.5%，华润三九过去三年的扣非净利润为26.6%，2024年一季报的扣非净利润大概都是在17%左右，这两家公司未来十年的净利润增速会达到10%到11%吗？这就需要你的研究和判断了，如果能达到，甚至大大的超过，那目前的估值当然是合适的。从我给的自由现金流充沛的这张PPT里的很多公司，过去十年创造的自由现金流/净利润基本上就等于它十年前的市值。
同仁堂再有几块钱就腰斩了，记得去年同仁堂大涨的时候很多人看好，现在快腰斩了，估值跌的感觉比达仁堂还低了，还有没有人看好呢？现在买入，如果十年后股价能够回到去年的高点，年化收益也有7%。如果不考虑增长的话，同仁堂的回本年限比达仁堂还低一些，但同仁堂的品牌力明显比达仁堂强好多，再看业绩，无论是过去三年扣非净利润的增速，还是最近一个季报的净利润的增速，明显同仁堂都更好一些，那么，这两家公司相比，我觉得可能同仁堂的性价比就会更高一些。
再看片仔癀，不考虑增长的回本年限是43.68，未来十年净利润复合增长率要达到26%才可能十年回本，而片仔癀过去十年的净利润复合增长率仅有20.6%，未来十年，我感觉要达到15%都很难，所以现在片仔癀的估值显然是偏高的。
参照段永平的一些估值思维方法：十年回本所需要的净利润增速空在那里，考验你对这个公司的了解，以及对未来增长的预判，并作出当下估值高低的判断。
按照段永平这个思路我们来看一下，我们关注的一些中医药的公司：
