【国君固收】债市周度回顾（2017.7.17-2017.7.21）

1. 宏观经济及利率市场回顾

1.1. 宏观经济基本面：二季度经济强度大超预期

1.1.1. 重要数据更新

经济数据“放卫星”。 2017 年 2 季度实际 GDP 同比增长 6.9% ，高于市场预期的 6.8% （但符合国泰君安的预期），与前值持平； 6 月工业增加值同比增长 7.6% ，高于市场预期的 6.5% 和前值 6.5% ； 1-6 月固定资产投资累计增速 8.6% ，略高于市场预期的 8.4% （但符合国泰君安预期），与前值持平。整体来看，经济韧性已经显著超出市场预期。

1.1.2. 高频数据跟踪

发电耗煤显著回升，开工率保持高位。 上周 6 大发电集团日均耗煤量同比（月度移动平均）显著回升，单周同比同样快速反弹。产能利用率方面，各产业链利用率涨跌互现，但整体处于较高水平。从近期发电耗煤的回升，可能与进入夏季用电高峰有关。同时，动力煤价格上涨和发改委多次开会稳定煤价，也印证的近期生产面可能较强。在二季度生产面显著超预期的情况下，三季度开局生产面似乎仍然不弱。

地产销售同比跌幅小幅扩大。 上周的 30 城地产销售数据显示，销售面积跌幅持续扩大（ 4 周移动平均），单周跌幅同样扩大。分城市来看，一二三线城市的销售面积跌幅均扩大。从百城供应土地规划建筑面积（ 4 周移动平均）来看，供地面积涨幅继续扩大，上周三线城市供地增长较快。虽然地产销售下跌，可能拖累需求；但土地成交平稳，三线城市供地体现补库需求，我们维持对于未来地产投资不必过分悲观的判断。

食品价格环比跌幅收窄，生产资料环比涨幅扩大。 根据最新的商务部周度数据，上周食品价格周环比增速 -0.3% ，跌幅较上周收窄 0.1 个百分点，肉类价格环比持平，蔬菜价格环比小幅回落，禽蛋价格跌幅收窄。生产资料价格环比上涨 0.4% ，涨幅较前周扩大 0.3 个百分点。未来两个个月，无论 CPI 还是 PPI 去年基数均较低，新涨价因素也大概率较温和，通胀整体呈现走平态势。

1.2. 美债收益率追踪：长端利率大幅下行

美债期限利差持续收紧。 上周， 3M 美元 Libor 利率上行 1bp 至 1.31% 。长端 10Y 国债收益率 2.24% ，较前期大幅下行 9bp 。美债期限利差持续缩小。

上周美国经济基本面的增量信息包括： ① 6 月新屋开工 121.5 万户，高于预期（ 116.0 万）和前值（ 109.2 万）；② 6 月营建许可 125.4 万户，高于预期（ 120.1 万）和前值（ 116.8 万）；③ 6 月谘商会领先指标环比上升 0.60% ，高于预期（ 0.40% ）和前值（ 0.30% ）；④ 7 月纽约制造业指数 9.8 ，低于预期（ 15.0 ）和前值（ 19.8 ）； 7 月费城联储制造业指数 19.5 ，低于预期（ 23.0 ）和前值（ 27.6 ）； 7 月 15 日当周首次申请失业救济人数 23.3 万人，低于预期（ 24.6 万）和前值（ 24.7 万）。

上周美国政策层面的信息包括：①首轮中美全面经济对话举行，双方同意为减少贸易失衡进行建设性合作。中国明确不追求贸易顺差，美国首次放开对华大米出口；②美国参议院多数党领袖麦康奈尔承认共和党医改法案失败，现寻求先行废除奥巴马医改。

1.3. 全球大类资产：全球股市滑坡，美元持续走弱

全球股市多数下跌。 上周只有少数股市上涨，韩国、香港、英国、美国分别上涨 1.47% 、 1.20% 、 1.01% 、 0.54% 。中国股市小幅下跌 0.04% ，此外德国、法国、俄罗斯、意大利、巴西、澳大利亚、日本股市分别下跌 3.10% 、 2.25% 、 1.86% 、 1.18% 、 1.15% 、 0.73% 、 0.09% 。

全球债市多数上涨。 上周，美国 10 年国债收益率较上周同期大幅下行 9bp 。中国则上行 2bp 。此外，除了澳大利亚上行 6bp ，日本维持不变，意大利、法国、英国、德国 10 年期国债收益率分别下行 22bp 、 10bp 、 8bp 、 2bp 。

美元持续下跌。 上周，美元指数下行 1.22% 。除英镑兑美元贬值 0.78% ，瑞郎、欧元、日元、澳元、人民币分别兑美元升值 1.90% 、 1.69% 、 1.24% 、 1.10% 、 0.09% 。

大宗商品多数上行。 上周，黑色系涨跌互现。铁矿石和动力煤分别上涨 8.32% 和 1.77% ，布油、螺纹钢、天然气分别下跌 1.49% 、 0.73% 、 0.71% 。其它大宗商品全面上涨。有色类里，黄金和铜分别上涨 2.70% 和 1.16% 。此外，橡胶和大豆分别上涨 3.83% 和 2.20% 。

1.4. 流动性：人民币持续升值，在岸资金成本持续上升

人民币走强。 上周，美元兑人民币即期汇率收于 6.7681 ，离岸人民币即期汇率收于 6.7584 ，人民币兑美元较前期继续升值，在岸离岸人民币价差为 97bp 。上周五，日间交易冲击和夜盘交易冲击均大幅增加。上周即期询价成交量 213.47 亿美元，较前期小幅减少 11.2 亿美元。

在岸和离岸资金成本走势分化。 上周，在岸市场利率全面上行，隔夜、 1W 、 1M 银行间质押利率分别上行 24bp 、 52bp 、 36bp ，隔夜、 1W 、 1M 银存间质押利率分别上行 14bp 、 16bp 、 56bp 。离岸资金利率多数下行，除隔夜 HIBOR 上行 19bp ， 1W 、 1M 、 1Y HIBOR 分别下行 35bp 、 35bp 、 25bp 。上周央行逆回购投放 7100 亿元， MLF 到期 395 亿元，净投放货币 4705 亿元。

1.5. 利率债及衍生品：一级市场需求较好，二级收益率上行

一级市场：利率债发行活跃。 上周，利率债发行 1414.8 亿，发行量较上周减少 100.3 亿。国债、国开债、口行债、农发债分别发行 714.8 亿、 400 亿、 100 亿、 200 亿，国债到期 663.9 亿，农发债到期 310 亿。上周发行的利率债中标利率较前一日二级市场收益率全面下行， 7Y 国债收益率较前一交易日下降 17bp ， 1Y 、 3Y 、 5Y 、 7Y 、 10Y 国开债下降 6bp 、 10bp 、 3bp 、 4bp 、 1bp ， 1Y 、 5Y 、 10Y 进出口行债下降 16bp 、 6bp 、 4bp ， 1Y 、 3Y 、 5Y 、 7Y 、 10Y 农发债下行 11bp 、 8bp 、 6bp 、 4bp 、 2bp 。

二级市场：收益率多数下降。 上周国债成交量为 3165 亿，金融债成交量为 7347 亿，其中国债成交量增加 352 亿，金融债增长 451 亿。上周 1Y 、 5Y 国债收益率分别较前期下降 5bp 、 1bp ， 10Y 国债上行 2bp ， 1Y 国开债收益率下行 9bp ， 5Y 、 10Y 国开债收益率均上行 1bp 。

国债期货下跌， IRS 利率持续下行。 上周，国债期货主力合约 TF1709 收于 97.7300 ，下跌 0.14% ， T1709 收于 95.2200 ，下跌 0.18% 。上周， IRS 利率持续下行， FR007IRS 1 年期收 3.4005% ，较前期下行 1bp 。

2. 信用市场回顾：评级利差小幅压缩，民企债遭遇调整

整体净融资小幅缩减。 上周（ 7 月 17 日 -7 月 23 日）信用债净融资额整体表现为 560.85 亿。从各分项来看，短融总发行量为 633 亿元，总到期量为 878.5 亿元，净融资额为 -245.5 亿，相比上周增加 -86.8 亿。中票总发行量为 482.5 亿，总到期量为 112.1 亿，净融资额为 370.4 亿，相比上周增加 182.2 亿。企业债总发行额为 252.75 亿，总到期量为 112.05 亿，净融资额为 140.7 亿，相比上周增加 75.7 亿。公司债的总发行量为 351.45 亿，总到期量为 56.2 亿，净融资额为 295.25 亿，相比上周增加 -207.26 亿。信用债周净融资额为 468 亿元，比上周增加 -36.16 亿元。

行业净融资额多数为正。 从行业角度来看，上周共 13 个行业净融资额为正，其中建筑装饰、房地产、公用事业、有色的净融资额超过 50 亿元，分别为 277.8 亿元、 138.3 亿元、 134 亿元、 50.8 亿元。此外，采掘、食品饮料、休闲服务、非银的净融资额分别为 44 亿元、 26 亿元、 26 亿元、 23 亿元。上周共 11 个行业净融资额为负，其中通信、机械设备、钢铁、交运的净融资额分别为 -61.6 亿元， -41 亿元， -33.9 亿元和 -21 亿元。上周城投债的净融资额为 -197.25 亿元。

发行利率普遍上升。 上周发行规模超 11 亿的债券的发行利率普遍偏高，上周信用债发行利差普遍高于估值。建筑装饰行业中， G17 丰盛 1 发行利率 7.5% ，高于估值 301.75bp ；化工行业中， 17 中融新大 MTN001 发行利率 7.4% ，高于估值 279.94bp ；工业行业中， 17 温州民科债发行利率为 6.44% ，高于估值 166.78bp ；房地产行业中， 17 常德鼎力债发行利率为 6.2%, 高于估值 166.78bp 。