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会议要点
1、周期复盘与设备商的表现
设备商的业绩受创新周期的影响较大，尤其是在创新大年，设备商的业绩和股价表现都较为突出。通过对大族激光等公司的股价复盘，发现其在创新大年中股价大幅上涨，如2014年、2017年和2020年，分别上涨了三倍、2.5倍和1.5倍。这表明在创新周期中，设备商的业绩和估值共振，推动股价上涨。
设备商的股价拐点通常出现在前一年的Q4或当年的Q1，这与苹果订单的接单节奏有关。订单预期的扭转往往发生在这一时间点，导致股价的拐点出现。这一规律在多次创新周期中得到验证，表明设备商在创新周期中的成长性常被忽略，但实际上其业绩增长持续。
2、5G周期复盘与估值分析
在2020年的5G周期中，主要设备商如大族激光、赛腾股份等的业绩表现良好，估值较高，平均估值达到37倍。博杰股份和赛腾股份因5G屏蔽箱的推动，业绩增速较快，估值分别为45倍和40倍。尽管牛熊市的估值体系不同，但当前设备商的估值处于历史低位，显示出投资机会。
设备商的估值通常高于下游企业，但在2023年6月的市场行情中，下游企业的估值反而高于设备商，显示出设备商的低估状态。随着Q4的临近，设备商的估值优势可能会逐渐显现，投资者可对设备商持更乐观的态度。
3、对未来的展望
对于2025年，设备商的业绩可能因创新周期而受益，特别是AI功能的引入将带来芯片、存储、续航和散热等方面的升级。这些变化将推动设备采购，设备商有望获得业绩弹性。苹果可能在AI终端的浪潮中占据领先地位，进一步推动设备商的增长。
苹果可能采取更激进的销售策略以扩大市场份额，尤其是在AI终端的元年。为了维持销量，苹果可能会在BOM表上进行平衡，提升AI相关零部件的配置，同时降低非AI零部件的配置。这将推动设备采购，对设备商构成利好。
4、投资标的
根据估值和受益程度，推荐的投资标的包括大族激光、博众精工、快克股份、燕麦科技和奥普特等。这些公司在创新周期中可能受益显著，值得关注。
会议实录
1、3C设备周期复盘与展望
市场有风险，投资需谨慎。本会议信息仅供参考，不构成任何投资建议。本公司不对任何人因使用本会议中的信息所导致的任何损失承担责任。
各位投资者晚上好，我是中泰机械分析师张晨飞。我们近期发布了一篇关于3C行业的深度报告，旨在解决两个问题。首先，尽管市场普遍认为2025年可能是以AI手机或AI终端为核心的创新周期，但目前仍处于预期阶段。根据订单的节奏来看，可能要到第四季度才能确认这一判断，进而评估明年周期的强度。因此，在当前阶段，投资者普遍关心如何判断明年周期的确定性以及在预期阶段如何把握后续节奏。
针对这一问题，我们从历史周期的复盘入手，分析了历次周期的强度、启动和结束时间，希望借此对明年进行展望。这是第一个重点。第二个重点是，尽管消费电子市场热度和关注度很高，且涨势不错，但一些投资者对设备的投资逻辑仍感到困惑。他们可能觉得直接投资几个核心标的就足够了，不明白为何要关注设备。我们认为，对设备的研究可能存在一些未被充分理解的地方。因此，我们希望通过报告阐明设备的核心逻辑。
接下来，我将汇报我们的核心内容。首先，从周期复盘的角度来看，设备受两个因素驱动：景气周期和创新周期。设备更受创新周期的影响。景气周期主要影响产销量，比如增长一二十个百分点，设备采购量可能也相应增加。但在行业成熟阶段，这种增长可能较小。而创新周期涉及产线更新或设备更换。如果今年的产品与去年相似，旧设备仍可使用，这对设备商来说业绩表现可能不佳。但在创新力度大的年份，旧设备无法满足需求，企业会采购大量新设备，这对设备商来说弹性很大。因此，设备投资的关键在于其在创新周期中的表现，大年时弹性更为显著。
2、3C设备创新周期复盘
我们先来回顾一下创新周期。以苹果产业链为例，2014年、2017年和2020年是创新力度较大的年份。2014年，消费电子产品开始逐步采用金属外壳。2017年，iPhone X 推出了全面屏。2020年，苹果引入了5G功能，并更换为OLED屏幕。这三年都是创新的高峰期。
接下来，我们以大族激光的股价为例进行复盘。2014年，大族激光的小功率激光业务收入同比增长超过70%，带动总收入和利润均增长约30%。这一年，大族激光的股价上涨了三倍。创新周期的起点是2013年10月，结束于2015年5月。
2017年，小功率激光业务继续表现出色，推动公司整体收入和利润增长，股价上涨了2.5倍。这个周期从2017年1月开始，结束于2018年5月。2020年的创新周期，股价上涨了1.5倍，起点是2020年3月，结束于2021年2月。
由于大族激光上市已久，我们能够完整追踪其多个周期的数据。此外，赛腾股份经历了两个周期，博杰股份经历了一个周期，我们也对这些公司的股价进行了复盘，特别是关注股价的起点和终点。通过这些复盘，我们得出以下结论：在创新大年，设备业绩表现优异，同时估值也出现共振，因此股价往往会有显著的上涨。
3、3C设备股价拐点分析
股价的拐点通常出现在前一年的第四季度或当年的第一季度。这一时间点的选择与设备订单的节奏密切相关。苹果的订单在前一年的第四季度进入预验阶段，随后在来年的第一季度开始接收正式订单。第二季度和第三季度则是生产和交付的阶段，并逐步确认收入。苹果通常在九月份召开发布会，设备商则依靠生产的产品进行销售。这一系列过程反映了设备订单的节奏。
拐点之所以发生在第四季度或第一季度，是因为这段时间正好对应订单预期的转折点。换句话说，投资者在当年开始为下一年的订单进行评估，通过产业链的调研来验证来年订单的强弱。股价的拐点实际上就是订单预期发生变化的时间点，这是第二个结论。
第三个结论是设备商的成长性常常被忽视。许多投资者认为设备商只是从事普通的非标自动化业务，商业模式一般，技术壁垒不高。然而，从数据来看，自2015年以来，尽管iPhone的产销量进入震荡阶段，设备商如赛腾股份和博众精工的业绩却在持续增长。这说明设备商具备一定的成长性。
设备商成长性的来源之一是3C行业自动化率的持续提升。随着机器视觉和自动化能力的提高，机器替代人力的经济性临界点不断变化，自动化率不断提高。此外，电子产品的不断迭代和升级也推动了设备采购量的增加。
通过对几家上市公司股价的复盘，我们得出三点结论：设备商受创新周期影响，在创新大年中业绩和股价表现良好；股价的拐点通常在第四季度或第一季度，即订单预期转折点；设备商的成长性常被忽略，但数据证明其业绩持续增长。
在选择具体周期时，例如2020年的5G周期，我们对设备商的业绩进行了复盘。主要设备商的表现大多不错。考虑到当时机器视觉相关公司的高估值，我们剔除这些公司后，分析了大族激光、赛腾股份、大成股份、科瑞技术和库柏智能等公司的估值。2020年这些企业的平均估值为37倍，业绩增长较快的博杰股份和赛腾股份估值分别为45倍和40倍。
通过2020年5G周期的复盘，我们发现创新大年中设备商的业绩表现良好，业绩和估值共振推动股价上涨。虽然平均估值为37倍，但牛市和熊市的估值体系不同。当前，赛腾股份、博众精工和快克智能的估值分别为14倍、18倍和18倍，相较其历史水平偏低。
4、3C设备估值与展望
还有一个方面是，如果我们从产业链的上下游进行对比，3C设备商的估值通常比下游企业略高。然而，今年尤其是六月份的行情结束后，下游企业的估值实际上超过了设备商。因此，这也印证了当前设备商处于相对低估的状态。市场上有很多讨论，为什么六月份下游表现不错，而设备商表现一般？我认为可能有几个原因。
第一个原因是iPhone 16将引入部分AI功能，主要是在软件层面，这在一定程度上推动了消费者的换机周期。从这个角度看，下游公司受益，因为iPhone 16的逻辑是成立的。然而，对于设备商来说，iPhone 16的订单在今年第一季度就已经完成。此外，根据产业链内部交流和最新跟踪情况，今年设备订单表现相对平淡，交付节奏没有预期的那么快。这也是为什么今年六月份设备商表现不如下游的原因之一。根据今年的经营情况，下游可能确实更加稳定。
第二个原因是，尤其在六月份时，距离第四季度还很远，对于明年的预期尚不明确，难以评估和量化。因此，投资者可能从确定性的角度选股。从确定性角度看，下游企业确实比设备商更具优势。因为苹果的大部分变化可能离不开立讯或歌尔，但没有哪个设备商能保证所有变化都与自己相关。这是六月份下游表现优于设备商的主要原因。
到了现在这个时间点，随着第四季度的临近，从产业链上下游对比来看，设备商的估值非常低，甚至可能低于下游。因此，我们认为设备商的前景可以更加乐观。
这就是我们对2020年设备商业绩、估值和股价的复盘。结论是，在这样的创新大年里，设备商的业绩、估值和股价表现良好，2020年的估值也较高。我们认为，尽管大环境不同，估值体系也不一样，但即便在不利的大环境下，考虑到这些公司的业绩增长速度，以及它们在历年创新大年中的业绩弹性，以及当前上下游估值的对比，我们认为设备商处于相对低估的状态。这是第二部分，我们对2020年的复盘。
第三部分是我们对未来的展望。首先，对于明年的换机周期，目前尚难以准确测算。但我们认为，对于设备商来说，更重要的是创新周期。对于已经发展多年的成熟产品如手机，其换机周期的强度或产销量的增长速度很难出现特别高的增速。然而，从创新周期的角度看，设备商可能会有所不同。如果明年是创新大年，设备更新换代，设备商可能会有业绩弹性。根据目前产业链的调研和交流，大家认为这些领域可能会有较大变化。
5、AI终端变革与设备机遇
第一个方面是关于AI功能的引入，这需要对芯片和存储进行升级，以确保手机性能足够强大，能够运行端侧模型。此外，续航能力也需要提升，因为运行模型会增加耗电量，因此电池容量等方面会有所提高。同时，散热问题也需要解决，因为功耗增加会导致发热量上升。目前，iPhone 16在散热方面可能已经有所升级，可能会采用石墨烯加VC散热板的方案。如果iPhone 17的AI功能进一步增强，对散热的要求可能还会继续提升。
第二个方面是交互升级。图像或面部识别的交互将带来光学镜头和摄像头的升级，以提高图像清晰度。变焦、像素变焦和防抖功能可能会得到加强。声音交互方面，麦克风部件可能需要升级，以更清晰地收集声音。此外，按键设计也可能有所变化。iPhone 16可能会有一些变化，而安卓阵营为了适配AI功能，也可能会发生变化。这是对明年变化的展望。
还有几个原因让我们看好明年的AI终端趋势。首先，虽然AI相关功能需要升级，但手机作为消费品，价格上涨过多可能会影响消费者的购买意愿。因此，苹果会在BOM表上进行平衡，AI相关零部件会升级，而不相关的可能会减配，以维持BOM表的平衡，控制终端价格的增长，从而维护销量。从这个角度看，零部件可能有得有失，但设备结构变化会带来设计上的变化，进而推动新增设备的采购，这对设备是利好的。
其次，苹果的硬件，如芯片，比安卓更强，生态系统更好，APP优化和兼容性更佳，因此在AI浪潮中可能处于领头羊角色，市场份额可能进一步拉开差距。苹果链在明年可能会更加强势。
第三，明年可能是AI终端的元年，苹果为了扩大销量，可能会采取更激进的定价策略，以吸引更多客户，增加客户粘性。因此，苹果链可能会采取更激进的销售策略。
总结一下，AI终端的变化对设备有利，BOM表平衡可能进一步带来设备收益。苹果在AI终端浪潮中的优势，以及可能采取的激进销售策略，可能使其在明年更加强势，相关公司可能受益。我们认为明年可能是非常乐观的一年。
如果参考历年创新大年的表现，股价拐点往往在今年Q4或明年Q1，当订单预期发生变化时。这是我们对明年的展望。
最后，重点标的方面，基于估值和公司受益程度，我们认为大族激光、博众精工、快克股份、燕麦科技和奥普特等公司可能会受益。以上是我对3C设备深度报告的汇报，谢谢各位领导。感谢大家参加本次电话会议，会议到此结束，祝大家生活愉快，再见。
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