公司发布2018年报
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2018年，公司实现营业收入100.29亿元，同比增长22.49%；实现归母净利润9.41亿元，较业绩快报（9.33亿元）略有增加，同比下滑0.19%。每股方面，2018年，公司实现基本每股收益0.89元，加权平均净资产收益率为12.38%。根据公司2019Q1业绩预告，公司2019Q1预计盈利2.3-3.3亿元，同比增长103%-192%。
2018Q1影响全年业绩，2018Q3、Q4业绩屡创新高。
公司全年业绩略有下滑，主要原因是2018Q1，公司嘉兴基地受蒸汽供应商事故影响，年产16万吨丙烯酸和年产15万吨丙烯酸酯装置、年产9万吨高吸水性树脂装置、年产2.1万吨颜料中间体装置停车，产量损失严重。分季度来看，公司2018Q1-Q4分别实现归母净利润1.13亿元、2.14亿元、2.96亿元、3.18亿元，其中2018Q3和Q4是公司上市以来单季度业绩最好的两个季度。
丙烯酸及酯产品贡献主要毛利。
分业务来看，2018年公司（聚）丙烯产品营业收入24.94亿元，收入占比24.9%，毛利率14.97%，同比下降7.77个百分点，毛利占比18.0%；（甲基）丙烯酸及酯营业收入58.06亿元，收入占比57.9%，毛利率22.51%，同比下降1.92个百分点，毛利占比63.0%，是公司主要的毛利来源。此外，公司高分子乳液盈利稳定，SAP毛利率明显提高，颜料中间体盈利有所增强，2018年8月投产的双氧水项目也贡献了一定业绩。
2018年丙烯酸及酯价差同比微降
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受原料价格上涨影响，结合环保因素使得部分时间段丙烯酸生产企业开工受限，2018年丙烯酸及酯价格上涨。2018全年丙烯酸平均价格8398元/吨，同比-1.6%，丙烯酸-0.84*丙烷平均价差5321元/吨，同比-8.3%；丙烯酸丁酯平均价格10176元/吨，同比+1.7%，丙烯酸丁酯-0.5*丙烷平均价差8344元/吨，同比-0.4%。其中，2018Q4丙烷价格下跌，但丙烯酸及酯产品价格波动不大，丙烯酸价差环比提高20.5%，丁酯价差环比-0.6%。截止2019年3月11日，2019年丙烯酸平均价差5860元/吨，较2018Q4下降6.3%；丙烯酸丁酯平均价差8286元/吨，较2018Q4下降3.8%。我们认为，全年来看，2019年丙烯酸及酯整体盈利较2018年应该变化不大，随着公司C3新产能建成投产，公司该部分收入和盈利都会有所增长。
C3产业链延伸项目有望陆续建成投产。
根据公司2018年报，公司目前已经成为丙烯酸国内最大、全球第五的生产企业、织物用高分子乳液国内最大供应商。2018年建成年产22万吨双氧水装置，主要从循环经济出发综合利用丙烷脱氢制丙烯装置副产的氢气。2019年2月，45万吨PDH（二期）开车成功，公司丙烯生产规划扩至100万吨规模。后续年产15万吨聚丙烯二期装置即将在2019年3月末建成投产，年产6万吨高吸水性树脂三期项目计划6月投产。年产36万吨丙烯酸及36万吨酯一阶段项目将于上半年开工建设，有望在2019年内陆续投产。
长期股权和在建工程大幅增加。
由于公司在2018-2020年间投资建设多个项目，公司资产负债表相关科目也发生较大变化。长期股权投资上，公司2018年末同比增加4.15亿元至5.11亿元，主要是由于公司美国子公司投资乙烷能源管道公司；在建工程（包括工程物资）上，公司2018年末同比增加15.60亿元至22.88亿元，主要是由于公司PDH二期项目和连云港烯烃项目。同时，为建设项目以及补充流动资金，公司2018年末短期借款同比增加18.70亿元至35.88亿元。截止2018年末，公司不存在长期借款和应付债券，商誉仅0.44亿元，未来即使发生商誉减值，也对公司业绩影响不大。
乙烷裂解项目稳步推进，基本实现原料保障。
2018年3月15日，公司旗下美国卫星公司与SPMT、NAVIGATOR公司在北京签署乙烷原料供应及运输相关合同。原料供应方面，美国卫星拟与SPMT共同出资6.3亿美元在美国设立新合资公司，其中SPMT和美国卫星占比分别为53%和47%，合资公司在美国德克萨斯州建设乙烷出口设施，并进行运营和管理，同时SPMT为连云港石化提供乙烷原料供应保障。乙烷运输方面，2018年7月公司正式签订首批乙烷专用运输船的租赁协议。以上两方面工作的实质推进，标志公司乙烷裂解项目的原料问题基本解决。国内方面，乙烷储罐区和码头正在建设，以实现2020年接收乙烷到港。项目设计、长周期设备采购及相关审批手续有序推进，整个项目正在实质性建设过程中。
乙烷裂解制乙烯成本低，经济性高
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以“美国当地乙烷市场交易价+液化费用+船费”的计价方式，我们估算到2020年前后，我国进口乙烷价格在400-500美元/吨的区间。以进口乙烷价格400美元/吨，油价55美元/桶时石化下游产品均价计算，石脑油裂解乙烯成本为4389元/吨，考虑下游副产品收入，乙烷裂解制乙烯成本仅为1701元/吨。但由于乙烷裂解副产品收率低，回收经济性较低，不考虑副产品收益下，乙烷裂解制乙烯成本为3379元/吨，比石脑油法低1000元/吨左右。（详见我们2018年8月6日行业专题报告《乙烯：打通炼化长流程，发展原料轻质化》）
盈利预测与投资评级
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目前卫星石化已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链，320万吨轻烃综合加工利用项目的建设，有助于进一步延伸公司产业链。我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.23、1.50元、2.71元，维持“优于大市”投资评级。
风险提示：
项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。
