【宁波银行*马婷婷】经营有特色，高ROE高成长

宁波银行

盈利能力领先同业，ROE 和估值均有提升空间：宁波银行作为最有特色的地方性银行，盈利能力领先同业，ROE 水平最高；专注于江浙两地中小企业存贷业务，区域经济发达，风控到位，资产质量有望持续好转，利润释放可期；综合看，除高 ROE 对应高估值外，其业务特色、经营管理能力、风控能力、业绩成长性都应给予一定的估值溢价。2018 年，在息差企稳、规模增速稳定（同比口径）、中间业务收入改善的前提下，宁波银行的经营指标或将持续向好。在资产质量持续好转的前提下，利润增长提速，ROE 水平有望持续提升（暂不考虑再融资因素）。 

资产质量：业绩释放最核心的驱动力：依托于江浙两省发达的区域经济和自身严格的风控能力，宁波银行的资产质量在上市银行中最优。从最新报表的指标来看，不良率仅为 0.9%（17Q3）；逾期贷款占比 0.97%（17H）；在不良认定标准趋严，“不良/逾期”指标达到 93%的情况下，拨备覆盖率水平高达 430%，资产质量扎实，未来提高认定标准的空间不大。从区域经济指标来看，17 年以来江浙两省的不良贷款余额均净减少，宁波市资产质量好转幅度更大。在区域经济不断向好的情况下，宁波银行的不良贷款余额有望开启“下降通道”，自然释放利润。即使不额外计提拨备，拨备覆盖率也可以保持在比较高的水平，良性循环。我们以 17 年三季报的年化贷款增速为基础进行敏感性测算，若不良率在现有基础上（0.9%）可下降3bps，不良余额较 17Q3 即实现净减少。 

特色业务：1）对公贷款：“中小微企业服务专家”。宁波银行背靠中国经济最活跃的浙江省，多年来积极支持中小企业转型升级，服务实体经济；客群基础扎实，客户粘性较强，16 年，企业活期存款同比增速高达 67%。此外，在风控到位的前提下，对公贷款的定价能力较强，且贷款端平均久期较短，资金流动性好。2）个人贷款：消费贷款一枝独秀。宁波银行零售业务已积累 12 年，先发优势明显；多年来，消费贷款占个人贷款的比重保持在 85%以上。客群定位精准，如“白领通”定位于公务员、央企、国企及上市公司等优质客群，未来可逐步拓展到其他行业及优质民企，具有一定发展拓展空间。个贷风控严格，16 年个贷不良率仅为 0.44%，显著低于同业，凸显其强大的风控能力。

其他关注点：1）规模增速：MPA 考核及金融去杠杆背景下已调整到位，信贷需求旺盛支撑规模稳定增长，可转债发行完成补充资本金、为规模增长打开空间。2）净息差：增配货基或拖累息差，但无碍“真实”盈利表现；存款优势明显，存贷利差显著高于同业。3）中收有望稳中有升：过渡期内资管新规对银行报表影响有限；此外随着 17 年营改增、口径调整及监管等负面因素影响消退、以及口径调整完成，在优势业务的带动下，预计未来宁波银行的中间业务收入有望稳定增长。4）资产负债结构：投资类资产大幅配置货基，负债端同业调整压力较小。

盈利预测与投资建议：综合考虑宁波银行的业务特色、经营管理能力、风控能力以及业绩成长性，我们预计 17/18/19 年其归母净利润分别为92.1/109.7/132.1 亿，BVPS 为 10.74/12.59/14.82 元/股，维持“买入”评级。 

风险提示：中小企业客户较多，受经济周期影响较大；区域经济加速下滑，资产质量大幅恶化；金融监管力度超预期；再融资进度不及预期。

（分析师  马婷婷）