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重点推荐
【宏观】病树前头万木春。目前国内企业债、公司债、中票、短融、PPN和可交换债存量之和约为17.1万亿,据此计算今年以来债务违约率为0.12%,预计全年违约率约为0.26%,与美国投资级债券相当。2017年违约率为0.22%,今年以来违约率并未明显升高。我们推断高债务风险上市公司在全部A股中的占比大约为3.2%-3.5%,假设这部分债券在未来2年有一半出现违约,则非金融类信用债整体违约率将达到2%。作为对比,美国违约潮期间公司债整体违约率接近3%。因此从宏观的角度看,目前债务风险较高的上市公司体量规模和债务存量占整体的比重并不高。违约潮并没有让美国经济陷入长期萧条,而是在短暂衰退后迎来历史最长扩张期。究其原因,在经济衰退与信用风险暴露之前,新经济已经在不断孕育。债务违约和破产重组本质上是现代企业优胜劣汰的必然,也是经济新陈代谢的正常过程。中国要做的不是像日本90年代那样兜底护短,而是加速出清,加速推进改革,重塑市场的定价机制、优胜劣汰机制和惩罚机制。
【策略】股票质押风险更新&弱市谨防流动性折价:经过我们重新统计,截止19日收盘,当前正常交易的公司中,共619家公司股价接近预警线,其中跌破预警线公司共564家。简单以股价与预警线偏离程度来衡量风险,则有57家公司偏离程度大于50%。股价接近平仓线的公司共425家,其中353家跌破平仓线。从与平仓线的偏离程度来看,多数公司偏离程度保持在30%以内,偏离程度超过50%公司共31家。从行业分布来看,目前跌破平仓线的标的主要集中于机械设备、化工、医药生物、建筑装饰、电气设备等行业。此外,在周报中我们探讨了A股成交额的趋势。数据显示,截止6月中,从成交金额的分布来看,A股已经呈现出明显的马太效应,一定程度上符合二八现象,25%左右的头部公司贡献了75%左右的交易额。如果暂将市值50亿一下,日均成交额2000万以下列为不活跃个股,我们可以看到,17年以来,不活跃个股数量正在快速增加。因此我们仍然维持年初的观点,即今年要警惕流动性折价。即使市场此后充分释放风险而筑底企稳,在今年“钱荒”的交易氛围下,也应尽可能规避流动性较差的个股。
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买方观点
5月多项经济数据低于预期,美国如期加息并释放偏鹰言论。假期中美贸易战再次升级,成为压垮市场的导火索,市场恐慌情绪蔓延。
关于后市:上周央行维持公开市场利率不变,本周二又进行了2000亿的MLF操作,但这都不足以扭转市场悲观预期,市场机会还需要看到政策更加明显的边际变化,比如央行再次降准。
关于市场风险:随着近期股价的持续下跌,很多公司面临着质押平仓的压力,并将持续负向反馈,该类公司需要高度警惕。万德全A的TTM PE不管是纵向比较还是横向国际对比来看都不算贵,但短期经济和流动性环境都面临很大不确定性,客户风险偏好极低,短期策略是轻仓防守。
板块选择方面:注重业绩高确定性、估值相对合理性,寻找中报超预期的公司作为优先策略,成长股的机会还有待于市场风险偏好提高或利率下降。
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研究分享
【有色】基本金属需求不必悲观,继续关注锂、钴机会。1. 需求不弱,预期混乱。中国1-5月规模以上工业增加值增速6.8%,今年来各月基本均保持在7%左右,其中房地产投资表现亮眼,为基本金属需求形成支撑。放眼海外,整体来看全球经济复苏仍在进行中,基本金属的需求并不弱,但由于中美贸易战的反复、美元的强势以及去杠杆带来的系统风险隐忧,都是压制有色基本金属的因素。关注企稳的基本金属。需求不弱,油价高企,铅锌铜价格已经逐步企稳,锡价逐步走高。推荐紫金矿业,关注锡业股份。2. 新能源汽车产销两旺,过渡期后的消费者车型是关键,继续推荐锂钴的低点机会。消费结构上看,随着新能源汽车逐渐被消费者接受,其消费正从A00向A0、A级倾斜,行业由补贴驱动逐步过渡到消费者驱动,我们认为板块对于锂电池材料的需求仍将继续维持高速、持续的增长。我们认为近期锂钴价格下跌属于补贴驱动到市场驱动的换档期所致,新能源上游板块的基本面并未发生变化,锂钴价格大幅下行的可能不大。继续推荐新能源锂钴板块:锂板块继续推荐天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团、西藏珠峰、江特电机,钴板块推荐盛屯矿业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业。
【建筑】建议关注政策与公司层面上园林行业出现的偏积极变化。建议关注去杠杆过程中政策层面呈现出的对冲效应。中速增长下大多数园林公司融资压力并不大,目前估值已处于低位。建议重视园林公司向其他领域、或产业上下游所做的探索。目前宏观层面上或已经出现悄然变化,MLF担保品范围的扩充、发改委对于PPP项目专项债券以及ABS的推动、PPP逐步合规化等措施或预示着项目合规程度较高、发展速度较为合理的园林公司的增长稳健性或将有所提升。此外,我们认为即使发债受阻,部分公司依靠自身现金流完成2018年净利润20%左右增速的压力并不大(假设净利润和营收同比例增长),甚至在中速增长下,对应现金流或将呈现好转。同时,行业部分公司比如美尚生态、岭南股份等,近年来对于新发展路径的不断探索仍然值得重视。
【汽车】威孚高科:商用车环保巨头,利润分红稳稳增长。威孚高科是国内燃喷系统和尾气处理龙头,产品壁垒极高,子公司众多,但均为主业相关。公司利润贡献点多,以17年的归母净利润来源为例:博世汽柴(43%),中联电子(14%),委托理财(9%),主营业务(28%),其他投资收益(6%)。博世汽柴以及尾气后处理业务受益于排放标准升级,三因素(渗透率,产品单价,卡车销量)助力威孚业绩稳定增长。联合汽车电子是威孚的稳定增长的利润来源,不惧乘用车增速放缓。公司在手现金极其充裕,提高分红,布局新能源汽车业务。预计公司2018-2020年归母净利润分别为27.4亿、28.7亿、32.5亿,市盈率分别为8.5倍、8.1倍、7.2倍。对比国内国外可比公司:银轮股份、云内动力、潍柴动力、康明斯,给与威孚高科18年13.6倍PE,19年 13.0倍PE,对应目标价37元,首次覆盖,给予“买入”评级。
【医药】花园生物:VD3价格底部反弹,新一轮涨价周期开启。VD3价格底部反弹,价格有望继续上涨。提价周期持续半年以上,业绩弹性大。加大研发投入,布局医药制剂领域。短期看好VD3提价带来的业绩弹性,中长期看好公司的制剂布局。我们认为当前环保监管严格,在竞争格局稳定的情况下价格有望维持高位。考虑到VD3价格继续上涨可能性,我们假设2018年下半年均价为500元/kg,原假设均价为400元/kg,我们上调2018年净利润预测至9.37亿元。2017年5月公司以资本公积金向全体股东每10股转增 15 股,我们将2018-2020年EPS由4.14、4.32和4.38元调整为1.96、1.73和1.75元。考虑到VD3价格周期属性,我们给与公司2018年14倍PE,目标价27.44元,维持“买入”评级。
【医药】回调是为更健康的上涨,抓住医药配置良机。我们认为,医药板块的行情有望贯穿全年,回调是为了更加健康的上涨。海外方面,周中美联储如预期加息并将年内加息预期上调为4次;本周末,中美贸易战正式开打,市场此前出现诸多误判,也许中美间的贸易战具有长期性和日益严峻性。在当前海内外经济不确定性增加,风险上升的背景下,医药板块作为受宏观经济和贸易战影响较小的相对安全板块配置价值凸显,且其刚刚经历回调有望迎来配置良机。在配置方向上,我们建议投资者关注以下方面:1. 贸易战背景下有望受益于进口替代逻辑的优秀医疗器械企业,迈克生物、安图生物、万孚生物等;2.优质的一线龙头股票在回调中的逐步配置机会,这类符合产业大趋势的公司长期来看依然会强者恒强,而其在回调后即便不立即上涨也是长期来看为数不多的上车良机。
【商社】中教控股:5.38亿元收购松田大学+松田学院,产业整合再下一城。本次收购后公司在校生人数将超13万人,规模优势进一步凸显,剔除本次交易所需资金后,中教在手现金仍超24亿人民币,为外延储备充足弹药;坚定看好公司内生潜力及并购团队执行落地能力。维持盈利预测,给予买入评级,目前港股高校处于存量资产整合,跑马圈地收购资产阶段。根据wind资料显示,公司作为港股最大高等学历教育集团,一方面现有学校品牌效应显著;同时通过继续教育项目/新建校舍等增加在校生;另一方面外延已储备丰富高校资源,并购规模优势显著。根据公司年报显示,截至2017年12月31日(17/18学年),公司共有76,204名学生就读80个普通本科课程、32个普通专科课程及108个职业教育课程。公司旗下学校资源协同共享,区位及课程优势显著。暂不考虑本次交易及新收购郑州及西安学校,我们预计公司FY18-19年EPS分别为0.36元港币,0.41元港币;PE分别为41x,36x。考虑本次交易及新收购郑州及西安学校,我们预计公司FY18-19年EPS分别为0.46元港币,0.53元港币(备考EPS);PE分别为32x,28x。
证券研究报告《天风晨会集萃》
对外发布时间:2018年06月20日
报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
本报告分析师 李友琳 SAC 执业证书编号: S1110516090007
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