中工国际三季报点评：业绩稳健符合预期，股权激励动力足_韩其成国君建筑团队

文：韩其成/陈笑/徐慧强

导读：

国君建筑韩其成团队认为：2017年前三季度归母净利8.5亿(+19.9%)，符合预期。公司订单充足，股权激励落地，维持增持。

投资要点：

1、维持增持。前三季营收62.3亿(+24.8%)净利8.5亿(+19.9%)符合预期，预计全年净利14.1-16.6亿(10%-30%)。订单充足/股权激励落地，维持预测2017/18年EPS1.37/1.63元，增速19%/19%，由于行业整体估值下移，下调目标价26.26元(原29.58元)，30%空间，2017年19倍PE，维持增持。

2、业绩稳健符合预期，结算利润推高毛利率。1)在资产减值冲回减少0.9亿/汇兑损失增加背景下，前三季度归母净利增厚1.4亿元，主要源于营收增长；2)Q3营收27.4亿，Q1/Q2/Q3同比15.4%/40.7%/20.3%，Q3净利3.6亿，Q1/Q2/Q3同比21.4%/18.5%/20.3%，在上年各季基数逐渐增加情况下保持平稳增长；2)毛利率27.6%(+9.4pct)，Q1/Q2/Q3为21.6%/32.8%/27.1%，主要系Q2单季工程承包和成套设备板块结算利润较多，净利率13.0%(-0.4pct)；3)期间费用率13.0%(+7.9pct)，主要影响源自汇兑损失增加导致销售费用率提高(+8.2pct)；4)经营净现金流-20.5亿(-29.4%)继续承压。

3、海外订单充足，股权激励动力强。1)前三季度新签合同约合134亿，海外合同约129亿，占96%，Q3新签合同约合35亿；2)海外业务在手合同591亿，为2016年营收7.3倍；3)水处理业务突破，依托沃特尔/中工武大技术优势，2016年于鄂州、吉首等地中标多个项目；4)10月20日向核心团队授予2142万份期权，占比1.9%，行权价20.84元/股，要求2016-2018/19/20年净利CAGR不低于15%，ROE不低于12%，利益充分绑定。

4、催化剂：海外订单落地，一带一路加速推进

5、风险因素：海外项目进度不及预期，海外政治风险