上帝的归上帝，凯撒的归凯撒——2017下半年地方债、城投债展望

联系人：孟祥娟

地地方债：中长期看好，可稍后布局。我们看好下半年利率债，我们认为地方债暂时不存在违约风险，总体看好地方债的配置价值，长期来看地方债流动性溢价有5-10bp下行空间。但目前实际3、5、7年期地方债收益率仅比国债高23、9、27bp，仍然有走阔的空间。加之下半年预计新发地方债规模增加，可以稍作等待再布局。区域间发行利率加剧分化，这就意味着，对于净值型产品，配置地方债还是会有信用事件带来的估值风险，宜规避偿债能力相对弱且没有政策倾斜地区的地方债。

城投债：新老分化，类别分化，区域分化。从时点划分：对于15年之后新发的城投债，应按照产业债的逻辑分析。对于15年之前发行，但是18年6月之前到期的老城投，具有金边属性，到期收益率略高于同等级期限的产业债，我们认为具有较高投资价值。下半年和18年上半年城投置换我们预计不顺利，因而对于18年8月之后到期，但是发行日期在15年之前的城投预计将在今年年末，而非18年8月就会有较大利差的走阔，建议投资者规避。从区域上划分，对于AA和AA+债，我们认为财政情况较差地区利差仍将走阔，应予以规避。相比之下，财政较差的AAA级城投和财政较好的AA+债券，在产业债违约事件发生情况下，反而可能享受信仰溢价。从城投性质上，公益性城投我们认为仍有信仰基础，非公益性的应以产业债逻辑估值，对于准公益性城投，正是专项债推出的时点，短期不会出现太大问题，中长期应精选地区重要性公益城投。