在3月通胀超预期下降后，4月通胀有所回升。
CPI同比增长0.3%，较3月增幅扩大0.2个百分点，其中食品价格同比下降2.7%，而非食品价格同比上涨0.9%，除食品和能源以外的核心CPI上涨0.7%。
PPI同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.3个百分点，其中生产资料价格同比下降3.1%，而生活资料价格同比下降0.9%
CPI回升是环比高于季节性的改善，分项主要体现在出行和其他。
4月CPI环比超季节性上涨，由3月-1.0%转为4月0.1%，较2017-2023年4月环比均值高0.2个百分点。食品项和非食品项环比均有小幅改善。食品项环比由3月下降3.2%转为下降1.0%；非食品项，环比由3月下降0.5%转为上涨0.3%；核心CPI环比由3月下降0.6%转为上涨0.2%，与过去五年季节性水平持平。4月PPI环比下降0.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点。
食品CPI回升压力相对有限。
食品项分项来看，猪肉、鲜菜、鲜果、水产品、食用油环比分别为0.0%、-3.7%、-2.0%、-0.5%、-0.4%，上述食品项前值分别为-6.7%、-11.0%、-4.2%、-3.5%、0.0%。除食用油外，食品分项价格环比均有所上涨。3月能繁母猪存栏3992万头，较上月减少50万头，去化速度仍偏慢，并未出现2019年级别的供给压缩，从当前的供给变化来看，不支持猪肉价格持续大幅攀升，整体食品价格上升压力有限。
出行相关价格上涨推升非食品项CPI，输入性通胀为主要原因，国内公共事业和高铁涨价或在未来推升服务类CPI。
交通和通信涨幅较大，环比由3月的-1.4%转为1.0%，输入性通胀可能是主要原因，其中油价上涨推升出行价格，金价上涨则更多体现在其他项中，例如住宿、餐饮等。受国际油价缓慢抬升的影响，国内汽油价格4月环比回升3.8%，而CPI交通工具燃料环比上升2.9%。CPI旅游环比上升16.9%，这也与3月的旅游数据大幅弱于季节性有关。4月中旬以来，布伦特原油价格震荡下行，截至5月10日价格已下跌至82.79美元每桶，后续相关价格指数或相应下行，但近期部分城市水电燃气涨价和6月多条高铁线路涨价或推升出行类、服务类CPI。
供给强需求弱，PPI环比偏弱。
生活资料PPI环比-0.1%，与3月持平。其中，一般日用品（0.3%）
环比上涨，
衣着（0.0%）环比持平，食品环比降幅缩小0.3%至-0.1%，耐用消费品环比-0.5%。生产资料PPI环比-0.2%，较3月降幅扩大0.1%，其中采掘业-1.0%（降幅扩大0.2%），上游原材料0.3%（与上月持平），中游加工业-0.4%（降幅扩大0.2%）。3-4月PMI连续两个月位于荣枯线以上，供给超季节性走强，需求季节性回落，供需缺口背景下PPI环比仍偏弱。结合PPIRM环比看，除近期上涨较大的有色（2.8%）和化工（0.1%）环比上涨之外，其余分项均环比下跌。
通胀尚无明确的趋势性回升压力，对债市压力有限。
在供给释放之前，供给对长端利率冲击的风险持续存在，因而长端利率会继续承压，市场风格更适宜于防御。
供给落地之际，如果货币政策有所配合，资金面改善的效果可能更明显，短债或更为受益，曲线整体或变陡峭。
根据去年
8
月之后政府债券供给放量，资金价格上升过程中
10
年国债利率接近
20bps
左右的调整幅度来看，我们预计本轮
10
债利率上升上限也可能在
2.4%
附近。
即在
5
月政府债券供给放量落地，
10
年国债上升到接近
2.4%
附近时，可能为长端较好配置时点。
风险提示：
资金收紧超预期，政策超预期，基本面变化超预期。
在3月通胀超预期下降后，4月通胀有所回升。
CPI同比增长0.3%，较3月增幅扩大0.2个百分点，其中食品价格同比下降2.7%，而非食品价格同比上涨0.9%，为主要拉动项，除食品和能源以外的核心CPI上涨0.7%。PPI同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.3个百分点，其中生产资料价格同比下降3.1%，而生活资料价格同比下降0.9%。
CPI回升是环比高于季节性的改善，分项主要体现在出行和其他。
4月CPI环比超季节性上涨，由3月-1.0%转为4月0.1%，较2017-2023年4月环比均值高0.2个百分点。食品项和非食品项环比均有小幅改善。食品项环比由3月下降3.2%转为下降1.0%；非食品项，环比由3月下降0.5%转为上涨0.3%；核心CPI环比由3月下降0.6%转为上涨0.2%，与过去五年季节性水平持平。4月PPI环比下降0.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点。
食品CPI回升压力相对有限。
食品项分项来看，猪肉、鲜菜、鲜果、水产品、食用油环比分别为0.0%、-3.7%、-2.0%、-0.5%、-0.4%，上述食品项前值分别为-6.7%、-11.0%、-4.2%、-3.5%、0.0%。除食用油外，食品分项价格环比均有所上涨。3月能繁母猪存栏3992万头，较上月减少50万头，去化速度仍偏慢，并未出现2019年级别的供给压缩，从当前的供给变化来看，不支持猪肉价格持续大幅攀升，整体食品价格上升压力有限。
出行相关价格上涨推升非食品项CPI，输入性通胀为主要原因，国内公共事业和高铁涨价或在未来推升服务类CPI。
交通和通信涨幅较大，环比由3月的-1.4%转为1.0%，输入性通胀可能是主要原因，其中油价上涨推升出行价格，金价上涨则更多体现在其他项中，例如住宿、餐饮等。受国际油价缓慢抬升的影响，国内汽油价格4月环比回升3.8%，而CPI交通工具燃料环比上升2.9%。CPI旅游环比上升16.9%，这也与3月的旅游数据大幅弱于季节性有关。4月中旬以来，布伦特原油价格震荡下行，截至5月10日价格已下跌至82.79美元每桶，后续相关价格指数或相应下行，但近期部分城市水电燃气涨价和6月多条高铁线路涨价或推升出行类、服务类CPI。
供给强需求弱，PPI环比偏弱。
生活资料PPI环比-0.1%，与3月持平。其中，一般日用品（0.3%）
环比上涨，
衣着（0.0%）环比持平。食品环比降幅缩小0.3%至-0.1%，耐用消费品环比-0.5%。生产资料PPI环比-0.2%，较3月降幅扩大0.1%，其中采掘业-1.0%（降幅扩大0.2%），上游原材料0.3%（与上月持平），中游加工业-0.4%（降幅扩大0.2%）。3-4月PMI连续两个月位于荣枯线以上，供给超季节性走强，需求季节性回落，供需缺口背景下PPI环比仍偏弱。结合PPIRM环比看，除近期上涨较大的有色（2.8%）和化工（0.1%）环比上涨之外，其余分项均环比下跌。在地产和基建投资承压环境下，黑色系等内需主导的商品价格或难以出现趋势性回升。而近期大涨的有色其上涨持续性有待观察，且对PPI拉动左右有限。
通胀尚无明确的趋势性回升压力，对债市压力有限。
在供给释放之前，供给对长端利率冲击的风险持续存在，因而长端利率会继续承压，市场风格更适宜于防御。供给落地之际，如果货币政策有所配合，资金面改善的效果可能更明显，短债或更为受益，曲线整体或变陡峭。根据去年8月之后政府债券供给放量，资金价格上升过程中10年国债利率接近20bps左右的调整幅度来看，我们预计本轮10债利率上升上限也可能在2.4%附近。即在5月政府债券供给放量落地，10年国债上升到接近2.4%附近时，可能为长端较好配置时点。
风险提示
：
资金收紧超预期，政策超预期，基本面变化超预期。
本文节选
自国盛证券研究所于2024年5月12日发布的研报《
输入性力量支撑物价
》，具体内容请详见相关研报。
