【中金固收·信用】中国公司债及企业债信用分析周报 20170323

• 本周共发行企业债 9 只，总发行额 256.4 亿元，其中首两只铁道债发行额 200 亿元，其余均为城投行业发行人，城投行业发行人合计发行额 56.4 亿元。公司债发行 21 只，发行额 236.92 亿元，全部为小公募，余姚为城投类发行人，本周企业债公司债发行额合计 493.32 亿元，较前期显著提升。本周公司债发行人 2 支地产（其中国地证监会分类为房地产，而工投分类为建筑），均为首次发行。此外邮政集团本周同时发行超短融和公司债，或与季末补充流动性需求有关。

• 本周城投企业债发行人均为区县级城投，所在地一般预算收入未明显超过 30 亿元。其中 17 凤凰铭城 01 和 17 嘉鱼债 02 所在地一般预算收入均不足 10 亿元。债项方面， 17 众安债、 17 淄博博山债、 17 南漳债 02 、 17 凤凰铭城债和 17 嘉鱼 02 债分别由江苏信用担保、三峡担保、三峡担保、兴农担保和湖北担保提供担保。

• 本周公司债中 ， 广晟为广东省三大资产管理主体之一，持有电信股票可以提供较强流动性支持。其余均为投机级，国企北方和甬开投中甬开投主要依赖持有的金融资产提供投资收益和流动性支持，北方虽然盈利持续恶化，不过流动性充裕。民企南传和兴源主业盈利均较稳定，但南传周转压力较高、兴源对外担保较多。民企维维和正通现金流波动较大且存在周转压力。华阳财务指标表现与前两家类似，其股权非常分散，实际控制人中国贸促会为事业单位，能给予支持力度预计也有限。民企海矿受行业景气影响，盈利持续恶化，好在定增后流动性尚充裕。中科、科陆和华昌均为规模较小的民营企业，且偿债压力偏大。国地和工投均为国有房地产开发商，规模偏小，项目储备有限，国地规模实力稍强，目前债务主要来自股东借款，后续偿债压力不高；而工投主要从事工业标准化厂房建设，存货去化难度较大。 17 国地 01 和 17 工投 01 分别由母公司厦门国贸和工投提供担保。 17 华昌 01 由深高新提供担保。城投发行人 17 余投 01 所在地一般预算收入超过 70 亿元且平衡尚可。

• 本周涉及担保公司较多，包括江苏再担保、三峡担保、湖北担保、兴农担保和深高新投，均为国有背景的担保公司，其中江苏再担保、湖北担保、三峡担保、深高新投注册资本均超过 30 亿元，净资产超过 40 亿元且担保放大倍数不高，其中江苏再担保不仅资本金实力更强一些，而且在保资产质量相对较好；另外三家中三峡担保担保放大倍数偏高、深高新投担保以中小科技企业为主，需关注担保代偿情况；而湖北担保资本金实力稍弱一些。而兴农担保注册资本仅 20 亿元左右。