【国君固收】债市周度回顾（2017.7.17-2017.7.21）

1.    宏观经济及利率市场回顾

1.1. 宏观经济基本面：二季度经济强度大超预期

1.1.1.重要数据更新

经济数据“放卫星”。2017年2季度实际GDP同比增长6.9%，高于市场预期的6.8%（但符合国泰君安的预期），与前值持平；6月工业增加值同比增长7.6%，高于市场预期的6.5%和前值6.5%；1-6月固定资产投资累计增速8.6%，略高于市场预期的8.4%（但符合国泰君安预期），与前值持平。整体来看，经济韧性已经显著超出市场预期。

1.1.2.高频数据跟踪

发电耗煤显著回升，开工率保持高位。上周6大发电集团日均耗煤量同比（月度移动平均）显著回升，单周同比同样快速反弹。产能利用率方面，各产业链利用率涨跌互现，但整体处于较高水平。从近期发电耗煤的回升，可能与进入夏季用电高峰有关。同时，动力煤价格上涨和发改委多次开会稳定煤价，也印证的近期生产面可能较强。在二季度生产面显著超预期的情况下，三季度开局生产面似乎仍然不弱。

地产销售同比跌幅小幅扩大。上周的30城地产销售数据显示，销售面积跌幅持续扩大（4周移动平均），单周跌幅同样扩大。分城市来看，一二三线城市的销售面积跌幅均扩大。从百城供应土地规划建筑面积（4周移动平均）来看，供地面积涨幅继续扩大，上周三线城市供地增长较快。虽然地产销售下跌，可能拖累需求；但土地成交平稳，三线城市供地体现补库需求，我们维持对于未来地产投资不必过分悲观的判断。

食品价格环比跌幅收窄，生产资料环比涨幅扩大。根据最新的商务部周度数据，上周食品价格周环比增速-0.3%，跌幅较上周收窄0.1个百分点，肉类价格环比持平，蔬菜价格环比小幅回落，禽蛋价格跌幅收窄。生产资料价格环比上涨0.4%，涨幅较前周扩大0.3个百分点。未来两个个月，无论CPI还是PPI去年基数均较低，新涨价因素也大概率较温和，通胀整体呈现走平态势。

1.2.美债收益率追踪：长端利率大幅下行

美债期限利差持续收紧。上周，3M美元Libor利率上行1bp至1.31%。长端10Y国债收益率2.24%，较前期大幅下行9bp。美债期限利差持续缩小。

上周美国经济基本面的增量信息包括：①6月新屋开工121.5万户，高于预期（116.0万）和前值（109.2万）；②6月营建许可125.4万户，高于预期（120.1万）和前值（116.8万）；③6月谘商会领先指标环比上升0.60%，高于预期（0.40%）和前值（0.30%）；④7月纽约制造业指数9.8，低于预期（15.0）和前值（19.8）；7月费城联储制造业指数19.5，低于预期（23.0）和前值（27.6）；7月15日当周首次申请失业救济人数23.3万人，低于预期（24.6万）和前值（24.7万）。

上周美国政策层面的信息包括：①首轮中美全面经济对话举行，双方同意为减少贸易失衡进行建设性合作。中国明确不追求贸易顺差，美国首次放开对华大米出口；②美国参议院多数党领袖麦康奈尔承认共和党医改法案失败，现寻求先行废除奥巴马医改。

1.3.全球大类资产：全球股市滑坡，美元持续走弱

全球股市多数下跌。上周只有少数股市上涨，韩国、香港、英国、美国分别上涨1.47%、1.20%、1.01%、0.54%。中国股市小幅下跌0.04%，此外德国、法国、俄罗斯、意大利、巴西、澳大利亚、日本股市分别下跌3.10%、2.25%、1.86%、1.18%、1.15%、0.73%、0.09%。

全球债市多数上涨。上周，美国10年国债收益率较上周同期大幅下行9bp。中国则上行2bp。此外，除了澳大利亚上行6bp，日本维持不变，意大利、法国、英国、德国10年期国债收益率分别下行22bp、10bp、8bp、2bp。

美元持续下跌。上周，美元指数下行1.22%。除英镑兑美元贬值0.78%，瑞郎、欧元、日元、澳元、人民币分别兑美元升值1.90%、1.69%、1.24%、1.10%、0.09%。

大宗商品多数上行。上周，黑色系涨跌互现。铁矿石和动力煤分别上涨8.32%和1.77%，布油、螺纹钢、天然气分别下跌1.49%、0.73%、0.71%。其它大宗商品全面上涨。有色类里，黄金和铜分别上涨2.70%和1.16%。此外，橡胶和大豆分别上涨3.83%和2.20%。

1.4.流动性：人民币持续升值，在岸资金成本持续上升

人民币走强。上周，美元兑人民币即期汇率收于6.7681，离岸人民币即期汇率收于6.7584，人民币兑美元较前期继续升值，在岸离岸人民币价差为97bp。上周五，日间交易冲击和夜盘交易冲击均大幅增加。上周即期询价成交量213.47亿美元，较前期小幅减少11.2亿美元。

在岸和离岸资金成本走势分化。上周，在岸市场利率全面上行，隔夜、1W、1M银行间质押利率分别上行24bp、52bp、36bp，隔夜、1W、1M银存间质押利率分别上行14bp、16bp、56bp。离岸资金利率多数下行，除隔夜HIBOR上行19bp， 1W、1M、1Y HIBOR分别下行35bp、35bp、25bp。上周央行逆回购投放7100亿元，MLF到期395亿元，净投放货币4705亿元。

1.5.利率债及衍生品：一级市场需求较好，二级收益率上行

一级市场：利率债发行活跃。上周，利率债发行1414.8亿，发行量较上周减少100.3亿。国债、国开债、口行债、农发债分别发行714.8亿、400亿、100亿、200亿，国债到期663.9亿，农发债到期310亿。上周发行的利率债中标利率较前一日二级市场收益率全面下行，7Y国债收益率较前一交易日下降17bp，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国开债下降6bp、10bp、3bp、4bp、1bp，1Y、5Y、10Y进出口行债下降16bp、6bp、4bp，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y农发债下行11bp、8bp、6bp、4bp、2bp。

二级市场：收益率多数下降。上周国债成交量为3165亿，金融债成交量为7347亿，其中国债成交量增加352亿，金融债增长451亿。上周1Y、5Y国债收益率分别较前期下降5bp、1bp，10Y国债上行2bp，1Y国开债收益率下行9bp，5Y、10Y国开债收益率均上行1bp。

国债期货下跌，IRS利率持续下行。上周，国债期货主力合约TF1709收于97.7300，下跌0.14%，T1709收于95.2200，下跌0.18%。上周，IRS利率持续下行，FR007IRS 1年期收3.4005%，较前期下行1bp。

2.信用市场回顾：评级利差小幅压缩，民企债遭遇调整

整体净融资小幅缩减。上周（7月17日-7月23日）信用债净融资额整体表现为560.85亿。从各分项来看，短融总发行量为633亿元，总到期量为878.5亿元，净融资额为-245.5亿，相比上周增加-86.8亿。中票总发行量为482.5亿，总到期量为112.1亿，净融资额为370.4亿，相比上周增加182.2亿。企业债总发行额为252.75亿，总到期量为112.05亿，净融资额为140.7亿，相比上周增加75.7亿。公司债的总发行量为351.45亿，总到期量为56.2亿，净融资额为295.25亿，相比上周增加-207.26亿。信用债周净融资额为468亿元，比上周增加-36.16亿元。

行业净融资额多数为正。从行业角度来看，上周共13个行业净融资额为正，其中建筑装饰、房地产、公用事业、有色的净融资额超过50亿元，分别为277.8亿元、138.3亿元、134亿元、50.8亿元。此外，采掘、食品饮料、休闲服务、非银的净融资额分别为44亿元、26亿元、26亿元、23亿元。上周共11个行业净融资额为负，其中通信、机械设备、钢铁、交运的净融资额分别为-61.6亿元，-41亿元，-33.9亿元和-21亿元。上周城投债的净融资额为-197.25亿元。

发行利率普遍上升。上周发行规模超11亿的债券的发行利率普遍偏高，上周信用债发行利差普遍高于估值。建筑装饰行业中，G17丰盛1发行利率7.5%，高于估值301.75bp；化工行业中，17中融新大MTN001发行利率7.4%，高于估值279.94bp；工业行业中，17温州民科债发行利率为6.44%，高于估值166.78bp；房地产行业中，17常德鼎力债发行利率为6.2%,高于估值166.78bp。

收益率短端上行，信用利差则中长端收窄，短端走扩。综合来看，上周各评级收益率呈现短端上涨，中长端多数下跌的趋势。AAA评级、AA+评级、AA评级和AA-评级的1Y收益率分别上行1bp、1bp、1bp、11bp，AAA评级、AA+评级、AA评级的3Y收益率分别下行3bp、3bp、5bp，5Y收益率AA+及AA评级均下行2bp，AA-评级下行4bp。信用利差上看，上周各评级1Y信用利差均全线走扩，3Y的信用利差则整体收窄。具体来看，AAA评级、AA+评级、AA评级和AA-评级的1Y信用利差分别扩大6bp、6bp、6bp、16bp，AAA、AA+和AA-评级3Y信用利差收窄4bp，AA+及AA评级5Y信用利差收窄1bp。5YAA-收窄3bp。

信用债成交量小幅上升。整体来看，上周信用债的成交量比前一周小幅上升，成交占比较前一周持平，上周信用债日均成交总量为827亿元，占比18%。企业债、公司债，中票和短融成交量分别为534.5亿元、207.2亿元、1598.27亿元和1677.63亿元。其中，企业债、公司债、中票、短融比上一周分别增加-25.87亿元、41.34亿元、210.48亿元、-116.81亿元。从行业层面来看，共有17个行业的信用债成交量比上周有所上升，其中港口和电气设备的周度成交量比上周上升最多，为1161.9%和900.9%，而其它行业如医药、传媒、石油开采的周度成交量比上周分别增多289.93%、246.62%、188.1%。

交易所个券收益率涨跌参半。从成交活跃个券来看，上周交易所收益率走势分化。高收益债中，16山煤02下行138bp，16亿利资源债则上行14bp；高等级债中，12衡阳城投债下行75bp，12蓉投控债上行208bp；地产债收益率有涨有跌，其中16海控01下行101bp，而07世博（2）上行37bp；城投债中，16龙岩铁建债下行44bp，15涪陵交旅债上行141bp。