新能源汽车：
一、
杉杉股份（半年报点评观点）
杉杉股份发布2017年半年度经营状况：公司上半年营业收入38.5亿，同比增长57.79%；归母净利润 3.39亿元，同比增长 51.49%；扣非归母净利润 2.55亿万元，同比增长 26.56%。拆分来看，公司电池材料业务（正极、负极、电解液）上半年在利润中占比75.8%，实现同比92.4%的增长。
1.上半年电池材料业务上半年实现高增长
杉杉股份上半年营业收入38.5亿，同比增长57.79%，扣非归母
净利润 2.55亿万元，同比增长26.56%。其中电池材料业务（正极、负极、电解液）上半年在利润中占比75.8%，实现同比92.4%的增长。但是新能源汽车相关业务的亏损拉低了公司经营性业务盈利水平，不考虑银行分红等投资收益的因素，杉杉股份上半年经营性业务同比增长64.8%。
2.加大电池材料业务布局，带动公司资产负债表盈利和估值的双升
当前杉杉股份正极和负极材料业务在行业中处于一流水平，且资产ROA高于杉杉股份总体业务ROA。我们通过分析公司在建工程，可发现公司近3年对于电池材料业务资本开支持续处于较高水平。而公司近期围绕正极和负极材料业务的产业链布局，也正在强化公司电池材料业务的市场竞争力及盈利水平。随着电池材料业务资产规模在上市公司总资产中占比不断提升，杉杉股份资产负债表将实现盈利和估值的双升。
3.投资建议：
考虑到新能源汽车相关业务亏损的持续发生，我们将2017年杉杉股份经营性业务归母利润（不考虑经常性投资收益）调低至5~5.5亿，对应当前市值为38倍左右估值，同时我们预计公司2018年有望实现30%以上增长。当前公司PB为2.85倍，锂电行业PB为4.03倍，杉杉股份资产经营效率未来有持续提升空间。基于公司PB提升至锂电行业平均水平，维持年内目标价29.5元。
4.风险提示：
国内新能源汽车产业发展低于预期，杉杉股份业务布局进度低于预期
二、
天赐材料（半年报点评观点）
根据天赐材料2017年半年报内容，公司上半年营业收入9.35亿元，同比增长16.76%；归母净利润1.77亿，同比下滑8.22%；扣非后规模净利润1.71亿元，同比下滑10.71%。综合来看，公司上半年经营状况符合我们前期判断。
1.电解液业务经营符合预期，公司成本端优势可不断提升市场占有率
上半年天赐材料电解液业务收入5.97亿，同比增长13.7%。从上半年天赐材料的经营状况看，税前综合售价由去年每吨6万元左右下调至5万元左右，降幅超过15%，但符合市场前期的预期。但是公司产品毛利率并为因此显著下滑，维持在40%以上水平，我们认为主要是因为公司六氟磷酸锂自供率提升，同时基于技术进步，六氟磷酸锂的生产成本也有所降低。另外，天赐材料前期布局的三元材料电解液中功能添加剂及溶剂正如期投产，且具有明显性价比优势，这对于天赐材料三元材料电解液市场份额提升带来直接贡献。
2. 个人护理品添加剂业务短期成本上升盈利承压，但增长持续性清晰
天赐材料个人护理品添加剂业务上半年营业收入3.04亿，同比增长31.8%，但因为脂肪酸等原料涨价，导致该业务毛利率下滑11个点至24.4%。短期的原料价格波动对公司盈利带来影响，但是公司在与宝洁、联合利华等下游国际性客户保持长期合作的同时，持续进行的新品开发和新应用开发，可为该业务的持续稳健成长带来确定性。
3.投资建议：
天赐材料2017年下半年电解液产品价格趋稳，且出货量环比增长显著。与此同时，公司电解液新材料和正极材料产能于2017年下半年陆续投产，为公司2018~2019年业绩增长带来增量。在不考虑增发带来的股本增厚的情况下，我们预计公司2017~2019年EPS为1.16，1.85，2.47，基于公司2018年业绩和行业30倍估值，目标价55.5元，给予强烈推荐评级。
4.风险提示：
国内新能源汽车产业发展低于预期，天赐材料业务布局进度低于预期。
三、科士达（半年报点评观点）
科士达2017年上半年实现营业收入10.75亿，同比增长43.66%，归母净利润实现1.49亿元，同比增长30.77%，扣非归母净利润1.44亿元，同比增长27.64%。公司上半年经营高于我们年初预期。
1. 收入端显著改善带动公司盈利上升
公司上半年UPS业务，及精密空调等配套设施的全面增长，及光伏逆变器上半年集中交付，带动公司收入端实现同比40%以上增长。科士达2016年下半年起，加大销售人员和研发人员配置，着力在市场开拓和新品开发方面寻求突破。费用端的提前支出换来了公司2017年销售规模的增长，同时产品系列趋于丰富，如模块电源产品、一体化系统解决方案等，有效提升了公司产品的市场影响力。同时根据存货发出商品、预收账款等资产负债表科目金额，可预测公司下半年收入端依然能够保持高增长态势。
2. 随着经营进入稳态，公司费用率将回落，净利率有提升空间
公司提前加大销售费用和研发费用的支出，以求收入端实现改善，2017年Q2已取得较明显的成果。我们认为随着下半年市场订单逐步进入收获期，公司销售费用率和管理费用率将有所下滑，这样公司在收入增速已经体现的情况下，净利率水平将得到回升。
3.投资建议：
2017年公司在收入端的改善，为公司未来持续稳健增长实现突破。我们预计公司2017~2019年EPS为0.69,0.91,1.13。基于公司2017年业绩和PEG增速下30倍估值，给予目标价20.7元，维持强烈推荐评级。
4.风险提示：
公司新业务开发速度，及市场开拓低于预期。
工业自动化控制：
一、
长园集团
1.二季度业绩增长32%，下半年预计将高速增长
公司一季度由于运泰利季节性因素利润同比下滑，运泰利二季度起同比好转，上半年订单增速40%，三四季度将是出货高峰期。和鹰科技往年上半年收入较少，今年上半年收入增长366%、净利润增长410%，全年2亿利润业绩承诺有望超预期完成。江苏华盛电解液添加剂去年产能2000吨，新产能6000吨即将释放，下半年将高速增长。长园维安与长园电子保持较好增长，电网设备在国网份额有所提升去年也将实现较好增长。
2.收购中锂新材过户完成，公司明年业绩显著增厚
公司现金收购湿法隔膜企业中锂新材80%股权8月9日获董事会通过，8月12日公告已完成66.35%非国有股权过户，实现控股76.35%，剩余13.65%股权收购也正积极推进预计将顺利完成。中锂新材是国内仅有的几个为CATL供货湿法隔膜企业，主要客户还有沃特码、比亚迪，新客户持续拓展。目前10条产线已有8条投产，月产能2800万平，公司预计9月份开始月产能将达到3600万平，年化产能将达到4.3亿平。公司收购中锂按照预计2017、2018年分别实现1.8亿、2.5亿净利润进行估值，我们预计未来实际利润将更高，显著增厚公司业绩
3.管理层公告增持计划，股权之争将缓解
公司5月25号公告， 藏金壹号及主要管理人员签署一致行动协议，其持股比例22.31%，管理层同时公告将在6个月内增持不低于1%不超过7%股份，增持价不超过22元。截至6月22日，藏金壹号及其一致行动人已增持0.53%，持股比例达22.84%，沃尔核材及其一致行动人持股24.21%，差距不足2%，管理层增持完成后持股比例将接近30%，股权之争将缓解。
4.当前具有性价比
我们预计公司2017年业绩将实现40%以上，中锂并表后当前估值不足24倍，具有安全边际，同时明年将实现高速增长。
二、宏发股份（半年报点评观点）
1.中报业绩增长23.61%符合预期
公司2017年上半年实现收入30.28亿，同比增长22.86%，实现归属上市公司股东的净利润4.04亿元，同比增长23.61%，实现扣非后归母净利润3.99亿，同比增长25.36%，对应EPS为0.76元。第二季度收入16.82亿，同比增长26.80%，实现归属上市公司股东净利润2.38亿，同比增长23.64%，扣非后归属公司股东净利润2.38亿，增长27.47%。
2.通用和工控继电器超预期增长
公司上半年通用继电器发货12.5亿，同比增长41.8%，目前产能饱和订单充足，预计下半年通用继电器仍会保持较好增长。工控继电器上半年发货2.01亿，同比增长24%，公司在施耐德、ABB等重点客户订单及安全继电器等新产品取得较快增长，市场份额稳步提升，下半年将保持良好增长态势。电力继电器虽然国网下滑40%，但在海外增长较好，上半年增长2%，预计下半年在南网份额将有所提升，全年预计略有增长。
3.新能源汽车继电器二季度回升，新产品发展顺利推进
传统汽车继电器上半年发货5.15亿元，同比增长32%，公司已陆续成为通用汽车、福特、菲亚特、现代汽车等车企的全球合规供应商，未来在海外市场增长潜力极大。新能源汽车高压直流继电器累计出货1.23亿，由于补贴政策影响上半年仅增长7.14%，二季度逐月好转，预计全年将实现4亿以上收入。公司新产品陆续落地并实现收入，未来将成长为全球领先核心元器件供应商。
3.投资建议
预计公司2017-2019年归属股东净利润为7.47亿、9.65亿、12.27亿元，同比增长28/29/27%，EPS分别为1.40/1.81/2.31元，对应当前股价PE为30、24、19倍，给予目标价50元，对应2018年28倍PE，首次覆盖给予“推荐”评级。
4.风险提示
宏观经济增速下滑，新能源汽车销量增速下滑，汇率风险。
能源及电改：
一、涪陵电力（半年报点评观点）
7月27日涪陵电力发布上半年业绩快报，上半年实现营业收入9.81亿元，同比增长48.45%；归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，同比增长48.48%；测算扣非净利润同比增长127%。
1.受益配网节能业绩释放，高成长之路开启
自2016年4月23日起，配网节能项目业绩与上市公司并表，公司营业收入、净利润、资产规模、ROE、销售毛利率等核心指标大幅提升，毛利率达到公司上市以来最好水平，ROE不断得到改善。
2.配网节能领域龙头，正稳扎稳打、各个击破
公司以节能环保作为主业，依托国家电网稳步提升资产规模和盈利能力。当前，公司项目储备充足，盈利性强。国家电网对节能板块支持态度没有变化，已投产项目具有高盈利性（净利率15%以上），年新增订单预计30亿元左右，保证公司业绩稳定增长。
3.国家电网竞争性业务平台，成长空间不可限量
公司特质概括有三点（1）配网节能龙头，垄断优质项目；（2）业绩增长弹性大，具有极强确定性；（3）国家电网战略性新兴产业（竞争性业务）平台，成长不可限量。
4. 投资建议
基于已投产项目业绩释放、新增订单的确定性，公司业绩增长具有较强的持续性和稳定性。测算2017年公司净利润2.38亿元，2018年净利润2.98亿元，对应EPS分别为1.49、1.86，对应当前股价PE28、22，维持强推评级。
5.风险提示
国家节能服务业务变革进度低于预期。
二、三峡水利
1.内部治理见效，为新成长创造条件。
受流域来水减少、政策性下调电价影响，上半年营收4.73亿元，同比减少1.71%；净利润1.37亿元，同比增长16.07%，为上市以来同期最好水平。公司加强内部管理，财务费用、管理费同比下降786万元，销售毛利率、净利率同比大幅增长，为公司发展创造较好内部环境。
2.重庆电改全国标杆，改革并未止步。
重庆电改是中国电改标杆，改革并未因当地主政官员调整而停步，尤其是增量配网试点改革不会走回头路，与三峡水利相关的“四网融合”不会停步。
3.三峡水利股权有望继续调整。
当前，水利部综合事业局是三峡水利大股东，三峡集团通过增持位列第二，三峡集团正与水利部谈判解决股权调整问题。最为理想的方案是，在考虑双方利益的前提下，通过资产转让等方式调整股权，三峡成为公司大股东，加速推进地方电网资产整体上市等工作。
4.云电入渝年内落地成为可能。
当前国家发改委启动跨区输电价格核定，云电入渝条件愈发成熟。近期，国网重庆电力公司与重庆地方政府进行多轮谈判，谈判涉及云南水电送重庆、输配电价核准等问题，电网公司对云南水电送入重庆的态度上发生了变化，并表态支持，后续根据通道资源、电源分布、市场需求等条件落实方案。
5.三峡混改平台——长电联合具备启动条件。
国家发改委已批复重庆长电联合混改试点方案，三峡是长电联合单一大股东，混改+电改赋予三峡更高的地位。长电联合整合重庆聚龙、乌江、长兴电力三家公司优质电力资产，推进增量配售电业务开展。
6.我们看好公司长期发展潜力，重点推荐。
7.风险提示：改革周期拉长、云电入渝规模低于预期
新能源发电：
一、通威股份（半年报点评观点）
2017年8月21日晚，公司发布2017年中报。报告期内，公司实现营业收入 111.02亿元，同比增长 24.60%；实现归属于上市公司股东的净利润7.92亿元，同比增长 57.83%，其中，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 7.68 亿元，同比增长 243.97%。
1.多晶硅成本优势继续扩大
今年上半年，永祥多晶硅销量0.81万吨，同比增长 40.04%，产能利用率超过110%；毛利率 45.15%，同比提高0.85个百分点；多晶硅单吨生产成本同比下降 5.2%，降至5.7万元/吨以下。公司预计，永祥二期2.5万吨产能生产线明年下半年投产，成本有望进一步下压20%。公司多晶硅生产成本优势继续保持扩大，明年生产线投产后，市场占有率将进一步提升。
2.电池片产能继续扩张，已跻身全球前十
上半年，公司电池片产量超过1.8GW，产能利用率超过100%，毛利率同比降低5.39个百分点，但仍达到了17.28%，高于市场平均水平。目前，公司已建成的3.4GW单、多晶电池产能，2GW高效晶硅电池项目、2.3GW太阳能电池项目正在建设中，预计明年有望进一步释放产能。2016年，公司电池片产量已经排名全球第十位，随着电池片业务的快速增长，公司将成为电池片领域的新龙头。
3.全球光伏产能继续向低成本集中
日本帝国征信报告指出，2017年1-6月日本太阳能行业已经有50家企业破产。自2016年美国光伏巨头SunEdison破产后，今年7月美国又一光伏巨头Sungevity申请破产。于此同时，今年1~5月我国硅片、电池片、组件出口量同比分别增长21.6%、36.4%、40.7%，而出口额（美元）同比减少10.4%、14.8%、10.1%，价格、成本下降趋势可见一斑！可以预见，光伏产业集中度将进一步提高，向着具有成本、技术优势的龙头集中。
4.牢抓成本优势，公司“后发先至”乘风抢占市场空间
公司牢牢抓住了在光伏产业发展的后半段的核心竞争力——低成本优势。四川永祥的多晶硅生产成本已经是行业领军，上半年生产成本已经压低至5.7万元/吨，新投产的生产线生产成本有望进一步压低；电池片生产线也采用了智能化、自动化的生产线，并尝试各类新技术的应用，提升性能的同时压低生产成本。因此，公司在光伏产业发展的后半段“后发先至”，依靠成本优势扩大市场空间，“以量补价”的成长逻辑将顺利落地。
5.投资建议：
我们预计，2017~2018年公司归母净利润可实现16.10、21.93、29.79亿元，对应当前股价PE分别为17、13、9倍。按照2017年业绩20倍估值，目标价8.29元，给予“推荐”评级。
6.风险提示：
多晶硅、电池片产能不及预期；分布式光伏补贴退坡
