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行業研究丨黃金行業：黃金價格短期出現擾動，中長期對金價仍偏樂觀

艾德研究部 · 公众号 · · 2024-11-21 09:04

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摘要：2024年11月5日，美國大選落下帷幕，Trump當選，市場擔憂美國通脹將再度上升，進而市場對美聯儲降息預期生變，黃金價格短期出現了擾動。黃金價格受多重因素影響，地緣政治對黃金價格短期走勢影響頗大，中長期供需雙方對金價影響也很大，但是，美元走勢、美國利率走勢仍是最關鍵的因素之一。

▍ 重點市場指數表現

截至2024年11月15日，年初至今，港股市場恒生指數漲13.95%，收於19426.34點，國企指數漲21.00%，恒生科技指數漲14.97%。

海外市場方面，截至2024年11月15日，年初至今，美股三大指數錄得不同程度上漲，道瓊斯工業指數漲15.27%，標普500指數漲23.08%，納斯達克指數漲24.44%。歐洲市場，英國富時100指數上漲4.27%，法國CAC40指數跌3.63%，德國DAX指數上漲14.68%，歐洲斯托克50指數漲6.04%。

▍ 港美股市場黃金及貴金屬行業表現

截至11月15日，港股黃金及貴金屬行業漲16.92%，恒生12大行業表現，有9個錄得上漲，資訊科技業漲31.69%、能源業漲15.04%、原材料業漲14.62%，居漲幅前列；而地產建築業跌8.40%、必需消費業跌11.87%、醫療保健業跌18.2%，跌幅居前。

截至11月15日，美股標普11大行業全部錄得上漲。金融業漲32.31%、通訊服務漲32.09%、資訊技術漲31.82%，漲幅居前。

成份股方面，截至11月15日，港美股黃金及貴金屬行業大型成份股表現較佳。港股方面，紫金礦業（02899.HK）漲18.80%、招金礦業（01818.HK）漲17.32%；美股市場，伊格爾礦業（AEM.US）漲45.84%、金羅斯黃金（KGC.US）漲57.69%。

▍ 重點公司業績

紫金礦業（02899.HK）

2024年前三季，公司收入799.80 億元，同比增長7.11%；歸母淨利潤92.73 億元，同比增長58.17%；扣除非經常性損益後的歸母淨利潤83.14 億元，同比增長49.75%。

礦產金： 2024年前三季，公司實現礦產金54.3 噸，同比+8.3%；其中，哥倫比亞武裏蒂卡/圭亞那奧羅拉/澳大利亞諾頓金田/隴南紫金實現礦產金7.5/3.0/6.0/5.4 噸，同比分別為+24%/+40%/+29%/+20%，貢獻主要礦產金增量。

礦產銅： 2024年前三季，公司實現礦產銅78.9 萬噸，同比+4.7%；其中，塞爾維亞紫金礦業/塞爾維亞紫金銅業實現礦產銅產量13.1/9.1 萬噸，同比+26%/+31%，實現超產；卡莫阿銅礦（權益）/科盧韋齊銅礦實現礦產銅13.5/6.7 萬噸，同比分別為-0.2%/-29%，產量下滑主要系剛果（金）電力供應不穩，未來公司將通過建設水電站、光伏電站等措施實現電力供應穩定。

招金礦業（01818.HK）

2024年前三季，公司收入80.86 億元，同比增加26.64%；歸母淨利潤8.81 億元，同比增加141.07%。根據公司2024 年半年報披露，公司黃金收入占比達到89%，毛利占比達到99%，貢獻了公司近乎所有的利潤。

公司基於已有礦山不斷勘探，同時外延並購共同推進，2023 年公司地質勘探投入1.23 億元，探明新增金屬量33.83 噸，截至2023 年年底，公司黃金資源量1185 噸，可采儲量472 噸，2024 年H1 完成地質探礦投入人民幣0.42 億元，新增金金屬量14.31 噸，資源儲備不斷豐富。

紐蒙特礦業（NEM.US）

紐蒙特礦業是全球最大黃金生產商，2023年，公司斥資約150億美元收購了紐克雷斯特礦業公司，這筆交易為其資產組合增添了一系列金礦和銅礦，進一步鞏固了其作為全球最大黃金生產商的地位。

2024年第三季度，公司收入46.05億美元，同比增長84.72%，歸母淨利潤9.22億美元，同比增長483.54%。2024年前三季度，公司收入130.30億美元，同比增長65.88%，淨利潤19.60億美元，同比增長187.81%。

巴裏克黃金（GOLD.U S）

2024年第三季度，公司收入33.68億美元，同比增長17.68%，歸母淨利潤4.83億美元，同比增長31.25%。期內，公司黃金產量為94.3萬盎司，同比下降9%，環比下降1%，主要受公司在內華達州的卡林（Carlin）和科爾特斯（Cortez）金礦產量下滑的拖累。2024年前三季度，公司收入92.77億美元，同比增長11.26%，淨利潤19.01億美元，同比增長139.72%。

▍ 重點公司估值

2024年11月15日，紫金礦業PE（TTM）為12.04倍，最近十年PE（TTM）均值為20.44倍，中位數為17.56倍，公司PE處於是年6.91%分位點。

2024年11月15日，紫金礦業PB為2.66倍，最近十年PB均值為2.39倍，中位數為2.01倍，目前處於62.3%分位點。

截至2024年11月15日，紐蒙特礦業PE（TTM）為35.04倍，10年中位數為23.96倍，平均值為90.62倍，處於歷史53.32%分位點；公司市淨率為1.57倍，公司市淨率處於十年23.79%分位點。

▍ 黃金價格短期出現擾動，中長期對金價仍偏樂觀

COMEX黃金最近五年走勢。2020年8月時，COMEX黃金價格大約2046.1美元/盎司；之後一路震盪下行，2021年3月初大約1698.2美元/盎司；之後震盪回升，2022年4月中旬，COMEX黃金價格大約1977.1美元/盎司。2020年8月-2022年4月中旬，COMEX黃金走出一個較為平緩的“V型”趨勢。

2022年4月末到10月末，COMEX黃金從約1977.1美元/盎司下跌到1648.3美元/盎司，在此期間，主要是美聯儲加息導致黃金價格出現了承壓。

2022年11月初開始，COMEX黃金走出了一段長階段上行，從2022年11月初的最低1618.3美元/盎司震盪上漲至2024年11月初的2801.8美元/盎司，區間漲幅高達73.13%。

2024年11月5日，美國大選落下帷幕，Trump當選，市場擔憂美國通脹將再度上升，進而市場對美聯儲降息預期生變，黃金價格短期出現了擾動。

黃金價格受多重因素影響，地緣政治對黃金價格短期走勢影響頗大，中長期供需雙方對金價影響也很大，但是，美元走勢、美國利率走勢仍是最關鍵的因素之一。

2024年11月5日，美國大選落下帷幕，Trump當選，市場擔憂Trump的貿易政策可能導致美國通脹再度上升，加上本身美國CPI近期有抬頭的跡象，市場對美聯儲降息預期生變，黃金價格近期出現了擾動。

但是，Trump的貿易政策是一個中長期因素，且短期來看，12月美聯儲降息的預期仍較大。從利率的角度看，黃金價格中短期仍偏多。

美元走勢、美國利率走勢仍是最關鍵的因素之一，而影響美聯儲加息/降息的關鍵因素仍是美國通脹情況。2024年10月，美國CPI同比上漲2.6%，符合預期，前值為2.4%，為三個月高位，止步“六連跌”；美國10月核心CPI同比上升3.3%，符合市場預期。

住房和Trump的貿易政策或是未來一段時間影響美國通脹的主要因素。根據勞工統計局的數據，2024年10月，住房成本佔據了所有專案增長的一半以上，成為通脹的主要驅動力。而美國房價持續上漲的根本原因，主要是房地產市場供不應求。美國各大權威機構對美國住房的短缺都給出了估算，其中房利美和房地美的估算都在400萬套左右。Trump在2024年美國總統選舉中多次提出了他將敦促美聯儲大幅下調利率，並希望通過促進新房建設來解決美國的住房負擔問題。

2024年美聯儲降息預期變化不大，只剩12月一次議息會議了，預計將降息25個基點。但是，2025年降息預期分歧比較大。上文說到美國10月通脹主要貢獻就是房價上漲，而Trump在競選中多次提到要督促美聯儲大幅下調利率。但是，Trump在競選中也強調要減稅、並徵收一系列進口關稅的計畫，這些政策又可能成為加劇通脹的催化劑。所以，2025年美聯儲降息存在一定不確定性。

2025年上半年美聯儲4次議息會議時間為1月31日-2月1日、3月21日-22日、5月2日-3日、6月13日-14日，預計2025年上半年將只降息2次，每次25個基點，具體次數和基點還是將取決於彼時美國通脹情況、就業數據以及Trump貿易政策等。