7月货币数据点评

价投谷子地 · 公众号 · · 2022-08-15 00:00

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上周五央行发布了7月份的社融数据和货币数据，数据摘要如下：

货币数据：

7月末，广义货币(M2)余额257.81万亿元，同比增长12%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.7个百分点；狭义货币(M1)余额66.18万亿元，同比增长6.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.9个和1.8个百分点。

社融数据：

2022年7月社会融资规模增量为7561亿元，比上年同期少3191亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4088亿元，同比少增4303亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少1137亿元，同比多减1059亿元；委托贷款增加89亿元，同比多增240亿元；信托贷款减少398亿元，同比少减1173亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2744亿元，同比多减428亿元；企业债券净融资734亿元，同比少2357亿元；政府债券净融资3998亿元，同比多2178亿元；非金融企业境内股票融资1437亿元，同比多499亿元。

对待这两个数据应该如何理解，周末我看到很多自媒体都对此进行了解读。绝大多数都是 “ 震精 ” 体：“社融，崩”“暴跌”“社融扑街”，只看标题还以为中国经济要崩溃了。个人认为，这些眼球体的垃圾文章不看也罢。 社融数据也好，货币数据也好，确实反映出目前中国经济有一定困难，但是这种困难绝不是不可挽回的，更谈不上崩溃。

以社融数据数据为例，好多人写作的套路就是胡说八道制造焦虑，比如这么写：“ 7月社融7561亿，预期13000亿，同比减少3191亿 ”，“住户存款减少3380亿元，说明没钱存款 ”。 首先，这些人就没搞清楚增量还是存量，其次总拿环比数据制造焦虑，从不看同比数据。

7 月的社融增量7561亿，预期是13000亿，我是不知道这些预期都是谁给的。反正我在同业存单点评的时候说了7月社融肯定不乐观。首先，7月是一个比较特殊的月份，各家银行，公司等都会在6月底做半年报，所以很多银行都在冲数据，往年可能是冲存款，今年可能还要冲贷款。

6月社融刚刚放了一个历史天量，社融增量5.17万亿，同比大幅多增1.47万亿，远超机构预期。社会融资需求是有限的，6月提前放出来了，7月增量自然会比较少。类似的问题也会出现在存款数据上，比如住户存款减少实际上是环比6月末的时点值。 所有这些问题拉到同比口径看都不是问题。 比如：2022年7月末社会融资规模存量为334.9万亿元，同比增长10.7%。同比增长10.7%有问题么？挺好的数据啊。对实体经济发放的人民币贷款余额为205.5万亿元，同比增长10.9%。看起来也没问题。再对比一下2021年7月的存量数据：7 月末社会融资规模存量为302.49 万亿元，同比增长10.7%。2021年7月社融增速和今年7月一样，那么为什么社会上普遍觉得社会信贷需求不足呢？

个人认为主要是两方面原因： 1，流动性差异造成今年社融需求相对“不足”。 2022年7月M 2 增速高达12%，高于社融增速；而2021年7月M 2 增速只有8.3%，远低于社融增速。所以，2022年上半年反应在货币市场上就是流动性非常充裕，银行间利率大幅下跌，让人感觉钱没人要了。 2，社融结构有差异，2022年的社融增量主要反映在政府债，公司I PO 之上；而银行贷款，特别是个人贷款和中长期贷款表现不佳。

目前，制约居民贷款和中长期贷款的因素主要是2个方面： 1，房地产及其上下游产业疲软，造成开发贷和按揭的需求增速趋缓。2，疫情管控造成大家对未来经济发展缺乏信心，家庭资产负债表以增加风险储备，削减负债为主。

面对目前暂时的困境，未来改善困境的方法无非是2种： 1，降低信贷利率，刺激消费者和企业增加贷款。2，针对前面提到的问题，解决制约因素恢复经济活力。

对于降息，我个人认为肯定不是最佳选择。 毕竟问题的症结不在信贷成本，也不是加息引发的。依靠货币政策总让人有一种隔靴搔痒的感觉。

对于解决制约因素，上半年政府已经加大了地方债发行并启动了大基建防止经济失速。但是， 从效果看仅仅依靠基建是不够的。按照我去年对经济形式的预判，下半年房地产行业必须恢复正常发展。 这里的恢复包括取消部分对于行业发展过为严苛的行政限制，和支持行业内企业的正常融资需求。最近，我们已经看到部分地区取消了行政限购，降低了购房的首付比例和按揭利率。相信，

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