RES：哪些投资者对股票估值和预期收益最重要？

唧唧堂 · 公众号 · · 2025-01-16 23:51

正文

本期推荐一篇最新发表在RES上的论文《哪些投资者对股票估值和预期收益最重要？》。近年来，金融经济学领域关注的核心问题之一是资本如何在投资者之间流动，以及这种流动如何影响资产价格、价格的信息含量和财富分布。本研究旨在探索以下几个重要问题：从主动型投资管理向被动型投资管理的转变会对股票估值和预期收益产生怎样的影响？被动投资者占据更大市场份额后，股票价格是否会变得更不具有信息性？气候相关的资产需求变化（如绿色投资偏好的增加或气候监管政策的实施）又会如何影响股票价格、公司资本成本和机构投资者的财富分布？这些问题不仅具有理论意义，还对政策制定和金融市场稳定性有着重要的实际意义。

为回答这些问题，研究者提出了一个基于资产需求系统的新框架。资产需求系统通过建模投资者对资产价格和公司特征的需求弹性，能够精确量化市场趋势和监管变化对资产价格的影响。研究者利用2000年至2019年间美国机构投资者的季度持仓数据，采用工具变量法和岭回归进行估计，以解决资产价格与需求之间可能存在的内生性问题。此外，为捕捉机构投资者之间的需求异质性，研究进一步通过分组回归分析了不同投资者类型（如对冲基金、养老金、被动投资顾问等）的资产需求特征。

研究得出了一些重要结论。首先，从主动型投资向被动型投资转变对股票价格产生了显著影响，但对价格信息性（即价格反映公司未来盈利能力的程度）影响较小。原因在于，资本流动并未显著从信息更丰富的投资者转移至信息更贫乏的投资者。其次，与气候相关的资产需求变化，如对绿色股票需求的增加，对资产价格和财富分布的冲击更为显著。研究发现，这种变化使被动投资顾问、养老金和保险公司等机构获得了资本收益，而主动型投资顾问和对冲基金则因资本流失而遭受损失。这表明，市场需求的变化不仅影响资产价格，还可能通过财富再分配对金融稳定性产生深远影响。

论文原文：

RES, Volume 91 Issue 4

Which Investors Matter for Equity Valuations and Expected Returns?

Ralph S J Koijen, Robert J Richmond, Motohiro Yogo

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