高基数影响，利润跌幅扩大。 2024 年 1-9 月规上工业企业利润累计同比增速为 -3.5% ，较前一月的 0.5% 由正转负，从当月增速来看， 9 月利润同比下降 27.1% ，跌幅较前一月继续扩大。 9 月工企利润增速偏低，部分受到去年同期高基数的影响。

从影响因素来看，量增价减，利润率拖累加剧。 量对利润的贡献由减转增， 9 月规上工业增加值同比增长 5.4% ，这主要是由于天气制约减弱、需求预期好转。价格对利润的拖累再度扩大， 9 月 PPI 同比增速为 -2.8% ，低于 8 月的 -1.8% ，连续第二个月回落，这主要受地产基建链承压、以及国际大宗商品价格波动等因素影响，高基数也是价格同比进一步回落的原因。 9 月营收利润率累计值为 5.27% ，较前一月的 5.34% 连续第三个月回落，为近年同期的最低值，当月值为 4.76% ，同比跌幅持续扩大，对利润也有一定拖累。从影响利润率的因素来看，虽然单位成本小幅回落，但单位费用有抬升，使得整体利润率走低。

中游利润占比仍在高位。 我们对 15 个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总， 9 月中游行业利润占比从前一月的高位 53.1% 小幅回落至 49.3% 。上游和下游行业利润占比则有小幅提升，下游行业提升幅度较大，利润占比从前一月的 23.2% 升至 26.7% 。

从具体行业来看，大部分上游、下游行业利润增速回落，中游行业中电气机械利润边际改善幅度较大。 上游行业中，有色和建材利润增速边际改善，其中有色行业利润增速回正，其他行业利润跌幅还在进一步扩大。中游行业中，电气机械行业利润由负转正，有大幅提升，专用设备、电力热力行业利润也有边际改善，不过电子设备行业利润增速回落幅度较大。下游行业中，仅有纺服行业利润跌幅收窄，其他行业利润边际回落。

从各行业的利润驱动因素来看，上游行业受价格、中下游行业受利润率影响较大。 上游行业的价格回落，是利润走低的主要因素，尤其是钢铁行业，其价格对利润的拖累较大。中下游行业中，利润率的变化存在分化，这也是导致其利润分化的原因。其中利润率边际回落的行业，如通用设备、电子设备和除纺服外的下游行业，其利润也在边际走低。而其他行业的利润率，受上游行业原材料降价影响，整体都在边际改善，这使得其利润也在边际回升。除此之外，部分中游行业量的提升，也对利润有一定支撑，只有电子设备行业的量，对利润还有进一步的拖累，使得其利润增速的下滑幅度，在所有行业中居前。

连续第二个月去库。 1-9 月工业产成品存货增速为 4.6% ，较 1-8 月的 5.1% 有所回落，连续第二个月去库。企业营收 1-9 月累计同比增速为 2.1% ，较 1-8 月的 2.4% 回落 0.3 个百分点。这反映，虽然当前库存减少，但需求并未见明显改善，被动去库的可能性较大，能否转向主动补库，有待需求端出现持续改善。

高基数下，利润跌幅进一步扩大，下阶段政策支撑下或有边际改善。 9 月利润当月同比负增，这主要是由于去年同期的基数偏高，同时，国内地产基建链需求偏弱、价格持续下行，也是拖累企业利润的原因。 9 月 24 日以来，一系列稳增长增量政策陆续出台落地，或对预期有所提振，内需方面或较前期有所改善，这将打开工业企业的盈利空间。

风险提示： 外需超预期回落，稳增长政策效果不及预期。