【中信电子】艾华集团（603989）2017年中报点评：铝箔业务扭亏为盈，固态/叠层电容有望加速增长

铝电解电容保持稳增长，电极箔业务扭亏为盈。公司2017年H1实现营收8.15亿元，同比+17.22%，归母净利润1.55亿元，同比+15.96%。就季度情况而言，2017Q2营收/利润4.38/0.79亿元，分别同比+13.71/-0.41%。营收及利润的增长首先受益于公司主业铝电解电容器的稳步提升，产品竞争力不断提高使得市场份额有所扩大，其次公司自主生产的铝箔业务逐渐放量，满足自用的同时外销市场正在打开，三家制造电极箔子公司（雅安艾华、江苏立富、新疆荣泽）报告期内扭亏为盈，相较于去年同期的-1119.9万元，2017年H1实现净利润总计143.45万元。

毛利率基本稳定，产品研发持续投入。公司报告期内毛利率达35.46%，同比+1.50pct，基本保持稳定态势，主要系传统铝电解电容器目前仍是主打产品，高利润水平的固态电容和叠层电容正在市场开拓中。公司期间费用率同比+0.72pct至15.21%，其中销售费用率同比+0.23pct至6.99%，主要由于报告期内公司销售业务的增加；财务费用由上年同期的流入转为流出，分别为231/-298万元，主要外销时美元汇率波动引起。报告期内研发费用率持续增加，同比+0.41pct至3.43%，我们认为公司未来将受益持续研发投入所带来的市场竞争力，有望进一步带动公司成长。

下游市场结构进一步优化，消费、工业领域提供新增长。公司继续保持全球照明市场领先地位，同时大力开拓消费类和工业类市场，在电源、快充领域取得突破性进展，电源类客户已有赛尔康、比亚迪、光宝等；手机快充客户已有HOV、三星等，市占率在30%左右，已达全球第一。工业领域电容产品则主要应用于大功率电源、变频器、风力设备等。公司2015年募资投产后将新增照明类、消费类、工业类电容器12.00/30.40/2.78亿只/年，达产后预计新增营收2.88/4.28/0.88亿/年。

抢占固态电容器和叠层电容器市场，致力于提供专业化解决方案。固态铝电解电容器具有可靠性高、寿命长等特性，单颗可替代2-3颗液态产品。公司于2011年正式投产，12/13/14年营收0.15/0.43/0.50亿，随着手机快充迅猛发展，固态电容需求将持续增长，目前公司在快充领域市占率已达全球第一，2017年H1年子公司益阳艾华富贤净利润为602.89万元，同比+14.84%。叠层铝电解电容器主要应用于手机、笔记本及服务器主板领域，目前被日本松下垄断，市占率在95%左右。公司产品处于实验末端，具备量产水平，市场需求+高毛利水平，预计叠层产品将为公司提供增量市场。长期来看，除了产品，公司致力与客户深度合作提供专业化解决方案。

风险提示。行业景气度下行；新产品市场拓展未达预期。

盈利预测、估值及投资评级。公司是国内铝电解电容龙头，拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”整条产业链。我们维持公司2017/18/19年EPS分别为1.09/1.35/1.66元，按2018年PE=30倍，给予40.5元目标价，维持“增持”评级。