【中信电子】信维通信（300136）2017年中报点评：营收继续高速增长，业务多点开花

半年报业绩抢眼，营收同比大幅增长符合预期。 公司2017H1实现营收14.32亿元，同比+85.56%，实现归母净利润4.03亿元，同比+145.74%，扣非后归母净利润3.1亿元，同比+89.79%，符合预期。报告期内业绩大增源于（1）新产品开发、销售规模扩大致母公司营收较去年同期+ 110.49%；（2）上半年合并报表范围增加全资子公司江苏信维及艾利门特；（3）全资子公司亚力盛营收同比增长 85.18%。尽管上半年为公司传统经营淡季，但公司仍通过提升产品份额与拓宽客户端品类实现高增长。随下半年客户新品集中备货旺季到来，公司业绩有望进一步释放。在智能手机的增长速度趋于放缓的市场环境下，公司近几年仍取得较大幅度业绩增长主要是完成了国外竞争对手的天线、射频隔离器件等存量业务转移，预计未来这一趋势仍将持续。

研发投入持续增加，毛利率维持30%高位。 报告期内公司研发投入0.49亿元，同比+74.21%。公司持续增加科研投入，积极围绕射频技术核心，把握5G时代射频前端的发展机会，加大对NFC、无线充电等新型天线及音/射频天线模组、射频连接器、射频隔离器件和射频前端器件等多种高附加值产品的研发投入，不断夯实自身产品研发与制造能力。报告期内，公司实现毛利率30.6%，其中境内/境外毛利率分别为31.3%/29.84%。报告期内公司毛利同比-4.37%，主要由于面对市场竞争公司主动降低单品价格促进销售，巩固市场地位。尽管毛利有所下降，公司凭借其产品高附加值特性，总体利润率仍处于行业高位。

合作中电五十五所，深化射频研究拓展应用领域。 报告期内公司与中国电子科技集团公司第五十五研究所签订战略合作框架协议，主要方向为声表面波晶体材料和器件，5G通信高频器件等，并且以1.1亿入股五十五所旗下生产SAW的德清华莹，成为其第二大股东。德清华莹作为最早研制生产SAW产品的企业之一，具有深厚的技术实力，加之公司本身在客户资源及市场开拓方面的优势，本次合作有助于公司完善射频前端的产业布局，切入毛利较高、空间更大的射频前端领域，或成未来最大业绩弹性点。

布局泛射频，积极拓展天线、声学、射频隔离器件及摄像头共支架等业务。 公司从单机价值1美元的天线做起，逐步实现融合音频、NFC、无线充电多方布局，在无线充电领域已是三星主力供应商。音频方面，公司投资3亿元，有望实现音频射频一体化方案。此外受益于对国外竞争公司射频隔离器件存量业务的转移，预计未来隔离器业务仍会有较好的增长。此外公司开始涉足摄像头共支架业务，产品的单机价值量有望得到提升。

风险提示。 1.新技术应用不及预期；2.公司技术研发效果不及预期

盈利预测、估值及投资评级。 公司今明两年天线业务受益份额和市场拓展仍有望维持快速增长，声学射频一体化和射频前端是公司中长期成长的动力。预计2017全年收入+78%，利润+69%，维持公司2017-2019年EPS预测0.97/1.34/1.9元，参考港股可比公司估值，按照2018年PE=35倍，给予目标价46.9元，维持“买入”评级。