事件：
美国东部时间1月29日盘后，微软发布FY25Q2业绩公告。截至北京时间1月30日早8:59，微软盘后股价下跌4.6%。
FY25Q2
营收、净利润超预期，但FY25Q3营收指引逊于预期。
FY25Q2微软实现营业收
入696.32亿美元（vs Refinitiv一致预期+1.23%，下文简称一致预期），同比增长12.3%；
公司指引FY25Q3营业收入为677-687亿美元，中位数682亿美元，低于一致预期2.3%
。FY25Q2微软实现营业利润316.5亿美元，同比增长17.1%；净利润241.1亿美元（vs一致预期+3.68%），同比增长10.2%。
FY25Q2
AI
相关业务年化收入超130亿美元。
企业正在由概念验证阶段转向大范围的AI部署，FY25Q2微软AI业务季度收入超32.5亿美元，对应年化收入超130亿美元，同比增长175%。微软AI收入主要来自云服务中的Azure
AI，以及Microsoft 365、Github、Dynamic 365、Power 365等产品中的Copilot收入。
1
）Microsoft Fabric：
AI驱动数据分析收入快速增长，FY25Q2 Fabric拥有19000名付费客户，Azure数据库和Azure应用服务上运行的Azure OpenAI应用的数量同比增长一倍多，推动SQL和Cosmos DB采用率显著增长。
2
）
Azure AI：
FY25Q2 AI贡献了13%的Azure收入增长，相比FY25Q1的12%占比有所扩大。Azure AI Foundry月活跃用户已超过20万人，
微软于FY25Q2财报发布当日在Foundry和Github部署DeepSeek r1，
将高
性价比的开源模型惠及广泛的Azure用户，继续为Azure AI的收入增长提供动能。
3
）Copilot：
Microsoft 365 Copilot
客户购买的席位在过去18个月扩展了10倍，Copilot DAU环比增长一倍，使用强度环比增长60%
，超16万个组织正在使用Copilot Studio，过去三个月创建了超40万个自定义Agent，环比增长2倍多
。
智能云部门营收增速放缓，非AI业务收入低于预期。
FY25Q2微软智能云部门收入255.4亿美元，同比增长18.7%。FY25Q2
Azure收入同比增长31%，相比FY25Q1的34%增速有所放缓。由于销售团队需要在AI与非AI业务间做出平衡，本季度Azure
AI收入超预期，但Azure的非AI业务收入略低于预期。公司指引FY25Q3 Azure固定汇率收入同比增速为31%-32%，增速小幅回升。
生产力和企业流程收入加速增长，更多个人计算利润率同比明显改善。
FY25Q2微软生产力和企业流程部门收入294.4亿美元，同比增长13.9%，相较上季度的12.3%增速持续提升，Microsoft 365商业产品收入大幅超预期，主要受益于Office 2024和Windows商业本地组件的成功。FY25Q2微软更多个人计算部门收入146.5亿美元，同比增长0.1%，游戏内容和服务的收入增长被硬件收入的下降所抵消，毛利率同比提升6pcts，营业利润率同比提升6.5pcts。
资本支出持续增长，使云业务毛利率下降，但长期基础设施资产占比有所提升。
FY25Q2含融资租赁资本支出226亿美元，同比增长96.5%，环比增长13%，同比和环比增速均扩大，其中购买PP&E现金支出为158亿美元（高于一致预期1.2%）。与AI和云相关的支出中，超过一半用于15年折旧的长期基础设施资产，服务器CPU和GPU的占比有所下降。由于
资本支出持续提升以支持AI基础设施扩展，FY25Q2微软云业务的毛利率70%，同比下降2pcts，预计FY25Q3云业务毛利率将继续下降至69%左右。
盈利预测、估值与评级：
FY25Q2公司营业收入、净利润均超预期，生产力与企业流程收入加速增长，但智能云部门收入增速放缓，FY25Q3公司各部门营收指引均低于预期，显示出非AI业务整体面临压力。另一方面，微软AI业务年化收入同比增长175%，AI贡献Azure收入增速的占比稳步提升。短期来看，微软云部署DeepSeek r1有利于将高性价比的开源模型惠及广泛的Azure用户，继续为Azure AI的收入增长提供动能；长期来看，模型推理端加速降本的趋势显著，配合硬件的摩尔定律，微软资本支出的服务器GPU/CPU占比呈下降趋势，预计AI业务的ROI将稳步改善。
