【华泰证券研究所】每日晨会启明星20170927

海外（QFII）: 部分投资人获利等待补仓机会。方向上看好5G、人工智能、新能车、OLED、中国制造2025、军民融合

随着9月进入开工季，经济有望继续保持强韧性；金融监管目前逐步进入常规化的阶段；中央政治局会议建议十九大于10月18日在京召开，在各方面保持稳定的基调下，风险偏好也会处于阶段性高位。前天地产股带头大幅调整，但是客户认为新政调控影响有限，短期考虑到国庆假期因素，部分投资人获利等待补仓机会。方向上看好5G、人工智能、新能车、OLED、中国制造2025、军民融合。

【建筑建材 鲍荣富/王德彬/黄骥/方晏荷】建筑: 估值趋于国际化，PPP海外待突破

本篇为再谈建筑研究方法论系列之四，主要研究建筑A股估值和财务情况的国际比较情况。估值方面，通过横向比较，认为当前建筑A股内部估值差异大，整体估值与美股相当，但基建板块内部估值差异小，工程龙头相对低估。美国建筑股的PE相对更高，而日本和欧洲（法国和西班牙）建筑股的PB相对更高，上述估值差异除了利率与二级市场制度不同外，还与公司的成长阶段、业务结构有关。相比当前卖方对欧美建企的研究，我们建议重心应放在亚洲尤其是日本建筑企业的研究。反映到财务报表上，欧美建筑企业海外收入占比大，业绩波动性较高，主要依靠外延并购扩大规模，PPP/特许经营和EPC工程服务是提升盈利和稳定利润来源的重要途径。日本建筑企业海外收入较低（低于30%），且以工程施工为主，与我国建筑企业具有较高的可比性，2013年前后开始受益于日本公共投资和私人住宅投资，国内典型建筑巨头大林组、鹿岛建设、清水建设、大成建设2011-2016年的业绩复合增速分别高达79.00%、93.83%、133.35%、138.20%，盈利能力提升远快于收入。未来国内建筑企业的PPP/海外将成为重要突破口，预计未来A股建筑股将形成三个最重要的发展方向：PPP带来的运营转型，一带一路带来的增量市场，国企改革带来的灵活机制。继续重点推荐低估值与市占率/净利率双提升龙头，继续重点推荐葛洲坝、山东路桥、岭南园林等。

【环保公用 王玮嘉/张雪蓉】东江环保(002672,买入):外延再下一城，深度布局京津冀危废

公司采取外延并购策略实行产能、区域同步扩张。公司先后收购江联环保、 如东大恒、南通惠天然等多个项目，此次并购拿下京津冀地区项目，意义 显著，外延并购谨慎而稳健，有助于公司培育、储备与其主营业务相关的 优质项目与技术资源，为公司未来的产业并购整合提供支撑。同时，公司 设立产业并购基金保障外延并购的战略实施，加速并购危废标的，未来更 多的项目落地将值得期待，公司预计到 2020 年可实现危废处理资质 350 万吨/年。我们维持对公司 2017-19 年的 EPS 预测为 0.53/0.69/0.90 元/股，当前股价对应 17-19 年 PE 为 30/23/18 倍，考虑到当前危废行业步上升期，公司作为危废龙头将充分受益；同时，公司外延扩张步伐坚定，有望获取更多优质项目，未来业绩弹性增大。参考行业可比公司 2018 年 30x 的平均 PE，公司作为行业龙头，享受一定估值溢价，给予公司 2018 年 30-35 倍 PE，维持目标价至 20.7-24.2 元，维持买入评级。

【建筑建材 鲍荣富/王德彬/黄骥/方晏荷】建筑: 估值趋于国际化，PPP海外待突破

【医药 代雯/万明亮】乐普医疗(300003,买入): 大股东发行可交换债带来配

【环保公用 王玮嘉/张雪蓉】东江环保(002672,买入):外延再下一城，深度布局京津冀危废