【光伏设备】中环股份扩产25GW单晶硅片，利好核心设备商晶盛机电【东吴机械陈显帆】

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投资评级：增持（维持）

事件

19日上午，中环股份与呼和浩特市人民政府签署了“中环五期25GW单晶硅项目”合作协议，项目投资额达90亿元。目前，中环单晶硅片产能大约25GW，项目建成后，公司将有超过50GW的单晶硅片产能。

投资要点

1 单晶渗透率将不断提升，硅片产能新周期逻辑将不断超预期兑现

531以后市场普遍担心光伏硅片环节无新增投资，相关设备公司2019年新增订单将大幅下滑。1月底我们提出随着行业景气度回升硅片企业的资金面好转，光伏硅片行业有望迎来新一轮涨价潮，同时单晶渗透率将不断提升，行业将迎来新一轮扩产周期。

中环公布5期25GW单晶产能规划兑现我们此前的判断，同时我们预计其他硅片厂商也将逐步公布投资规划，硅片产能新周期逻辑将不断超预期兑现。

2 单晶渗透率提高+盈利波动区间小，平价时代加速

单晶硅片行业渗透率2018年达50%，预计未来2-3年将提升至80-90%，同时行业装机量年复合增长20-30%，单晶硅片设备需求增速将高于装机增速。我们预计硅片环节无较大技术变革，同时临近平价时代，单晶硅片盈利波动区间将比过去更小，行业持续扩产成为大概率事件。

3 中环扩产核心设备商最为受益，预计晶盛机电2020年和2021年共计增厚利润14亿元。

截止到Q3末，晶盛机电未完成合同总计28.70亿（含半导体设备1.71亿），其中全部发货的合同金额为5.13亿，部分发货合同金额19.88亿，尚未到交货期的合同金额为3.69亿。10月签订了4亿半导体订单，目前共计31.4亿未完成合同在2018年四季度结转了一部分，我们预计大部分在2019年结转。（以上的合同金额均为含增值税金额）。

此次中环扩产25GW，我们按照单GW设备投资额为3亿元&晶盛机电占比总设备采购量的80%估算，对应晶盛机电此次的新接订单规模为60亿元左右。假设分2年下订单，则分别增厚2019年，2020年新接订单30亿元，30亿元；增厚2020年，2021年利润为7亿元，7亿元（净利润率23%）。

投资建议

硅片环节：推荐【晶盛机电】硅片环节切磨抛整线能力具备，硅片抛光机技术有望延伸至晶圆制造环节。电池片环节：推荐【迈为股份】光伏电池丝网印刷设备领军者；【捷佳伟创】光伏电池片工艺设备龙头；【罗博特科】自动化设备市占率第一。组件环节：推荐【迈为股份】【晶盛机电】【先导智能】，建议关注【金辰股份】、【京山轻机】（子公司苏州晟成）。

风险提示

光伏硅片厂商下游扩产低于预期，光伏平价上网进度不及预期。