投 资事件 ：

公司发布 2022 年中报：营业收入 21.97 亿元，同比增长 17.3% ，归母净利润为亏损 3.56 亿元。

云业务继续维持高增长，传统 ERP 业务下滑，收入结构进一步优化。 2022 年上半年，公司继续聚焦云订阅服务，云服务收入规模达到 16.78 亿元，同比增长 35.5% ，继续维持高增速，占收入比例高达 76.4% ，同比提升个 10.3 百分点；传统 ERP 及其他业务收入为 5.19 亿元，而去年同期为 6.34 亿元，同比下降 18.1% 。公司云服务收入占比进一步提升，收入结构不断优化。

云服务经营指标靓丽，云战略加速落地。 按云产品系列来看，针对大型客户的苍穹和星瀚实现收入 2.84 亿元，同比增长 77.6% ，续费率 100% ，报告期内签约客户达 476 家，其中新签客户 194 家；星空实现收入 7.86 亿元，同比增长 16.1% ，星空云订阅的 ARR 同比增长 53% ，客户续费率达 89% ，客户规模达 2.83 万家；小微财务云服务收入同比增长约 74.1% ，其中星辰收入同比增长约 337.7% ，续费率 72% ，客户数近 2 万家。公司云服务 ARR 约为 18.6 亿元，同比增长 46.5% ，云服务业务合同负债达到 19.65 亿元，同比增长 57.9% ，其中云订阅服务相关的合同负债为 15.72 亿元，同比增长 56.0% ，其他云服务合同负债为 3.93 亿元，同比增长 66.0% 。公司多项云服务运营指标表现靓丽，云战略加速落地。

大型客户市场获新突破，业务实现高速发展。 由于信创、企业数字化转型等多因素影响，国内大型企业的管理软件需求加速释放。目前大型客户市场正是公司重点发力市场。针对大型客户的实际需求，公司已经成功推出苍穹 PaaS 平台以及星瀚 SaaS 生态等产品体系。报告期内，公司突破山东重工、中国通用集团、五矿国际、金地集团等大型和超大型企业，在疫情管控影响下，公司仍新签 194 家大型企业客户。与此同时，公司引入战略及交付伙伴，在提升公司产品交付能力的同时，实现交付直签突破。目前，苍穹和星瀚已经累计帮助 122 家企业完成国产化替代，产品的性能和功能均得到市场的高度认可。

投资建议： 我们预计公司 2022/2023/2024 年收入分别 50.71/63.96/80.55 亿元，净利润分别为 -3.01/-2.45/-0.45 亿元，对应 PS 分别为 9.53/7.55/6.00 倍。考虑行业需求旺盛，公司收入结构优化，竞争优势增强，我们给予公司 " 买入 " 评级。

风险提示： 业务发展不及预期，政策推进缓慢