【重点推荐】通信宋嘉吉/陈维/赵晖：联通混改方案落地，吹响改革号角

中国联通8月20日公布混改方案，本次交易总对价约为人民币779亿元。此次方案中，战略投资者向联通A股公司认购约90亿股新股，募集资金约617亿元；由联通集团向结构调整基金协议转让其持有的本公司约19.00亿股股份，转让价款约129.75亿元；拟向核心员工授予约8.5亿股限制性股票，价格为每股人民币3.79元，募集资金不超过约32.13亿元。员工持股+董事会改组，着力治理结构改善。此前市场对联通引入BAT已有预期，此次方案的超预期点在于着力治理结构改善，这比融钱更重要。在上一轮3G通信业改革中，中联通获得了资金和最佳制式，但未能突破体制，这成为发展的桎梏。此次联通拟向核心员工授予约8.5亿股限制性股票，价格为每股人民币3.79元（为停牌前价格的50.7%），同时公司明确收入增长、利润增长、净资产回报率三个考核，将业绩与激励挂钩，捆绑股东与员工利益，激发团队和员工的内生动力和活力，以业绩为导向优化薪酬内部分配机制，实现多劳多得。同时，将适当引入新股东代表担任A股公司董事，拟采用6-4-5（6 位国有董事、4位民营董事、5位独立董事），进一步优化多元董事会组成结构，有利于经理层市场化选聘机制和市场化管理机制。平衡国企与民企、通信与互联网利益，发力流量经营及营销转型。公司此前已于BAT合作推出蚂蚁宝卡、大王卡、百度声卡等新业务，上半年4G用户增长3426万户，其中多元化流量型产品（包括2I2C、2B2C、冰激凌等）带来2000万余用户的增长。此轮引入的民营战略投资者均为各细分领域领军者，平衡了国资与民资，通信与互联网行业的利益，这将有助于联通在IDC/云计算、ICT、视频业务、物联网、大数据等创新业务领域加快布局，激发与战略投资者协同效应，推进业务规模快速发展。强化混改主题，加速未来投资。中联通方案落地将为通信行业乃至整个央企混改指明方向。后续武邮、大唐、普天、特发等国有通信企业将有望脱颖而出，并随着混改注入优质资产与更为丰富的业务内容，迎来价值重估。此外，上半年联通投资较少，后续为强化网络建设有望加速投资，对上游设备商形成拉动。推荐特发信息、宜通世纪、中兴通讯、网宿科技；受益标的：中国联通（A+H）、高鸿股份、烽火通信将受益。投资风险：通信行业国企混改效果不及预期。