一周研读｜建议向绩优成长和内需消费切换，兼顾红利品种

预计跨年的经济数据仍将保持稳中向好，叠加明年化债政策有望前置，地产销售也有望迎来“小阳春”，国内的货币政策仍将坚持以我为主的目标导向，后续宽松的空间依然较大，市场活跃资金与机构资金暂未形成共识，仍将延续“分离定价”的特征，预计活跃资金主导的主题轮动和机构资金红利增配的意愿将推动跨年行情。配置上，建议继续向绩优成长和内需消费切换，兼顾红利品种。

风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果及经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。

长期利率下行以及跨年行情下，红利资产备受关注，但仍需警惕股息率过高的企业中存在的“低估值陷阱”，港股红利指数普遍可以跑赢宽基指数且具备更高收益稳定性。

风险因素：历史数据不代表未来收益；国内政策力度、实施效果及经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧。

2024年中央经济工作会议明确提出“全方位扩大国内需求”“加力扩围实施‘两新’政策”。今年以旧换新额度或已经基本使用完毕，对增量消费的拉动乘数达到2-3倍。预计明年以旧换新资金额度将进一步提高到3000亿元左右，品类有望扩围纳入手机和更多家居家装。此外，地方消费券开始扩围升级，资金来源通常是地方本级财政，利好餐饮等消费服务方向。

风险因素：国内宏观经济复苏不及预期；国内稳增长政策出台时点或力度不及预期；国内以旧换新政策效果不及预期；数据测算过程可能考虑不全面。

12月18日微信小店正式启动“送礼物”功能灰测。我们认为仅送礼场景即有望取得千亿级市场份额，牵动的社交电商总规模有望在2027年达到万亿，预计短期内其对线下零售的影响将强于电商，长期随着玩法的延伸，有望解决体验、商品层面的痛点并进一步开发更多含有商品消费的社交场景，推动行业规模上行。投资角度，上游具备送礼概念并在微信场域内有深度布局的品牌有望率先受益，同时建议关注相关电商平台送礼业态的进展。

风险因素：新功能推广不及预期；政策监管趋严风险；消费者需求复苏不及预期；行业竞争加剧风险。

12月18日微信小店正式开启“送礼物”功能的灰度测试。我们预计将带来广阔的可选消费以及“情感化”消费空间。结合微信目前已经取得的市场地位，后续“送礼物”功能传播裂变有望超预期，主题热度有望跨年。投资方向上，我们建议关注五大方向，确定性角度建议关注入驻零售商，弹性角度建议关注电商服务商以及品牌&广告代理运营商。

风险因素：新功能推广及商业化不及预期；文化监管政策风险；宏观经济发展承压；行业竞争加剧风险。

我们对国内乘用车市场智能驾驶方案进行详细梳理，测算2025年搭载NOA方案（硬件角度，全文同）的乘用车新车销量有望冲刺500万台，对应渗透率超20%；其中搭载城区NOA方案的新车销量有望冲刺300万台，对应渗透率达10%-15%。预计高速领航增量主要来自比亚迪和华为纯视觉，而城区领航有望加速渗透并带动激光雷达出货量翻番。此外我们预计2025年也将是智驾芯片切换的关键节点，自研芯片望将成为重要变量。

风险因素：技术与产品迭代风险；产品推广速度低于预期；汽车销量下滑风险；智能汽车扶持政策的力度低于预期；出现智能驾驶的恶性事故等。

我们预计24Q4行业整体表现相对平淡，其中消费电子需求正常，汽车需求温和复苏，AI相关保持高景气。下游来看，我们预计苹果Q4需求小幅增长，安卓拉货需求相对平淡，汽车和工业边际走平；中游拉货与下游节奏类似；上游CIS国产替代需求持续旺盛。国产替代角度，下游存储和逻辑扩产预期持续但当前节奏不明朗，收入端稳健但利润端出现分化。综合来看表现相对亮眼的细分板块有果链龙头、IoT龙头、CIS、算力相关PCB、设备龙头、先进封测等。

风险因素：全球宏观经济低迷风险；国际政治环境变化和贸易摩擦加剧风险；下游需求不及预期；AI创新不及预期；AI商业化进度不及预期；安卓产业链创新不及预期；国产替代进程不及预期；国内晶圆厂扩产不及预期；先进制程技术发展不及预期；下游厂商竞争加剧；通胀导致的原材料涨价风险；制裁加码的风险；汇率大幅波动等。

我们基于重要厂商AI眼镜的发布节奏估算2024年全球AI眼镜出货量约300万副，2025年或在1000万副左右。因此，我们认为目前AI眼镜板块仍处于主题投资阶段，若后续重要厂商的重点产品出现爆款，则有望驱动主题投资转向基本面投资。我们建议投资人重点关注主控芯片（有价值量弹性）、代工（受益起量）以及重要客户的零部件供应链（受益确定性）。

风险因素：需求不及预期，技术迭代不及预期，市场竞争加剧等。

豆包大模型表现超预期，体现字节跳动的AI投入形成正反馈，国内AI产业追赶海外的效果开始体现，国内龙头公司有望加速在AI领域的投入。看好国内AI 投入加大对AIDC、高速交换机、光模块、AEC、液冷等领域的拉动。

风险因素：AI发展不及预期；国内新型基础建设不及预期及数字经济政策落地不及预期的风险；流量增长不及预期；云厂商、运营商资本开支不及预期；1.6T等新产品进展不及预期；LPO/CPO等新方案/新技术研发进度不及预期；光模块技术路径风险；地缘政治风险；国内相关企业液冷技术进展不及预期；液冷行业竞争加剧；技术方案迭代的风险；液冷成本下降不及预期。

当前，我们已处在模型能力全面爆发的前夜。大模型企业进入新一轮加速迭代期。强化学习趋势已经明朗，预计将在2025年突破爆发临界点。中国AI企业奋起，在有限资源中快速迭代。努力把握人工智能机遇的公司，有望在竞争中持续受益。

风险因素：AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；私有数据相关的政策监管风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致企业IT支出不及预期风险；AI潜在伦理、道德、侵犯用户隐私风险；企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险；企业AI应用进展不及预期风险；地缘政治风险等。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

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本文节选自中信证券研究部已于2024年12月27日发布的《一周研读（2024.12.22-2024.12.27）—建议向绩优成长和内需消费切换，兼顾红利品种》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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