【国君固收】债市周度回顾（2017.08.28-2017.09.03）

1.宏观经济基本面：工业企业利润增速边际放缓

1.1.1.重要数据更新

8月PMI全面回升。8月中采PMI为51.7%，高于前值（51.4%）0.3个百分点，继续处于高景气区间。①需求方面，新订单指数上升0.3个百分点至53.1%；②生产方面，生产指数上升0.6个百分点至54.1%，雇员指数下降0.1个百分点至49.1%；③价格方面，企业购进价格指数大幅上升7.4个百分点至65.3%，出厂价格指数大幅上升4.7个百分点至57.4%，采购量指数小幅上升0.5百分点至52.9%；④库存方面，原材料和产成品库存指数小幅下降0.2%和0.6%。综合来看，8月PMI数据较7月全面回升，经济仍有韧性。

美国8月非农数据不及预期。美国劳工部周五（9月1日）晚间公布的就业数据显示：①8月非农就业增长15.6万人，低于预期（18.0万人）和前值（20.9万人），且7月数据下修2万至18.9万，6月数据下修2.1万至21.0万。②失业率4.4%，高于预期（4.3%）和前值（4.3%）。③劳动参与率持平于62.9%。④平均小时工资环比增长0.1%，低于预期（0.2%）和前值（0.3%）。

1.1.2.     高频数据跟踪

发电耗煤保持高增速，开工率保持相对高位。上周6大发电集团日均耗煤量同比（月度移动平均）继续上升，单周同比增速同样上升，。产能利用率方面，各产业链利用率涨跌互现，但整体处于较高水平。从近期发电耗煤的回升，可能与进入夏季用电高峰以及冬季限产前的生产高峰有关，与8月PMI的回升吻合。在二季度生产面显著超预期的情况下，三季度开局生产面仍然不弱。

地产销售同比跌幅小幅收窄。上周的30城地产销售数据显示，销售面积跌幅小幅收窄（4周移动平均），单周跌幅同样小幅收窄。分城市来看，二线城市的销售面积跌幅扩大，一、三线城市销售面积跌幅小幅收窄。从百城供应土地规划建筑面积（4周移动平均）来看，供地面积同比继续正增。虽然地产销售下跌，可能拖累需求；但土地成交平稳，我们维持对于未来地产投资不必过分悲观的判断。

食品价格和生产资料环比涨幅均扩大。根据最新的商务部周度数据，上周食品价格周环比增速0.3%，环比涨幅小幅扩大，肉类价格环比小幅上涨，蔬菜价格环比回升。生产资料价格环比上涨0.6%，涨幅较前周扩大0.1个百分点。目前来看，无论CPI还是PPI去年基数均较低，新涨价因素也大概率较温和，我们维持未来两个个月，通胀整体呈现走平态势的判断。具体到8月数据，CPI和PPI同比数字均可能小幅回升。

1.2. 美债收益率追踪：长端利率下行

美债长端利率下行。上周，3M美元Libor利率维持在1.32%，10Y国债收益率下行1bp至2.16%。

上周美国经济基本面的增量信息包括：①7月个人收入环比0.40%，低于预期（0.30%），高于前值（0.00%）；②7月个人消费支出(PCE)环比0.30%，低于预期（0.40%），高于前值（0.10%）；③7月成屋签约销售指数环比下降0.80%，低于预期（0.40%）和前值（1.50%）；④8月26日当周首次申请失业救济人数23.6万人，低于预期（23.8万人），高于前值23.4万人；⑤8月谘商会消费者信心指数122.9，高于预期（120.4），高于前值（121.1）；⑥8月ADP就业人数变动23.7万人，高于预期（18.8万人）和前值（17.8万人）；⑦8月非农就业人口变动15.6万人，低于预期（18.0万人）和前值（20.9万人）；⑧8月ISM制造业指数58.8，高于预期（56.5）和前值（56.3）；⑨8月密歇根大学消费者信心指数终值96.8，低于预期（97.5）和前值（97.6）；⑩8月失业率4.40%，高于预期（4.30%）和前值（4.3%）；⑪二季度实际GDP年化季环比修正值3.00%，高于预期（2.70%）和前值（2.60%）。

上周美国政策层面的信息包括：①美国总统特朗普就税改发表重要讲话，预计将于9月底公布税改具体方案；②美联储理事鲍威尔发表题为“监管改革重点的关键领域”的讲话，美联储会帮助银行避免失序的情况；③美国劳工部公布8月非农就业报告，非农数据不及预期。

1.3. 全球大类资产：美元指数上行，股、债、商品上涨

全球股市多数上涨。上周，俄罗斯、中国、美国、日本、巴西、意大利、英国、香港、法国股市分别上涨3.78%、2.84%、1.37%、1.23%、1.20%、0.62%、0.50%、0.38%。而德国、澳大利亚、韩国股市表现较弱，分别下跌0.21%、0.34%、0.88%。

全球债市多数上涨。上周，除了澳大利10年期国债收益率上行7bp，意大利、法国、德国、美国、英国、日本分别下行6bp、4bp、4bp、1bp、1bp、1bp。而中国10年期国债收益率维持不变。

美元指数上行。上周，美元指数上行0.34%。主要货币对美元升贬不一，人民币、英镑、澳元对美元分别升值1.47%、0.55%、0.45%，瑞郎、日元、欧元对美元分别贬值0.84%、0.82%、0.52%。

大宗商品多数上涨。上周，黑色系的天然气、螺纹钢、动力煤、布油分别上涨4.82%、3.36%、1.78%、1.50%，铁矿石小幅下跌0.43%；有色系的黄金、铜分别上涨2.58%、2.12%；此外，大豆上涨0.50%，橡胶下跌0.60%。

1.4. 流动性：人民币升值，利率开启下行

人民币升值。上周，美元兑人民币即期汇率收于6.5679，离岸人民币即期汇率收于6.5607，人民币对美元较前期明显升值，在岸离岸人民币价差为72bp。上周，日间交易、夜盘交易冲击增强。上周，CFETS人民币汇率指数94.38，人民币对“一篮子”货币保持稳定。上周，即期询价成交量281.26亿美元，较前期有所回升。

利率开启下行。上周，在岸资金利率部分下行，隔夜、1周银行间质押利率分别下行7bp、23bp，1月银行间质押利率继续上行15bp。离岸资金利率全线下行，隔夜、1周、1月、12月HIBOR分别下行79bp、77bp、1bp、8bp。上周，央行逆回购投放2800亿元，逆回购到期5600亿元，资金净回笼2800亿元。

1.5. 利率债及衍生品：一级市场需求强劲，二级市场收益率走势分化

一级市场：利率债需求强劲。上周利率债发行6180亿，发行额较上周大幅增加（主要是国债）。国债、国开债、口行债、农发债分别发行6100亿、350亿、110亿、250亿，均暂无到期。上周发行的利率债中标利率较前一日二级市场收益率多数更低，7Y、10Y国债中标收益率分别低于前一交易12bp、3bp，1Y、5Y、10Y国开债分别低7bp、8bp、7bp，1Y、5Y、7Y农发债分别低8bp、2bp、3bp，3Y、10Y农发债分别高3bp、0bp。

二级市场：收益率走势分化。上周国债成交量为2093亿，较前期减少417亿，金融债成交量为6802亿，较前期增加688亿。上周国债、国开债收益率走势分化，1Y、5Y国债收益率分别上行3bp、1bp，10Y、20Y国债收益率维持不变；1Y、5Y国开债收益率分别上升15bp、4bp，10Y、20Y国开债收益率分别下行8bp、2bp。

国债期货上涨，IRS利率上行。上周，国债期货主力合约TF1709收于97.3200，上涨0.07%，T1709收于94.5900，上涨0.12%。上周，FR007IRS1年期收3.5474%，较前期上行5bp。

整体净融大幅下降。上周（8月28日-9月3日）信用债净融资额整体表现为-362.5亿。从各分项来看，短融总发行量为460亿元，总到期量为1005.6亿，净融资额为-545.6亿，相比上周减少353.1亿；中票总发行量为295.7亿，总到期量为150亿，净融资额为145.7亿，相比上周减少98.8亿；企业债总发行额为71.6亿，总到期量为80.3亿，净融资额为-8.8亿，相比上周减少50.5亿；公司债的总发行量为177.6亿，总到期量为131.4亿，净融资额为46.19亿，相比上周减少153.51亿。信用债周净融资额为-362.5亿元，比上周减少655.9亿元。

行业净融资额多数为正。从行业角度来看，上周共11个行业净融资额为正，其中建筑装饰、综合、房地产行业的净融资额超过50亿元，分别为116亿元、111亿元、73亿元。此外，非银金融、建筑材料、医药生物、电气设备行业净融资额分别为22亿元、20亿元、18亿元、11亿元。上周共11个行业净融资额为负，其中交通运输、国防军工、公用事业、机械设备行业的净融出超过50亿元，分别为-271亿元、-137亿元、-97亿元、-78亿元。上周城投债的净融资额为-17亿元。

发行利率普遍较高。上周发行规模超10亿的债券的发行利率普遍偏高，上周信用债发行利差普遍高于估值。城投债中，17常城建CP002发行利率4.9%，高于估值23bp；17闽漳龙MTN001发行利率6.3%，高于估值39bp。非银金融行业中，17泰达02发行利率为5.19%，高于估值39bp，17沪国01发行利率为4.9%，高于估值10bp。商业贸易行业中，17君华01发行利率6.99%高于估值210bp。

收益率中短端普遍上涨，信用利差表现出相同规律。综合来看，上周各评级收益率基本中短端呈现全面上涨的趋势。各评级1Y和3Y收益率均分别上行15bp和8bp，各评级5Y收益率均下行1bp。各评级1Y收益率均处于75%分位点附近，处于历史较高水平，其余均处在25%和75%分位点之间。各评级1Y、5Y信用利差亦普遍上涨，分别上涨了12bp和7bp，个评级5Y信用利差均下降2bp。高评级债券信用利差处于历史较高水平，接近甚至超过75%分位点；AA-级信用利差则处于历史较低水平，AA-级3Y和5Y信用利差低于25%分位点。

信用债成交量继续小幅下降。整体来看，上周信用债的成交量比前一周小幅下降，成交占比较前一周持平，上周信用债日均成交总量为636亿元，占比16%。企业债、公司债、中票和短融的成交量分别为514亿元、113亿元、1258亿元、1204亿元。其中，中票比上一周增加60.75亿元，企业债、公司债、短融分别比上周分别减少28.21亿元、74.06亿元和92.60亿元。从行业层面来看，共有12个行业的信用债成交量比上周有所上升，其中其它采掘和汽车的周度成交量比上周上升最多，分别为 1486%和313%，而其它行业如建筑、运输、有色行业的周度成交量比上周分别增多226%、120%、102%。

交易所个券收益率涨跌参半。从成交活跃个券来看，上周交易所收益率走势分化。高收益债中，16泛海03上行29bp ，16广厦01下行19bp；高等级债中，16新大02上行20bp，16中融05下行97bp；地产债收益率有涨有跌，其中15绿地02上行25bp，而16正商02则下行346bp；城投债中，16桂投01上行2bp，16昆投02下行33bp。