1
月概览：日本经济基本面喜忧参半，一方面劳动力市场保持强劲、消费持续修复、通胀维持上行，另一方面制造业景气度持续回落、领先指标亦指示企业投资或将边际放缓。货币政策方面，
1
月日央行重启加息，推动日债收益率上行、日元回升至
155
附近。
-
1. 实体经济走势：通胀持续升温，劳动力市场保持强劲
日本服务业景气度回升推动综合PMI回到荣枯线上方，但制造业PMI继续走弱。
日本1月服务业PMI上行1.8pct至52.7，带动综合PMI上升0.6pct至51.1；但制造业PMI回落0.8pct至4
8.8。
劳工市场保持强劲，工资增速反弹且失业率回落；消费增速进一步回升。
就业市场持续偏紧，12月失业率下降0.1pct至2.4%，岗位空缺和求职人数之比进一步上行至2.3，名义工资增速回升至6.4%。强劲的劳动力市场推动消费回暖，12月日本名义零售增速从2.9%回升至3.7%，其中服装和家用设备的贡献较大，但汽车、一般商品的贡献回落。
出口景气度上行，但工业生产和企业投资预期有所回落。
投资方面，11月日本机械设备新订单同比增速大幅上行至9.5%，但四季度非住宅投资有所下降，且Tankan企业固定资产投资预期（季调后）指数显示，企业投资预期边际回落，后续投资或有所放缓。出口方面，12月日本出口同比增速上升2.1个百分点至4.5%，其中，电子设备和化工品出口显著回升。工业生产方面，12月工业生产指数同比降幅较上月扩大0.8pct至-2.8%，除了钢铁和电气设备外，其余行业生产多数走弱。
食品和能源价格上涨推动通胀升温。
12月能源和农产品价格大幅上涨推动日本CPI同比进一步上行至3.7%、3个月环比折年增速则大幅上行至6%，不过核心通胀同比回落0.1pct至1.6%，主要系非能源工业品价格同比下行。此外，12月日本潜在通胀指标也大多上行。1月东京CPI同比上行至3.4%，显示日本处于持续“再通胀”的过程中。
-
2. 资产价格：日央行加息推动日元升值
日债收益率上行、日元升值；日股小幅下跌。
1月市场对日央行加息预期持续上行，截至1月30日，10年期日债收益率较上月上升12bp至1.21%、美日10年期国债利差收窄18bp至331bp，推动日元升值，1月日元累计升值1.7%至155.2日元/美元。同期，日经225、TOPIX指数分别下跌1%、0.1%，行业层面，公用事业、汽车等跌幅较多，金融、地产等表现较好。
-
3. 宏观政策:日央行1月会议重启加息
1月日央行议息会议如期加息25bp。
1月24日日本央行议息会议以8:1的投票结果决定将政策利率提高25bp至0.5%，加息幅度为过去十八年以来最大。日央行认为，增长动能高于潜在增速；对增长的预测大体保持不变，但上调了2025财年的核心通胀预测；增长风险整体平衡，但通胀有上行风险。行长植田和男维持“如果经济数据符合预期将继续加息”的指引，重申当前日本的实际利率为负，政策利率远未达到中性水平，预计年内将进一步加息。此外，日央行经济展望中对通胀回升前景较为乐观：日央行指出，就业市场的紧张程度要超过产出缺口所指示的水平，而疫情后日本菲利普斯曲线变陡，工资对就业短缺的敏感程度上升；日央行删除了“将重返通缩或低通胀风险作为关注重点”的表述，显示其对通胀回升的信心更强。
风险提示：日本通胀预期超预期回落，全球经济下滑超预期。
一、通胀和经济增长
短期经济动能指标：
日本1月
服务业景气度回升，但制造业走弱
