1、预计国内经济二季度会温和放缓，海外美国6月中旬大概率加息
国内来看，预计国内经济二季度会温和放缓，港股盈利可能会受到负面影响。
4月份多个指标说明国内经济已有放缓迹象。根据广发宏观三周期框架，跟房地产相关的库兹涅茨周期继续向下，跟设备更新换代相关的朱格拉周期向上，库存周期将由向上变为向下，三个周期中，两周期向上变为一周期向上，预计国内经济将从温和回升转变为温和放缓；
海外来看，六月份美联储很可能加息，香港利率大概率跟随上调，港股估值可能会受压制。
就业形势向好和通胀已超目标是美联储加快加息步伐的原因。今年年内三次加息基本没有悬念，甚至不排除加息节奏进一步加快的可能性。
国内经济放缓会对港股盈利带来不利影响，美联储加息也会对港股估值形成压制，我们依然维持港股年内震荡市判断。
2、港股恒生指数5月份继续上涨，全部港股日均交易额有所上升；行业方面，资讯科技行业继续领跑；港股通方面，港股通主要指数上月表现弱于恒生指数，港股通中小型股表现弱于大型股。港股通上月净流入资金量显著回升，港股通交易额占全部港股交易额平均比重基本持平。
3、六
月重点关注事件：美联储议息会议。
核心假设风险：港股盈利与预期不符、香港金管局加息节奏与预期不符。
国内来看，预计国内经济二季度会温和放缓，港股盈利可能会受到负面影响。4月份多个指标说明国内经济已有放缓迹象。根据广发宏观三周期框架，跟房地产相关的库兹涅茨周期继续向下，跟设备更新换代相关的朱格拉周期向上，库存周期将由向上变为向下，三个周期中，两周期向上变为一周期向上，预计国内经济将从温和回升转变为温和放缓；海外来看，六月份美联储很可能加息，香港利率大概率跟随上调，港股估值可能会受压制。就业形势向好和通胀已超目标是美联储加快加息步伐的原因。今年年内三次加息基本没有悬念，甚至不排除加息节奏进一步加快的可能性。
国内经济放缓会对港股盈利带来不利影响，美联储加息也会对港股估值形成压制，我们依然维持港股年内震荡市判断。
1.1
预计国内经济二季度会温和放缓，港股盈利可能会受到负面影响
4月份多个指标说明国内经济已有放缓迹象。
其中，工业增加值当月同比增速从7.6%降为6.5%；固定资产投资累计同比增速从9.2%降为8.9%，其中投资三支柱制造业、房地产和基建增速放缓；社会消费品零售总额当月同比从10.9%降为10.7%。
预计二季度国内经济会温和放缓。
根据广发宏观团队的三周期框架，目前中国经济受三周期叠加的影响。跟房地产相关的库兹涅茨周期（1999至今）在继续向下；跟设备更新换代相关的朱格拉周期（1999-2008；2009-2016；2017-）刚开始新一轮周期抬头；库存周期（2016.7-）已经历了三个季度左右的主动补库存。2016年三季度至2017年一季度经济所处的阶段是两周期向上，经济表现是温和回升。
2017年二季度开始，主动补库存结束，两周期向上变为一周期向上，预计国内经济将从温和回升转变为温和放缓。
港
股与国内经
济密切相关，预计港股全年盈利可能会受到负面影响。
无论是从
数量、市
值还是交易额来看，中资股在港股中占比都超过一半，港股盈利与国内经济基本面的关联度很高。二季度之后国内经济放缓会对港股盈利带来不利影响。
1
.2 六月份美联储很可能加息，香港利率大概率跟随上调，港股估值可能会受压制
美联储六月份加息概率超过
90%
。
根据美国联邦基金利率期货推断，今年
6
月份美联储加息概率超过
90%
。美国本轮加息周期始于
2015
年
12
月，迄今为止美联储已加息三次（
2015
年
12
月、
2016
年
12
月和
2017
年
3
月）。此前市场普遍认为
3
月份加息后，
6
月份不太会立马加息，但目前来看，美联储加息节奏快于市场预期，
6
月份加息概率超过
90%
。
就业形势向好和通胀已超目标是美联储加快加息步伐的原因。
就业方面，美国4月非农就业人口新增21.1万，超出市场预期。失业率从今年年初的4.8%一路下降至4月的4.4%，接近十年的低位；通胀方面，同比虽有回落，但环比还在上升。美国4月CPI同比增速回落至2.2%，核心CPI同比回落至1.9%；但从环比来看，美国4月CPI环比0.3%，高于前值，核心CPI环比0.1%，与前值持平。
利率上行会对港股估值形成一定压制。
估值受利率和风险偏好的影响，在风险偏好不变的情况下，利率上行会对港股估值形成一定压制。6月份美联储大概率加息，而金管局也是大概率跟随加息。如果考虑到美国当前就业和通胀形势较好，今年年内三次加息基本没有悬念，甚至不排除加息节奏进一步加快的可能性。
国内经济二季度开始大概率放缓会对港股盈利带来不利影响，而美联储6月份大概率再度加息，也会对港股估值形成压制，我们依然维持港股年内震荡市判断。
2
.1
全市场：港股5月份继续上涨，日均交易额有所上升
恒指
5
月份收于
25660
点，当月涨幅为
4.25%
（上涨
1045
点），今年以来累计涨幅为
16.64%
，表现较好。国企指数
5
月份收于
10602
点，当月涨幅为
3.75%
，今年以来累计涨幅为
12.86%
；红筹指数
5
月份收于
4084
点，当月涨幅为
3.63%
，今年以来累计涨幅为
13.84%
。恒指于
5
月
31
日触及
25817
点，这是
2015
年
8
月份以来的新高。
港股上月交易额有所上升。港股上月全部港股日均成交金额为
601
亿港元，环比增加
7.5%
。
按恒生行业分类，
5
月表现较好的行业有资讯科技（
+5.83%
）、综合业（
+4.52%
）、电讯业（
+4.47%
）、地产建筑业（
+4.33%
）、金融业（
+4.22%
）；表现相对较差的行业有能源业（
-1.40%
）、工业（
-1.03%
）、原材料业（
+0.53%
）等。
今年以来，表现较好的行业有资讯科技（
+33.43%
）、地产建筑（
+25.60%
）、消费者服务业（
