【天风汽车崔琰团队】宁波高发：1H17业绩超预期变速器升级的直接受益者

琰究汽车 · 公众号 · · 2017-08-30 09:10

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事件

公司发布2017年半年报：实现营收5.9亿元，同比增长46.3%；归母净利润1.2亿元，同比增长57.7%，扣非净利润1.05亿元，同比增长60.6%，业绩超市场预期。

点评

业务多点开花，助推业绩高增长。 1H17公司实现营收5.9亿元，同比增长46.3%，延续一季度高增长态势。细分来看，公司三大业务，变速操纵器及软轴、汽车拉索、电子油门踏板1H17营收分别同比增长35.0%、31.7%、31.2%。主要原因在于： 1）乘用车方面： 变速器自动挡渗透加速、汽车拉索进口替代加速及减排压力加剧等； 2）商用车方面： 上半年卡车行业的高景气度（重卡1H17销量同比增长63.5%）以及雪利曼电子的并表等。

产品结构优化带动毛利率稳步上行，费用率处低位维持高净利率水平。 公司1H17毛利率受汽车自动挡操纵器占比提升及汽车电子业务稳步推进影响，同比上升1.2pp，环比增长0.6pp，达33.4%，持续位于高位，其中2Q17毛利率达34.0%。1H17公司费用率同比下降0.9pp，至10.9%；其中，管理费用小幅下降0.9pp（1H17研发费用同比增长73.6%），至6.6%；销售费用率基本持平，至4.3%。最终公司1H17净利率提升1.8pp，达20.4%，其中2Q17净利率为20.2%。

公司为自主领军崛起与变速器产业链升级的交叉受益者，业绩有望持续高增长。 2016年，公司自动挡变速操纵器销量占比仅约为11%，而自动挡变速操纵器单车价值约为原有手动挡的2-3倍。在变速器自动化的大环境下，随吉利、上汽通用五菱等老客户对自动挡产品需求的不断增加，以及上汽、北汽、猎豹、力帆等新增配套需求，公司自动变速操纵器销售占比有望不断提升（2017年占比有望达25%），进而实现量价双升。公司汽车拉索产品紧抓自主崛起所带来的进口替代机会，成功渗透一汽大众全系新车型，将为公司今明两年带来巨大业绩增量；而且目前拉索产品已初步配入豪华车体系（一汽奥迪），未来有望向豪华车市场继续渗透，优化产品结构。此外，电子油门踏板增速虽略低于前两大业务，但受益于排放标准逐年提升，2017年仍有望实现30%+的营收增长。

投资建议

公司汽车变速操纵控制系统受益于自动变速器普及、国产化趋势及产品升级，有望实现量价双升；汽车拉索业务有望逐渐实现进口替代。此外，公司定增8.8亿元，拟构建以雪利曼为核心的智能网联生态圈，打造“车联网+智能驾驶”集成供应商，有望打开长期成长空间。预计2017-2018年EPS分别为1.49、1.97元，对应PE分别为28、21倍，维持“买入”评级。

风险提示

汽车产销不及预期，自动变速器渗透速度不及预期等。

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