【广发策略海外】内有经济放缓，外有美国加息——港股市场策略月报

广发策略研究 · 公众号 · 财经 · 2017-06-02 07:09

正文

报告摘要

1、预计国内经济二季度会温和放缓，海外美国6月中旬大概率加息

国内来看，预计国内经济二季度会温和放缓，港股盈利可能会受到负面影响。4月份多个指标说明国内经济已有放缓迹象。根据广发宏观三周期框架，跟房地产相关的库兹涅茨周期继续向下，跟设备更新换代相关的朱格拉周期向上，库存周期将由向上变为向下，三个周期中，两周期向上变为一周期向上，预计国内经济将从温和回升转变为温和放缓；

海外来看，六月份美联储很可能加息，香港利率大概率跟随上调，港股估值可能会受压制。就业形势向好和通胀已超目标是美联储加快加息步伐的原因。今年年内三次加息基本没有悬念，甚至不排除加息节奏进一步加快的可能性。

国内经济放缓会对港股盈利带来不利影响，美联储加息也会对港股估值形成压制，我们依然维持港股年内震荡市判断。

2、港股恒生指数5月份继续上涨，全部港股日均交易额有所上升；行业方面，资讯科技行业继续领跑；港股通方面，港股通主要指数上月表现弱于恒生指数，港股通中小型股表现弱于大型股。港股通上月净流入资金量显著回升，港股通交易额占全部港股交易额平均比重基本持平。

3、六月重点关注事件：美联储议息会议。

核心假设风险：港股盈利与预期不符、香港金管局加息节奏与预期不符。

报告正文

港股后市展望

国内来看，预计国内经济二季度会温和放缓，港股盈利可能会受到负面影响。4月份多个指标说明国内经济已有放缓迹象。根据广发宏观三周期框架，跟房地产相关的库兹涅茨周期继续向下，跟设备更新换代相关的朱格拉周期向上，库存周期将由向上变为向下，三个周期中，两周期向上变为一周期向上，预计国内经济将从温和回升转变为温和放缓；海外来看，六月份美联储很可能加息，香港利率大概率跟随上调，港股估值可能会受压制。就业形势向好和通胀已超目标是美联储加快加息步伐的原因。今年年内三次加息基本没有悬念，甚至不排除加息节奏进一步加快的可能性。

国内经济放缓会对港股盈利带来不利影响，美联储加息也会对港股估值形成压制，我们依然维持港股年内震荡市判断。

1.1 预计国内经济二季度会温和放缓，港股盈利可能会受到负面影响

4月份多个指标说明国内经济已有放缓迹象。其中，工业增加值当月同比增速从7.6%降为6.5%；固定资产投资累计同比增速从9.2%降为8.9%，其中投资三支柱制造业、房地产和基建增速放缓；社会消费品零售总额当月同比从10.9%降为10.7%。

预计二季度国内经济会温和放缓。根据广发宏观团队的三周期框架，目前中国经济受三周期叠加的影响。跟房地产相关的库兹涅茨周期（1999至今）在继续向下；跟设备更新换代相关的朱格拉周期（1999-2008；2009-2016；2017-）刚开始新一轮周期抬头；库存周期（2016.7-）已经历了三个季度左右的主动补库存。2016年三季度至2017年一季度经济所处的阶段是两周期向上，经济表现是温和回升。2017年二季度开始，主动补库存结束，两周期向上变为一周期向上，预计国内经济将从温和回升转变为温和放缓。

港股与国内经济密切相关，预计港股全年盈利可能会受到负面影响。无论是从数量、市值还是交易额来看，中资股在港股中占比都超过一半，港股盈利与国内经济基本面的关联度很高。二季度之后国内经济放缓会对港股盈利带来不利影响。

1.2 六月份美联储很可能加息，香港利率大概率跟随上调，港股估值可能会受压制

美联储六月份加息概率超过90%。根据美国联邦基金利率期货推断，今年6月份美联储加息概率超过90%。美国本轮加息周期始于2015年12月，迄今为止美联储已加息三次（2015年12月、2016年12月和2017年3月）。此前市场普遍认为3月份加息后，6月份不太会立马加息，但目前来看，美联储加息节奏快于市场预期，6月份加息概率超过90%。

就业形势向好和通胀已超目标是美联储加快加息步伐的原因。就业方面，美国4月非农就业人口新增21.1万，超出市场预期。失业率从今年年初的4.8%一路下降至4月的4.4%，接近十年的低位；通胀方面，同比虽有回落，但环比还在上升。美国4月CPI同比增速回落至2.2%，核心CPI同比回落至1.9%；但从环比来看，美国4月CPI环比0.3%，高于前值，核心CPI环比0.1%，与前值持平。

利率上行会对港股估值形成一定压制。估值受利率和风险偏好的影响，在风险偏好不变的情况下，利率上行会对港股估值形成一定压制。6月份美联储大概率加息，而金管局也是大概率跟随加息。如果考虑到美国当前就业和通胀形势较好，今年年内三次加息基本没有悬念，甚至不排除加息节奏进一步加快的可能性。

国内经济二季度开始大概率放缓会对港股盈利带来不利影响，而美联储6月份大概率再度加息，也会对港股估值形成压制，我们依然维持港股年内震荡市判断。

上月市场表现回顾

2.1 全市场：港股5月份继续上涨，日均交易额有所上升

恒指5月份收于25660点，当月涨幅为4.25%（上涨1045点），今年以来累计涨幅为16.64%，表现较好。国企指数5月份收于10602点，当月涨幅为3.75%，今年以来累计涨幅为12.86%；红筹指数5月份收于4084点，当月涨幅为3.63%，今年以来累计涨幅为13.84%。恒指于5月31日触及25817点，这是2015年8月份以来的新高。