【兴证计算机】如何看金山办公在雷军系的版图地位?

兴业计算机团队 · 公众号 · · 2021-01-10 23:50

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前言

近期，在我们与市场关于金山办公的交流过程中，普遍关注公司背后的金山系以及雷军系的相关企业情况。鉴于此，本文对雷军系、金山系的相关公司进行了系统性梳理，以更好的展现和理解金山办公所处的战略地位及投资价值。

一、雷军系：小米集团、金山系居于核心地位

雷军的资本战略版图中，小米、金山系居于核心地位。 1991年，雷军23岁时，加入金山软件成为第6号员工，这是雷军进入IT行业的第一份工作。1998年，雷军成为金山公司的总经理。2007年，带领金山软件在港交所上市。金山软件上市之后，雷军离开了金山一段时间，开启了投资生涯，2007至2010年间投资的项目包括拉卡拉、UCweb、凡客诚品、YY、乐淘、多玩、多看等20多家创新型企业。2010年4月，雷军创办小米科技。2011年7月，雷军在求伯君退休后接任了金山软件董事长，并制定了全面转型移动互联网、All in Cloud的战略。2014年5月，带领猎豹移动（原金山网络）在纽交所上市；2018年7月，带领小米科技在港交所上市；2019年11月，带领金山办公在科创板上市；2020年5月，带领金山云在纳斯达克上市。目前，雷军拥有小米科技、金山系（金山软件、金山办公、金山云、猎豹移动）的实际控制权。 其中，金山办公是雷军实际控制的市值第二大的上市公司，也是金山系市值最大的上市公司。

雷军系的公司目前已形成多行业、全球化的特点，总市值规模超过万亿元。 在行业方面，覆盖互联网、云计算、智能硬件、金融、新零售等；在地域方面，除中国国内的企业之外，已经覆盖到包括Tobox.Com、Truebill、Sharechat等俄罗斯、印度企业。

二、金山系：移动互联网、云计算是战略重点

金山系由香港金山公司衍化而来。 香港金山公司于1973年由张铠卿创建，主要经营IBM的PC兼容机组装与销售业务。1988年，求伯君加入香港金山公司，开发文字处理系统WPS，同年成立金山公司深圳开发部，涉足软件开发领域，金山软件公司的雏形出现。1989年，发布WPS 1.0和金山I型汉卡，随后几乎垄断了国内的桌面轻印刷领域。1997年，发布《剑侠情缘》、《金山词霸》、《WPS 97》。2000年，发布《金山毒霸》。2010年11月10日，成立金山网络（猎豹移动的前身），并宣布金山毒霸永久免费。2011年，成立北京金山办公。2012年，金山云独立子公司成立。2014年，猎豹移动（原金山网络）在纽交所上市。2019年，金山办公在科创板上市。2020年，金山云在纽交所上市。

金山系历史上的重要转折点是在2011年，雷军接任金山软件董事长之后，确定了“全面转型移动互联网、All inCloud”的战略。 此后，逐渐形成了四大核心业务板块，即：以金山办公（WPS、金山词霸等）布局办公软件市场，以金山软件（西山居）布局网络游戏市场，以金山云布局云计算（IaaS）市场，以猎豹移动布局网络安全市场。在这四大核心业务之外，再通过一系列对外投资布局移动支付、电子商务、智能硬件、新零售、金融等领域，使得金山系成为内部能实现互补的互联网巨头。

三、 金山办公：金山系的长子，云计算的明珠

金山办公是金山系的发轫业务，也是最受益于“全面转型移动互联网、All in Cloud”的战略的业务。目前，在金山系的4个上市公司中，金山办公从竞争优势、收入增速及其持续性、利润率水平，均具有明显的优势。

金山办公（688111.SH）

金山办公是国内领先的办公软件和云服务提供商，主要为个人和机构客户提供WPS Office办公软件、金山词霸软件等产品及相应云服务。 商业模式包括：办公服务订阅、办公软件产品使用授权、互联网广告推广服务。随着用户规模的扩大及付费转化率的提升，办公服务订阅业务收入所占营业收入比例呈现逐渐增长的趋势，而互联网广告推广服务所占份额逐年递减。2020前三季度，公司实现收入15.03亿元，同比增长44.3%；其中，毛利率、净利率分别为86.85%、39.68%。订阅收入在2020年上半年的占比已达58.19%。

金山软件（3888.HK）

金山软件是金山系的母公司，金山系旗下的金山办公、金山云、猎豹移动均由金山软件母体分拆上市。目前，随着金山云分拆上市完成，金山软件母公司的收入主要为游戏收入，从事游戏的研发，以及提供网络游戏、手机游戏及休闲游戏服务。 2020H1，该业务收入为16.5亿元，同比增长41%。主要因为旗舰端游《剑网3》的强劲表现及手游收益增加。2020年6月自研手游《剑网3指间江湖》公测，受到玩家好评；《剑网3》云端于2020年7月正式开放全国测试，成为国内首批云端游戏；同时与腾讯继续深化合作，8月《剑侠情缘2：剑歌行》全平台上线，首日登顶iOS免费榜。

金山云（KC.O）

金山云主要提供公有云服务、企业云服务和AIOT云服务。金山云是最早在国内聚焦垂直行业客户的公有云厂商，也是金山+小米生态圈中的“计算大脑”。 2013年，发力云存储，并成为中国最大的云存储公司；2015年，成为最大游戏云公司；2016年，发力短视频，成为最专业的视频云公司之一；2017年，发力政企、金融、医疗等更多垂直领域。2020年5月，金山云在美国纳斯达克上市。目前公司公有云解决方案已经涵盖各垂直领域，包括游戏、视频、人工智能、电子商务、教育和移动互联网。公司企业云解决方案主要包括金融服务、公共服务、医疗保健和其他解决方案。金山云业务收入构成主要包括公有云服务和企业云服务。公有云服务业务收入所占营收比例达85%以上，企业云服务业务所占比例有逐渐增长的趋势，2019年为14.63%。

营收高速增长，净利润仍然为负，毛利率已转正。 2019年金山云营业收入同比增长78.36%，主要原因在于现在客户的需求增加以及垂直领域突破带来的新增客户数。2020H1公司净利润为7.52亿元，同比减少44.22%，原因在于公司为发展业务而持续投入研发资金来增强技术能力和优化扩展基础设施。金山云近三年收入增速明显，2020H1毛利率已转负为正，为5.18%。

猎豹移动（CMCM.N）

猎豹移动前身为2010年由金山安全与可牛影像合并成立的金山网络。2012年，CEO傅盛决定发力移动端市场，面向海外推出Android手机清理应用Clean Master。据公司官网披露，截止2013年年底，Clean Master全球下载量突破1亿，猎豹移动迅速抢占了海外高地。2014年3月，猎豹移动在纽交所挂牌上市。完成产品矩阵之后的2015年，傅盛制定了工具内容化转型战略，在继续保持移动工具行业领先地位的同时，轻游戏、直播等内容化产品也全面开花。2016年4月，公司正式进军AI领域。

猎豹移动主营收入主要包括公共事业产品及相关服务业务和移动娱乐业务。 其中公共事业产品及相关服务业务收入占比逐年下降，从2016年的84.80%下降至2019年的43.85%，移动娱乐业务比重越来越大。