顺络电子（002138）：24Q3业绩穿越周期，新品打开AI市场需求
东方电缆（603606）：24Q3在手订单持续增长，25年海风确收或加速
美瑞新材（300848）：Q3业绩环比改善，聚氨酯项目打开成长空间
爱玛科技（603529）：爱玛科技2024Q3：修复趋势总体延续
贵州茅台（600519）：贵州茅台24Q3：行稳致远
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事件
公司发布2024年三季报，根据公告，公司24年1-9月实现收入41.95亿元，同比增长14.13%；实现归母净利润6.24亿元，同比增长30.71%；实现扣非净利润5.96亿元，同比增长33.41%。毛利率37.31%，净利率16.77%。
24Q3单季度，公司实现收入15.04亿元，同比增长11.86%，环比增长4.99%；实现归母净利润2.56亿元，同比增长15.57%，环比增长29.43%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比增长15.88%，环比增长30.28%。毛利率37.93%,环比提升0.95 PCT，净利率18.82%，环比提升3.22 PCT。
2024 年第三季度，公司单季度销售收入首次突破人民币15亿元大关，再创公司历史新高；公司单季度税前利润首次突破3亿元关口。其中，前三季度信号处理业务同比增长12.1%，电源管理业务同比基本持平，yoy -0.25%，汽车电子或储能专用业务同比高增90.47%。各块业务增速环比二季度增速变化不大，驱动公司业务整体稳定穿越周期。
AI时代DDR5配套电感需求爆发，公司新品进展顺利
随着AI技术的发展，对于应用于数据中心服务器的DDR存储器提出了新的要求，相对于DDR4，DDR5在供电位置、数据传输速率、功耗、效率转换要求、内存容量均有显著提升。针对DDR5的电源管理，JEDEC提出较高的转换效率要求，包括服务器端的RDIMM/LRDIMM以及客户端的UDIMM/SODIMM。其中对Server DDR5电感最高转换效率要求达到92%以上，对Client DDR5电感最高转换效率要求达到90%。此外，由于DDR5的供电架构也发生了重大变化，由之前的多相大电流集中供电变为双相较小电流分布供电。这一架构变化深刻影响了电感形态，使得电感形态由大尺寸大电流组装式演变为小尺寸薄型化，且具有非常小的损耗要求。
顺络电子推出的低损耗系列产品，WT系列搭配WCX系列方案，实现了高性能、高可靠性和更低成本，为DDR5的推广普及助力。目前顺络电子的DDR5电感方案已经在众多海外PMIC厂家测试认证并通过JEDEC效率标准。
随着AI技术不断的发展，数据中心对算力的需求迅速增长，AI服务器等设备朝着高功率发展，又因为AI加速卡的应用，对器件的高度更加严格，在这种趋势下，多相的超薄型、超大电流的铜磁共烧功率电感HTF-MP应运而生。HTF-MP在多相控制器和DrMOS组成的供电系统中发挥重要作用，可通过非线性控制、多相交错并联等技术调节电压，满足GPU及HBM3等模块的供电需求，因此HTF-MP在GPU供电系统中的关键应用阶段：12V转0.8V~1.3V中应用广泛。
公司三季度推出的多相共烧功率电感HTF-MP系列产品，在集成应用方面对单相HTF-H产品进行了升级，在设计上更适应复杂的多相供电应用，有效满足超薄、大功率设备的需求，后续将在AI服务器CPU、GPU等的VRM、TLVR供电广泛使用。
我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为8.48/10.59/12.68亿元，对应PE为27/22/18x，维持“增持”评级。
本报告摘自华安证券2024年10月27日已发布的《【华安证券·元件】顺络电子（002138）：24Q3业绩穿越周期，新品打开AI市场需求》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
陈耀波 执业证书号：S0010523060001
东方电缆：24Q3 收入/归母净利同比+58%/+40%，归母利润 2.88 亿
东方电缆发布2024年三季报：20241-9月公司营收/归母净利润/扣非归母净利润66.99/9.32/7.93亿元，同比+25.22%/+13.41%/-0.96%。对应2024Q3营收/归母净利润/扣非归母净利润26.31/2.88/2.45亿元，同比+58.34%/+40.28%/+25.53%，环比-4.61%/-24.36%/-31.00%。
2024Q3海缆及海洋工程收入合计12.32亿元，占营收比重环比+4pct
2024Q3海缆系统及海洋工程营业收入合计12.32亿元，占公司营业收入比重47%，环比提升4pct；实现陆缆系统的营业收入13.94亿元，占公司营业收入比重53%，环比-3pct。
截至10月18日合计在手订单92亿元，环比半年报披露订单+4%
截止2024年10月18日，公司在手订单92.36亿元，较中报披露+4%。其中海缆系统29.49亿元，较中报披露+0%；陆缆系统48.90亿元，较中报披露+8%；海洋工程13.97 亿元，较中报披露-3%。
公司在手订单持续增长，长期受益于海风发展。2024年是公司订单高增之年，预计在2025年进入业绩释放期。预计2024-2026年公司归母净利润11.90/18.39/20.61亿元（2024-2026前预测值为11.50/16.15/17.03亿元，上调系考虑到海风建设在24Q4或加速，上调2024-2026年海缆系统收入增速），对应2024-2026年PE估值为34/22/19倍，维持“增持”评级。
原材料价格波动影响线缆企业盈利的风险，宏观经济下行影响市场需求的风险，线缆行业竞争加剧的风险，海上风电需求不及预期的风险。
本报告摘自华安证券2024年10月27日《【华安证券·电网设备】东方电缆（603606）：24Q3在手订单持续增长，25年海风确收或加速》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
张志邦 执业证书号：S0010523120004
事件描述
2023 年 8 月 30 日公司发布 2023 年中报报告，报告期内公司实现营收 19.94 亿元（同比+26.30%），实现归母净利润3.55 亿元（同比+50.08%），扣非净利润约3.63 亿元（同比+41.26%），业绩符合预期。2024 年 10 月 24 日晚，美瑞新材发布 2024 年三季度报告。2024Q3实现营收 4.32 亿元，同比增长 8.63%，环比增长 4.21%；实现归母净利润 0.19 亿元，同比增长 6.35%，环比增长 2.62%，销售毛利率13.48%，环比改善+0.66pct。
TPU 成本回落毛利率有所改善，膨胀 TPU 项目投产改善产品结构
2024 年上半年，TPU 市场需求总体较为平稳，但由于 TPU 下游应用领域众多，需求呈现出一定的结构性差异，低端市场和中高端市场的供需情况分化，中低端产品的下游应用较为广阔且客户分散，总体呈现出市场容量大、供应充足、竞争激烈的特点。价格方面，2024Q3，TPU(鞋材)/TPU(手机壳)均价分别 1.54/1.55 万元/吨，分别环比变化0.95/-1.20%，整体价格相对稳定。原料方面，2024Q3，纯MDI/己二酸/BDO 均价分别 1.85/0.89/0.81万元/吨，分别环比变化-1.79/-7.44/-9.72%，原材料价格回落使得 TPU 价差改善，Q3 销售毛利率 13.48%，环比改善+0.66pct。公司 10 万吨 TPU 新产能于 2024 年上半年产线陆续投产，预计 TPU 产销量有所增加，目前 TPU 下游需求仍在持续缓慢修复。膨胀型 TPU 方面，受益于高端鞋材等领域发展，公司 8000吨膨胀型 TPU 供不应求，公司抢占机遇，规划“年产 1 万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目”未来 TPU 产品结构有望改善。
公司河南项目具有 10 万吨 HDI 产能，该装置建成后将成为全球单套产能最大的 HDI 装置，CHDI 和 PPDI 的设计产能合计为 2 万吨，CHDI 和 PPDI 装置建成后将成为该两种产品的世界首套工业化装置以及特种胺中间体对苯二胺、环己烷二胺等部分可实现外售。目前项目的 PPDI 装置及 PNA 装置已产出合格 PPDI 产品及 PNA 产品，产品性能指标达到预定目标。PPDI 装置的开车成功，标志着项目最关键的光气化技术环节已产业化实践成功，意味着目前全球规模最大的 PPDI 装置成功投产。项目投产后将实现上游特种单体材料的产业化突破，有效降低新材料的成本,带动存量市场增长并赋予新材料以新的应用领域,促进新材料的快速推广；特种异氰酸酯将与公司的高性能聚氨酯新材料产品（如高性能发泡材料 ETPU、脂肪族 ATPU、水性聚氨酯 PUD 等）相辅相成，强化上下游高端材料一体化程度，随着烟台本部 TPU 一体化项目以及河南聚氨酯一体化项目的投产，未来公司业绩和估值将有望实现双击。
考虑到河南聚氨酯一体化项目爬坡，我们下调公司 2024 年利润，长期看，随着河南聚氨酯一体化项目投产，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.88、3.32、4.95 亿元，（2024-2026 前值分别为 1.28、3.36、4.95 亿元），同比增速分别为 0.3%、277.1%、48.9%。当前股价对应 PE 分别为 75、20、13 倍，维持“买入”评级。
（1）项目建设进度不及预期的风险；（2）项目审批进度不及预期的风险；（3）原材料价格大幅波动的风险；（4）产品价格大幅下跌的风险。
本报告摘自华安证券2024年10月27日《【华安证券·化学制品】美瑞新材（300848）：Q3业绩环比改善，聚氨酯项目打开成长空间》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
王强峰 执业证书号：S0010522110002
➢ 24Q3：营业收入 68.7 亿（同比-5.1%），归母净利润 6.0 亿（同比9.0%），扣非归母净利润 5.5 亿（同比-9.8%）。
➢ 24Q1-3：营业收入 174.6 亿（同比+0.0%），归母净利润 15.5 亿（同比-0.3%），扣非归母净利润 14.5 亿（同比+0.0%）。
➢ 若剔除股权激励费用约 5 千万，实际归母净利润同比-2%基本持平，好于收入。
➢ 量价拆分：
据我们跟踪预计，Q3 单季销量 345w(同比-10%)，ASP 约1984 元(同比+5.5%即+103 元，环比较 Q2 略降 20 元），单车净利174 元（同比+1%即+2 元，环比+5%即+8 元）。
➢ 受新国标过渡影响，Q3 两轮车行业销量预期整体下滑，但受益新品智能化率及结构提升，公司年初至今 ASP 同比维持改善。
➢ Q3 毛利率同比+0.7 pct，环比-0.9pct；归母净利率同比-0.4 pct，环比+0.5pct，销售/管理/研发/财费率各同比+0.3/+0.4/+0.1/0.6pct，主因老品去库和新品费用投入；
➢ 剔除股权激励费用后，我们预计 Q3 实际归母净利率同环比均+0.3pct，对比同期价格竞争，毛净利率如期有所修复，趋势未变。
➢ 我们的观点：
公司 7 月已入选首批电动车规范目录，Q4 以旧换新+新国标双重政策催化，利好行业集中度提升，低基数期修复趋势仍在，中长期海外具额外空间。
盈利预测：
我们调整盈利预测，预计公司 24-26 年收入 220/253/285亿元（前值236/272/305 亿元），同比+5%/15%/13%，归母净利润20/24/29 亿元（前值 22/27/32 亿元），同比+7%/20%/20%，对应PE15/13/11X，中期分红率 30%，政策催化下仍具进一步向上空间。维持“买入”评级。
需求和新品不及预期，行业竞争加剧，两轮车行业政策变化超预期。
本报告摘自华安证券2024年10月27日已发布的《【华安证券·摩托车及其他】爱玛科技（603529）：爱玛科技2024Q3：修复趋势总体延续》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
邓 欣 执业证书号：S0010524010001
成浅之 执业证书号：S0010524100003
➢ 24Q3：
营业总收入 396.71 亿元（+15.56%），归母净利润 191.32 亿元（+13.23%），扣非归母净利润 191.09 亿元（+13.28%）。
➢ 24Q1-3：
营业总收入1231.23 亿元（+16.91%），归母净利润 608.28亿元（+15.04%），扣非归母净利润 607.79 亿元（+15.08%）。
➢ 符合市场预期。
➢ 分产品看 ，24Q3 公司茅台酒 / 系列酒营收 分别同比增长16.3%/13.1%，茅台酒营收占比白酒业务营收同比提升 0.38pct 至83.9%。我们预计
茅台酒在飞天提价+非标放量下，价增引领；
系列酒主动停货茅台 1935 以降低渠道库存，实现健康发展，导致增速环比放缓。
➢ 分渠道看，24Q3 公司直销/批发营收分别同比增长 23.5%/9.7%，直销营收占比白酒业务营收同比提升 2.93pct 至 47.1%。若扣除 i 茅台平台营收，则公司 24Q3 直销渠道营收同比增长 48.5%。我们预计
直销渠道阶段性走强或主因公司非标产品放量。
➢ 24Q3公司毛利率同比下降0.47pct至 91.05%，我们预计主因系列酒毛利率下降扰动。我们测算系列酒在茅台 1935 主动停货下，系列酒整体毛利率或环比下降 3-5pct。24Q3 公司销售/管理/财务费率分别同比+0.36/-0.67/+0.64pct，销售费率上升预计主因系列酒产品投入加大。综上，公司 24Q3 净利率同比下降 0.82pct 至 51.11%。
➢ 24Q3 公司收入+Δ 合同负债同比增长 3.2%，同期销售收现同比增长0.97%，经营节奏基本吻合。24Q3 末，公司合同负债达 99.31 亿元，
业绩蓄水池充足。
➢ 我们的观点：
公司主动控货以去化系列酒库存，高质量达成全年目标无虞。中长期看，公司积极挖掘“新商务”消费潜力，扩大需求基数，品牌护城河带来的优质商业模式并未发生改变。
盈利预测：
考虑到行业景气度恢复较慢，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年实现营业总收入 1732.5/1908.7/2070.0 亿元（前值1745.1/2015.2/2320.8 亿元），同比+15.1%/10.2%/8.4%；实现归母净利润 858.1/949.0/1030.4 亿元（前值 871.7/1015.7/1181.1 亿元），同比+14.8%/ +10.6%/+8.6%；当前股价对应 PE 分别为 23/21/19 倍，维持“买入”评级。
行业景气度不及预期，库存去化不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。
本报告摘自华安证券2024年10月27日已发布的《【华安证券·白酒Ⅱ】贵州茅台（600519）：贵州茅台24Q3：行稳致远》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
邓 欣 执业证书号：S0010524010001
郑少轩 执业证书号：S0010124040001
