政策从限塑行至禁塑，黄金赛道雏形已现

近日，恒力石化年产 30 万吨 PBS 类生物可降解塑料项目正式签约。至此，恒力石化已签约落地的可降解新材料项目达 93.3万吨，将建成国内规模最大、产能最高的可降解新材料生产基地。恒力石化的扩产意味着可降解塑料的市场需求在不断扩大，行业有望进入高景气周期。

可降解塑料有望彻底解决废塑堆积

人类社会生产的塑料制品近半数最终会填埋处理或流入自然环境，而塑料的自然降解一般长达百年以上，残留的塑料垃圾不仅占用了宝贵的土地资源，而且对土壤、水体乃至生物链产生了极大的危害。

可降解塑料继承了传统塑料优良的工作性能，通过分子链的筛选实现生物可降解，一定堆肥条件下在数十天到一年内实现完全降解，是目前主流的解决手段。

政策催化，可降解塑料需求释放加速

2020 年我国出台《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，继 2008 年限塑令以来再一次加大力度整治塑料污染问题，市场称之“禁塑令”。《意见》明确在 2020、2022 和 2025 年分步实现不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、宾馆、酒店一次性塑料用品和快递塑料包装等的限制使用。

塑料制品需求相对刚性，短期亦无其他便利性替代用品，完全禁用难度较大，这便意味着部分传统塑料的需求部分将向可降解塑料转移。随着各省出台措施推行限塑，可降解塑料市场需求释放有望加速。

可降解塑料市场潜力巨大

根据《意见》内容，快递、农业、外卖和零售行业将会是可降解塑料替代的先行领域，在 2022年和 2025 年逐步提高可降解塑料的市场渗透率。

从政策指引和行业塑料消费量出发，预计至 2025 年快递包装、农业地膜、一次性餐具以及塑料购物袋等领域将会释放可降解塑料需求 68 万吨、49 万吨、47 万吨和 106 万吨，合计 270 万吨。按可降解塑料均价 2 万元/吨进行粗略的匡算，市场规模达 540亿元。

公司主营改性塑料业务，2021Q1 经营状况同比大幅改善：

改性塑料是公司的最核心的业务板块，截止2020年末，改性塑料收入占比主营业务收入达到60%左右。目前公司已经成为亚太地区规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料企业。

公司 Q1 实现营业收入 90.57 亿元（同比+63.60%、环比+2.21%），归母净利润 7.65 亿元（同比+438.79%，环比-0.04%）。公司 Q1 整体销售毛利率 20.51%（同比+4.37pct，环比 4.46pct）。

可降解塑料项目有序推进：

公司可降解塑料扩产装置顺利投产，子公司珠海万通化工有限公司生物降解塑料产能扩建项目新增的年产6万吨PBAT装置已投产。未来公司仍将有大量改性塑料、环保高性能塑料上马，包括200万吨改性塑料、28.5万吨再生塑料产能。项目的扩产将助力公司持续发展。

禁塑令打开 PLA 千亿级市场，公司实现关键技术的突破：

国内限塑禁塑政策推动聚乳酸（PLA）需求爆发，据我们测算，按 2025 年塑料需求计算，保守假设 PLA 在可降解塑料中的占比 25%，则 PLA 新增市场需求可相应达 110.3 万吨，若乐观假设用量占比 75%,则市场需求达到 331 万吨，以 3 万元/吨的价格计算，则市场空间接近千亿级。

目前国内 PLA的核心生产壁垒在于上游的中间体丙交酯，丙交酯研发难度很高。2020年，金丹科技通过与南京大学合作成立金丹生物新材料，获取了以乳酸为原料、采用生物有机胍催化剂生产丙交酯的关键技术，根据公告，金丹科技丙交酯项目已投料试车。

募投项目打开成长空间：

公司有“年产 5 万吨高光纯 L-乳酸工程项目”与“年产 1 万吨聚乳酸生物降解新材料项目”两个募投项目。

5 万吨乳酸项目投产后，产品质量将显著提升，生产成本大幅降低。预计 5 万吨乳酸项目将带来年均营收 4.29 亿元、年均净利润 5693 万元。1 万吨乳酸项目投产后，公司将突破发展瓶颈，实现乳酸、聚乳酸在新兴应用领域的使用，打开成长空间。

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