【方正轻工·周观点20190623】复盘韩国定制家居龙头汉森的成长路径；继续推荐稳健成长品种

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1.1 汉森，韩国家居行业第一龙头，单品类转型大家居

韩国汉森成立于1970年，以厨房家具起家，是韩国定制橱柜的引入者和绝对龙头，也是世界五大橱柜生产商之一。公司是韩国最大的家装公司和家居生产商，其定制橱柜和室内家具市占率均保持多年第一，在整个韩国家具市场的市占率超过20%。

1.2 汉森发展历程详细梳理：多品类齐放异彩，多渠道全面开花

1.2.1 经济腾飞期，汉森深耕定制橱柜，巩固市占率第一地位

（1）20世纪60年代-90年代，韩国经济起飞拉动地产增长

20世纪60年代-70年代，韩国“五年计划”制定后，工业化推动经济迅速起步；80年代奥运会后，外资引入+民族产业培养+财阀迅速崛起，使韩国快速成长为亚洲四小龙。①人均GDP由1962年的87美元升至1990年的6757美元，居民财富快速积累，储蓄率由1962年的11%上升至1988年的40%。②人口向以首尔为中心的广域首都圈迁移，城镇化率由1960年的28%上升至1990年的74%。

地产方面， 经济发展叠加婴儿潮步入成年，激发地产需求高增。而且政府发布政策推动公共机构增加住房供应，引领韩国步入住房大量供应时代。1970-1990年家具、家用设备和房屋维修支出CAGR达25%，定制橱柜行业也迎来发展良机。60-70年代伴随韩国经济起步，中产阶级崛起，现代化、入屋式厨房开始普及；80年代，为提高家务劳动的效率，整体橱柜产品迎来快速发展。

（2）汉森：深耕定制橱柜，规模迅速扩张，稳居市占率第一

汉森是韩国首个引入立式橱柜产品和整体厨房概念的公司。公司抓住发展机遇，近30年时间专注在橱柜领域，于1986年达成全国定制橱柜市占率第一且持续巩固至今，成为韩国定制行业第一龙头。

②关税的影响实为公司在美客户直接承担，因此家居龙头可以选择与客户或供应商共同承担征税压力，或是转嫁到终端消费者。

③部分资金充裕的家居龙头可采取海外（东南亚）建厂或海外收购工厂的方式，尽量规避贸易战影响。

汉森有何竞争优势促使高速成长？

品牌优势： 公司作为定制橱柜引入者知名度高，叠加广告营销提升曝光度，引流优势显著。产品优势：注重研发与设计，创立研究所并设立奖项。生产优势：由于长期深耕橱柜，公司形成采购规模效应，开发中央信息系统提升柔性生产能力，打造制造到物流的全体系。

渠道优势： 一方面，公司持续开拓渠道，收编3000家IK合作商+建立300家经销商店，抢占优质门店位置与经销商资源。另一方面，公司注重渠道赋能，利用信息系统加强管控，利用物流中心连接两端，加强销售与安装人员培训，2017公司年客户满意指数蝉联第一。 汉森是第一家B端转型C端的定制企业，渠道先发优势和终端服务优势是其竞争壁垒， 也是其在财阀冲击下仍能立足的根本（六大财阀营收超GDP的60%，主要在制造业形成垄断，其他企业集中在服务业）。

1.2.2 亚洲金融危机，汉森转型大家居，新品类贡献业绩增量

1）1997-2007亚洲金融危机，经济低迷但具备结构性机会

1997年亚洲金融危机以后，韩国经济增长受到重创，次年GDP同比下滑33%，汇率与股市面临腰斩。1998-2003年韩国经济处于调整期，虽然经济低迷，但 此时地产与消费均迎来结构性机会： ①前期过紧的地产限制政策有所松动，叠加央行低利率政策，地产市场成交量下降趋势有所缓解。②政府采取税收减免和放松信贷标准等措施以鼓励消费，带动可选消费家居行业略有回暖。③经济下行期间，财阀垄断韩国经济的问题得以缓解，给予优质中小企业较大的发展空间。

但是2005年-2007年政府为控制地产泡沫推出新政，非但没有抑制高房价，还促使住房出售&购买意愿下降，地产交易量迅速减少。

（2）汉森第一个战略转折：单品类龙头转型全品类大家居

1997年橱柜行业增速放缓，渗透率达较高水平（60%+），汉森橱柜业务步入成熟，成长空间受限，但公司以优势品类作为流量入口推出室内家具，打造全品类产品线，逐渐覆盖衣柜、寝具、沙发、桌椅。同年汉森在首尔开设第一家旗舰店，提供室内家居一站式服务。

1999-2002年经济调整期，公司抓住消费的结构性机会拓展室内家居渠道，总营收CAGR达25%，净利CAGR达42%，室内家居业务体量逐步向定制橱柜靠拢。2005-2008年橱柜行业增长步入停滞，而汉森深化大家居拓展，增加整装设计业务，2005-2008年室内家居保持20%以上的增速，带动总营收保持高个位数增长。2008年汉森室内家居市占率达到市场第一，品牌指数第一，并保持地位至今。

汉森大家居为何可以迅速落地并发展？：

行业来讲，需求角度看， 政策刺激下，消费水平进一步提升，激发对优质室内家居的需求和置换需求。 供给角度看， 室内家居生产与服务要求相对橱柜较低，进入门槛不高，因而竞争格局分散（定制橱柜CR3达80%，室内家居CR9仅30%），给予汉森等新进入者机会。

公司来讲，①品牌方面， 汉森已维持橱柜市占率第一的地位10年之久，品牌力强、口碑良好，已有相当数量的粘性客户，而且橱柜位于装修流程前端，可为后端室内家居引流，销售人员推荐和门店促销活动产生带单效应。此外，经过长期消费者心智培育，公司品牌定位已不局限于定制橱柜单品，而是与中高端优质家居概念深度绑定。

②生产方面， 柜体部分，公司传统业务定制橱柜具备较强的生产协同性和更高的生产难度，易延伸产品线。外协部分，强品牌效应带来强议价能力，公司作为最大的家居购买商，规模集中采购降低外协价格（当前外协占比已达55%）。同时，公司将橱柜的研发设计、营销促销、安装服务等经验复制到室内家居领域。

1.2.3 全球金融危机，汉森拓品牌扩渠道，紧握全流量入口

（1）2008至今金融危机使经济低迷，需求变迁造就新模式

2008年全球金融危机爆发，经济增速再次放缓，GDP保持低个位数增长至今，消费者资产缩水、消费能力与意愿下降。同时城镇化基本完成、人口出生率下降，外资撤离市场，地产步入低速增长阶段。

尽管新房趋势低迷，2013-2015年存量房&二手房出现机会。韩国地产竣工高峰期是1985-2000年，此时存量房步入大规模翻修阶段，而且政府为刺激经济需求而发布振兴新政，鼓励20年以上的老化住宅重建。2016年房龄20+年的住房占比36%左右，具有翻修需求的存量房年均增速达18%+，特别是以首尔为核心的首都圈。

2016年为抑制房价上涨，政府再次推出以高额房产税为主的史上最严政策，还对抵押贷款严格监管，当年地产成交量下降20%+。家具制造业规模再次进入低速增长阶段，后金融危机时期整体增长乏力。

经济与地产环境的剧烈变化，催生家居行业需求的迅速变迁： 其一，消费水平下降： 全球金融危机抑制消费水平，特别是可选消费增长乏力，中高端家具市场规模收缩，消费者对高性价比产品诉求强烈。 其二，消费习惯变迁： ①一人家庭由1990年的9%提升至2016年的28%，小型公寓大量普及，同时，年轻人成为家居消费主力，因而低价优质的产品+省时省力的消费更受欢迎，不具备品牌溢价的地方性装企受到青睐；②线上购物模式兴起，降低信息不确定性，并以低价产品销售为主；③宜家进入韩国，掀起家居一站式体验热潮，消费习惯得以培育；④做饭等综艺节目兴起，消费者对厨房家居关心度提升。

格局方面， 经济下行期间集中度提升更为迅速： 定制橱柜规模&渗透率增长乏力，龙头通过抢占中小企业份额维持稳健；而且龙头推出低价产品线，利用产能优势支撑折扣促销，从而渗透中低端市场。截至2016年橱柜行业CR3达70%，其中汉森市占率43%，杂牌占26%。即使是异质性的室内家居行业CR3也达25%，其中汉森占13%。

（2）汉森第二个战略转折：多品牌扩大覆盖，全渠道充分引流

两次金融危机使行业与汉森发展面临困境，2005年公司收入下滑25.5%，净利处于历史低位。期间公司把握需求变迁，尝试多种商业模式转型，通过全方位拓展产品线与流量入口。2008-2017年营收CAGR达17%，归母净利CAGR为19%，远超行业低个位数的平均增速，而且在2012-2015存量房翻新机会期间，营收CAGR超过30%。

公司业绩的逆市上涨，主要由以下因素促成：

【1】新品牌IK响应中低端需求，整装合作渠道攫取流量

汉森在中高端橱柜领域已达较高市占率，因此2006-2008年公司延伸产品线，先后推出子品牌Kitchen Bach / Interior Kitchen（IK）/ MAISTRI，分别定位高端/中低端/奢华市场，卫浴领域也做出相应延伸。通过设立子品牌，汉森在不损耗原品牌定位和品牌力的基础上，扩大消费者覆盖面，提升市占率。其中2007年推出的中低端定制橱柜品牌IK，借助整装合作渠道铺开，成为公司后金融危机时期逆势上涨的最大动力，2008-2015年IK业务收入CAGR达42%。

IK业务高速发展原因是什么？

原因一，大众产品线响应消费者需求。

IK布局大众产品线，顺应经济低迷期消消费下行趋势，配合低端折扣促销，产品需求强势增长。生产端利用原有产线生产保障规模效应。公司在中低端市场抢占杂牌份额，橱柜市占率由2009年的20%提升至2017年的40%以上。

原因二，整装门店合作模式打造流量新入口。

IK还引入新的流量入口和销售模式，收编3000多家地方性中小整装夫妻店，建立覆盖全国的伙伴关系网络。各家装门店在与客户沟通时推荐汉森定制橱柜产品，合同落地后就会收到汉森佣金，而且汉森不仅提供产品，还全权负责订货、送货、安装、售后等一系列服务。

整装合作模式下，汉森与家装门店合作模式将带来互惠互利。对于汉森来讲， 一方面，消费习惯变迁下整装之风渐起，存量房翻新热潮下消费者倾向于重建全部硬装环节而非更换部件，从而对整装公司需求强烈。另一方面，装修供应链体系牵涉多方利益，新进入者难以打破，整装合作模式可利用夫妻店的主场优势、销售关系与多年积累的口碑，实现弱势市场的快速下渗。而 对于合作门店来讲， 一方面汉森以高产品品质、强品牌效应，提升门店转化率，弥补装企在后端产品供应方面的价格劣势和供应链缺陷；另一方面汉森提供优质的安装服务及高效的信息系统，提高整体效果和客户满意度，实现深度赋能。

原因三，新增卫浴建材整装，实现品类再拓展。

2016年负责IK的事业部更名Rehouse，延续IK定位中低消费者的目标，延续原有的合作渠道，但是将单一的定制橱柜品种拓展为包含厨房产品、浴室产品、地板门窗等全部硬装产品，推出“厨浴安装包”等多种套餐，客单价提升30%左右，带来销售增量。公司前期曾从橱柜业务拓展至室内家居，利用强品牌力推动战略落地，IK渠道下卫浴与橱柜均为整装服务，销售协同性更强，从而实现品类快速落地。

原因四，合作商转型经销商，实现渠道再优化。

而当IK合作门店2016年达到目标峰值3000家后，渠道拓展出现天花板。转型Rehouse拓展全硬装品类后，汉森优化渠道，将部分优质、实力雄厚的IK合作商转型为独立经销商，通过让利和激励实现利益绑定。此外，公司深度赋能合作商&经销商，一方面开10家rehouse展厅，提供整装样板间，由多名经销商共同管理，提升曝光率，实现店态的深度赋能；另一方面拥有负责安装施工的员工3000人（远高于竞争对手100-150人），进行定期培训，提高装修工程交货和施工效率，实现端交付环节的赋能。目前，家装行业标准的交货和施工最少是20日至40日，而汉森可将时间减半。

【2】多渠道全面开花，全方位响应需求

IK打造定制橱柜新的渠道模式，而室内家居也迎来分销渠道的多样化，主要包括9家大型旗舰店、220家橱柜加盟店、100家室内家具加盟店、80家装潢代理店、2700家IK合作门店（非自有），以及线上销售和工程渠道。分散的渠道可紧随消费习惯变化，抵御风险。

渠道一，旗舰店 是综合性家具卖场，位于城市中心，单店面积超1万平，模式仿照宜家，包括1:1样板间的展示区以及美食区、亲子区和生活用品区，为客户提供一站式采购、沉浸式体验、全屋定制设计服务，并通过高频流量带动低频家居销售。

公司1997年开设第一家旗舰店，2002年旗舰店达3家，但由于当时室内家具品类刚刚起步，发展大家居所需的品牌力不足、引流能力弱，SKU选品也不够丰富，而且位置好导致租金成本投入大，所以最初的门店于2009年才扭亏为盈，其间7年公司未开新店。随着室内家居业务市占率做到第一，汉森的品牌概念由橱柜龙头延伸至全品类家居龙头，信息系统优化下，室内家居SKU也大大丰富，叠加宜家进入韩国培育消费者体验式购物的习惯，旗舰店快速增长的条件已经具备。2009-2010年建成的蚕室和釜山店，开店当月即可实现盈利。2014-2016年存量房翻修热潮带动室内家居需求，公司新增4家旗舰店，贡献收入增量。2009-2016年旗舰店营收CAGR达24.5%。

渠道二，线上平台 是公司顺应需求变化推出的，2008年试水电商，2014年正式设立服务网站，开创HOWIZ与SAM品牌专供线上。电商扩大市场覆盖、响应年轻客户需求，而且通过专供产品尽可能避免线上对线下门店的侵蚀。同时，线上打造流量入口，配合线下的旗舰店+经销店销售，形成线上展示+线下体验的O2O营销体系。此外，电视家庭购物和社交商业网站也提供新的流量入口。新模式不仅提升销售额，还起到间接的广告效果，突破有限的线下渠道数目和展示空间，传播至更广泛的客户群。由于品牌的强势和产品的优化，汉森线上处于主导地位，2008-2017年线上收入CAGR达32%，有力贡献收入增量，即使是增速低迷的2017年，电商仍保持22%的高增速。

渠道三，经销商店 是公司的成长期的传统优势渠道，由于起步早、市场成熟，门店数量扩张陷入瓶颈，2012年后橱柜经销商即稳定在220家左右，因而公司持续优化终端销售网点，一方面通过让利提升经销商积极性，提升其资金实力与忠诚度，另一方面公司2012年起将经销门店面积扩大至2-3倍，提供体验式服务，2016年起又新开标准店，挑选5个优质经销商共同经营，公司支付除租金外的初始成本，实行类直营模式，实现终端的赋能和及时反馈，提升转化率。公司在门店触及上限后，由粗放式的发展模式转为精细化的渠道深耕，因此， 2008-2015年室内家居经销收入CAGR仍有13.5%，橱柜经销收入CAGR则达到19.3%（定制橱柜的翻修需求更加旺盛）。

此外，公司在此期间还就商业模式进行新的尝试，例如开拓家居家饰、开拓国际化渠道（如进入中国），但因多重因素业绩平淡；而且2016年后，随着地产调控空前严格，叠加公司市占率提升空间已非常有限，公司增长陷入停滞。然而，公司IK等成功的案例，足以体现其拓品类&拓渠道、及时响应消费者需求、掌握全流量入口的策略，是定制家居龙头一定程度上抵御地产周期波动的有力措施。

1.3 家居行业后地产时代，汉森带来的成长启示

韩国市场与中国市场在消费习惯（倾向于一站式、定制化）、销售模式（零售为主，精装为辅）、地产政策（政府出台调控政策）等方面均有共通之处，然而两国定制市场仍有不同点：

①市场规模不同： 韩国国土面积10万平方公里，人口约5100万，一方面，产能与渠道分布更集中，运输半径影响小，地方性企业生存空间更小；另一方面，韩国家居行业产值20万亿韩元，约合人民币1200亿元，是中国家居市场规模的1/10，因而龙头较易达到高市占率。

②竞争格局不同： 韩国定制市场格局更好，且龙头之间异质性强。随着1990年后公寓房的普及，精装修模式开始流行，因而新房家居需求主要由B2B满足，二手房家居需求主要由B2C满足。汉森主要对应B2C存量市场，市占率第二的现代利佰特主要承接工程业务，对应B2B新房市场，不形成直接竞争，历史上未经历明显的价格战阶段。因此，韩国定制龙头更易实现市场份额的提升，也更易以强势的品牌力实现跨品类拓渠道的扩张，但当龙头市占率提升至汉森水平时，其业绩将与行业增速深度挂钩，受地产波动影响将更加显著。

在经济整体低迷、家居市场景气度低的背景下，汉森两次化险为夷，成功实现战略转折，是由以下原因所致：

（1）把握地产结构性机会，关注存量房&二手房翻新趋势

家居企业的增速与地产增速深度关联，汉森在成熟期的增长也主要是顺应地产的结构性机会。即使是下行区间，政策的适当放松也将助力短期增长。另一方面，新房受到调控的情况下，二手房与存量房可带来机会，当新建住房步入20+年的老化期后，存量房翻修将为家居行业贡献增量，推出针对存量房的套餐产品是IK高速增长的原因。

（2）拓宽渠道全方位引流，把握消费习惯变迁

家居是典型的平日低频、装修高频的消费，所以相较于必选消费产品，品牌给家居带来的效应和粘性较低。而渠道是最靠近消费者的触点，具备直接的引流作用，还可进一步提升公司品牌力。

公司全渠道布局，顺应需求变化，攫取流量入口。一方面，当汉森门店数量触顶，公司推出类直营模式，持续优化门店体验、让利经销商推动促销；另一方面，公司顺应消费习惯变化，针对一站式购物体验加速旗舰店建设，针对电商购物的便捷性推出在线商城，针对存量房翻新需求与整装趋势，IK业务与地方家装夫妻店合作，既实现低端品牌快速下渗，又抓住整装风口。

（3）细分品牌扩大客户覆盖面，抵御消费下行风险

经济低迷、消费承压，以及原有领域市占率提升有限的情况下，公司对同一品类进行品牌细分，客户覆盖领域更广，实现市占率大幅提升。特别是向中低端发展，顺应消费者需求、抢占中小企业份额。而新品牌的快速落地有赖于汉森的长期积累的品牌力、原有产线的成本控制力和广布的销售渠道（通过主场优势的当地家装快速扩张）。

（4）两次扩品类打开天花板，强品牌+好赛道助力发展

汉森在两次金融危机时期均有产品品类的扩张。首先，在定制橱柜规模增速放缓情况下，汉森扩张品类至室内家居，新品类突破原有品类的渠道上限，创造业绩增长点，并可通过客单价的提升，实现1+1>2的效果。其次，汉森在拓展IK业务时，扩张品类至卫浴、地板等全硬装环节，配合橱柜利用已有的3000家合作门店推出，打造整装套餐。与拓展品类至室内家居相比，拓展至“厨浴套餐”在销售端的协同效应更强，对客单价的带动更加明显。

2.1 板块行情：轻工板块有所上涨，造纸板块表现相对较强

6月17日-6月21日轻工板块有所上涨，跑输沪深300，家居板块表现相对较弱。上证综指上涨4.16%，深证成指上涨4.59%，创业板指上涨4.80%，沪深300上涨4.90%。轻工板块上涨4.08%，跑输沪深300指数0.82pct，其中，家居板块上涨2.61%，跑输沪深300指数2.29pct，造纸板块上涨5.68%，跑赢沪深300指数0.78pct，包装印刷板块上涨3.98%，跑输沪深300指数0.92pct。

从轻工行业股权质押情况来看，造纸板块银鸽投资，包装印刷板块永吉股份，家居板块曲美家居、永安林业，文娱板块实丰文化，其他板块文化长城、熊猫金控等，股权质押比例较高，可能面临压力。

从深沪港通的资金流动来看，本周变动不大，顾家家居/敏华控股仍然是北上/南下资金占比最高的标的，欧派家居、大亚圣象、喜临门海外资金持股占比涨幅有所增加，受到海外资金关注。大部分家居标的海外资金均有一定涨幅。

2.2 本周观点： 部分龙头业绩预告低于预期，板块估值承压

（1）造纸：

6月17日-6月21日造纸板块上涨5.68%，市场 风险偏好回升，目前文化纸龙头再度外发涨价函，叠加纸浆价格持续下跌，龙头二季度盈利能力有望回升。

推荐成本优势明确&长期成长空间大的标的，随市场情绪回暖，推动估值修复。①太阳纸业：公司2018年受行业需求影响，ROE出现回落，净利率2018Q4降低到7.8%，2019Q1盈利大概率触底，我们判断2019Q2将出现盈利复苏，一方面包括新产能的年化带来增长，另一方面随着行业回暖利润有增长；②山鹰纸业：18年年报符合预期，短期内下游需求疲软压制公司盈利，但中长期看，中国洋垃圾限制进口政策影响到国内废纸原材料的供给，而公司海外布局的优势将逐步显现，推动市占率稳步提升。

此外，推荐下游需求稳定，成本压力有望释放的中顺洁柔：从收入端看，下游需求稳定，受经济波动影响小，产能投放&渠道改善推动营收稳健增长；从成本端看，浆价高位略有回落，公司通过提价克服汇率波动影响，毛利率预计维持稳定。

（2）家居：

家居板块上涨2.61%，跑输沪深300指数2.29pct， 大盘整体风险偏好回升，虽然地产竣工数据降幅拉大，但实际竣工下半年有望回暖，下游需求预计好转；销售方面，当前部分地区地产政策有所收紧，贷款也收紧，地产销售热度下滑，未来整体以稳为主。长期来看，龙头仍可通过抢占份额+拓展品类保持增长，同时可关注地产边际放松带来的结构性机会。

重点推荐：①顾家家居：软体行业消费属性强，受地产波动影响小，公司作为龙头优势突出，传统卖场完善＋大店开店加快＋线上线下打通。②欧派家居：橱柜深化橱柜+战略，衣柜拓展全屋定制，中产期积极推动大家居落地，同时加速信息化推进步伐。③敏华控股：公司作为功能沙发龙头护城河深，利润端制约因素逐渐改善，中长期基本面好转。④红星美凯龙：公司自营＋委管双轮驱动，泛家居平台提供成长动力；要约回购倒挂，彰显长远发展信心。

（3）包装印刷：

6月17日-6月21日包装印刷板块上涨3.98%，成本压力释放确定性强，重点观察下游需求变动。 纸包装：行业龙头受益于17年原材料供给&成本压力对中小包装公司的出清作用，以及18年纸价表现平稳，公司基本面持续改善，随着提价的落实，毛利率将触底回升；金属包装：行业供给端开始出清整合（外资逐步退出，国内龙头相互展开合作），同时，价格战趋势遏制，龙头盈利水平开始企稳，行业景气向上确定性强。龙头稳步开拓优质客户，内生外延实现产能扩张，综合实力强大有望率先行业复苏。建议重点关注业绩触底回升、基本面边际改善的包装龙头，如合兴包装、劲嘉股份、裕同科技、中粮包装、奥瑞金以及宝钢包装。

（4）其他：

其他文娱轻工板块有所上涨，大盘整体回暖。重点推荐文创巨头晨光文具。①传统主业（ToC）拥有深度覆盖的渠道作为护城河，叠加门店优化升级，业绩增长提速；此外科力普切入办公直销市场(ToB)，盈利水平进一步提升，拉动整体业绩。

方正轻工本周核心推荐组合：

目前时点推荐前期股价调整到位，估值压制因素逐步消失，基本面边际改善的板块与个股： 包装等部分子板块，前期受原材料成本压力&供给过剩等因素影响，盈利水平持续承压，但随着供给端逐步出清，需求端稳健增长，材料价格高位回调，行业景气触底回升。龙头综合实力领先，有望率先迎来业绩拐点，估值底部安全边际较高。

【重点推荐】 1）稳健增长的优质龙头：晨光文具、中顺洁柔、美凯龙、顾家家居、欧派家居；2）景气复苏品种：劲嘉股份、奥瑞金、中粮包装（H股）、东港股份、太阳纸业。

3.1 行情回顾： 市场风险偏好继续回升，本周造纸板块上涨5.68%

6月17日-6月21日造纸板块二级市场上涨5.68%，跑赢沪深300指数0.78pct， 目前文化纸龙头再度外发涨价函，叠加纸浆价格持续下跌，龙头二季度盈利能力有望回升。其中，晨鸣纸业股价上涨1.68%,太阳纸业上涨2.03%，山鹰纸业上涨1.47%。

3.2 行业数据追踪： 本周纸价以平稳波动为主

行业重点数据跟踪

废纸产业链

1）行情复盘：①原材料： 国废黄板纸本周价格上涨0.10%至1982元/吨，年初至今下跌-4.57%。美废11#本周价格持平，为112美元/吨，美废13#本周价格同样持平，为148美元/吨； ②下游纸品： 本周箱板纸价格本周持平为4670元/吨。

2）行情解读：①原材料： 南方雨水较多，废纸到货量减少，价格略有上涨； ②箱板瓦楞纸： 需求淡季，下游订单不佳，企业保持低库存运行，价格平稳。

纸浆产业链

1）行情复盘：①原材料：

本周针叶浆价格下跌0.96%，为621美元/吨，阔叶浆价格持平为660美元/吨； ②下游纸品： 本周铜版纸/白卡纸价格均持平，分别为5900/5805元/吨，双胶纸价格下跌0.20%，为6225元/吨。

2）行情解读：①原材料： 全球库存仍处高位，国际浆价持续下调，带动国内木浆价格下跌； ②下游纸品： 下游需求未见明显波动，纸厂库存合理，纸价表现平稳。文化纸企业开始外发涨价函，有待观察后续落实情况。

3.3 行业重要新闻：第九批限制类进口额度公示，废纸进口额度为0

6月20日，中国固废与化学品管理网公布《2019年第九批限制类公示表》，没有造纸企业进入该名单，第九批核定废纸进口量为0。（纸业联讯）

解读： 从目前的审批节奏来看，全年额度预计将远小于2018年（1856万吨），外废进口持续减少。受此影响，国废供给将有所紧缺，而龙头通过海外废纸浆基地建设满足外废需求，从而取得成本和质量优势（部分高端包装纸需要外废或者木浆才可以生产），有望持续扩张市场份额。

4.1 行情回顾： 大盘风险偏好回升，家居板块估值向上

6月17日-6月21日家居板块上涨2.61%，跑输沪深300指数2.29pct。 6大盘整体风险偏好回升，虽然地产竣工数据降幅拉大，但实际竣工下半年有望回暖，下游需求预计好转；销售方面，当前部分地区地产政策有所收紧，贷款也收紧，地产销售热度下滑，未来整体以稳为主。长期来看，龙头仍可通过抢占份额+拓展品类保持增长，同时可关注地产边际放松带来的结构性机会。

4.2 行业重点数据追踪： MDI价格下调，30大中城市地产回暖

上游原材料

2019年，刨花板价格稳定波动，密度板价格本周有所上涨，年初至今整体向上，但涨幅可控。由于以刨花板为原材料，上游价格对定制家居企业毛利的压制较弱，未来将持续关注。

①       刨花板本周价格指数环比下跌0.66%，6月环比下跌1.62%，年初至今环比下跌0.54%。

②       密度板本周价格指数环比上涨0.51%，6月环比上涨2.67%，年初至今环比上涨7.35%。

TDI价格2019年整体回调，TDI价格年初至今下跌18.0%，本周环比向上，MDI价格本周继续下跌，年初至今降价18.1%，由供求关系来看，未来价格大幅上涨可能性不大，对软体的压力较小。

①       皮革价格指数年初至今环比下跌0.29%。

②       松木本周价格指数环比上涨0.01%，6月环比下跌0.03%，年初至今环比上涨0.32%。

③        制作海绵的主要原材料TDI，本周价格指数环比上涨1.34%，6月环比价格上涨0.80%，年初至今环比下跌17.97%

④       制作海绵的主要原材料MDI，本周价格指数环比下跌7.01%，6月价格环比下跌11.27%，年初至今下跌18.05%。